9月经济数据点评宏观矛盾的切换与两大信号的把握20191018华创证券13页

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告【宏观快评】宏观矛盾的切换与两大信号的把握——9月经济数据解读事项10月18日，统计局公布三季度主要经济数据。三季度实际GDP同比6%，前值为6.2%。主要观点经济展望：把握未来宏观矛盾的三阶段切换三季度经济情况：3季度实际GDP6.0%，低于2季度的6.2%。名义GDP7.6%，低于前值8.3%。3季度经济数据最为明显的特征是，生产与需求双双回落，通缩压力明显，仅基建与净出口好于2季度。前者受益财政托底，后者受内需回落影响，顺差扩大。同时工业品价格回落明显，名义GDP短期触底。四季度及明年展望：宏观关注点三阶段切换：阶段一：四季度至明年1月：经济回落预计将进入缓坡区，猪通胀成为主要关注点，名义GDP将有所反弹。经济回落趋缓既得益于生产端去库幅度的收窄，也有需求端微弱的改善迹象。如社零的回升，地产投资的韧性，企业中长期信贷的改善。同时，得益于基数效应，四季度GDP同比增速或在6%-6.1%左右。但猪通胀料将持续上行，PPI翘尾压力逐渐减轻，回落幅度料将明显收窄。预计名义GDP四季度有所反弹。阶段二：明年2月-5月：通胀摸高回落，关注点再度回归到经济基本面。对于通胀，由于春节错位效应，大概率在明年1月确立年内最高点，此后开始缓慢回落。对于经济基本面，我们认为，从今年9月开始到明年1季度这一阶段的逆周期调控，对于经济的稳增长效果或略低于预期。今年一季度经济超预期的三个因素，出口、财政发力、地产走强，难以再次复制。明年1季度看，出口方面，外围经济下行的趋势尚未改变，有进一步下行的迹象。财政方面，高基数下，即使再次前倾，效果或不及今年；地产方面，稳中有控的基调下上行空间有限。明年1季度经济走势或依然较弱。阶段三：明年6月-7月：关注点回到政策的选择。明年1季度经济微证伪的情形下，6月市场关注的焦点再次聚焦到政策的选择上。年中的政治局会议将决定下一轮稳增长的基调。包括方向和幅度的选择。经济观察：四季度哪些信号值得关注？（一）M1走势：关注经济内生动能的变化情况今年以来，M1在3月反弹至4.6%后即进入3%附近震荡区间，此后再没突破3月的高点，与全年经济内生动能不足，企业持续去库相一致。与我们4月初的判断（《M1拆分框架：一个连结经济与市场的核心指标——数论经济•系列一》）相吻合。展望四季度，如果依然看不到M1反弹，则明年库存周期的上行以及工业品价格的反弹很难有所期待。（二）普查结果：关注翻番目标的缓释幅度2018年第四次经济普查的数据发布的时点会在2019年12月。参照以往三次经济普查情况看，经济普查会调整历史多个年份的名义GDP值及实际GDP增速，且基本是上调。若普查数据对2010年以来的经济增速有所上修，则2020年为完成翻一番目标所需要的GDP增速将有所降低。假设上调2011-2018年实际GDP累计增速0.2%-1%，则2020年需达到的GDP增速为5.5%-6%。若普查数据对翻翻目标压力有所缓释，只要就业压力平稳，决策层对经济回落容忍度会明显提升，GDP单季增速向下破6或存在一定可能性。9月经济数据解读详见正文。风险提示：地产投资增速下行；出口大幅下行。证券分析师：张瑜电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360518090001证券分析师：陆银波电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360519100003《【华创宏观】PMI如何才能回到扩张区间？——PMI历史回顾&9月PMI数据点评》2019-09-30《【华创宏观】2019年出口累计同比增速会降至多少？——9月进出口数据点评》2019-10-14《【华创宏观】不止是3：猪胀下的通缩真相——9月通胀数据点评》2019-10-15《【华创宏观】政策呵护下的社融平稳前行——9月金融数据点评》2019-10-15《【华创宏观】减税降费“加油干”，非税化身“加油站”——9月财政数据点评》2019-10-18相关研究报告华创证券研究所宏观研究宏观快评2019年10月18日宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、经济展望：关注宏观矛盾的三阶段切换.........................................................................................................................41.1三季度回顾：经济供需双回落..................................................................................................................................41.2四季度及明年展望：宏观关注点三阶段切换..........................................................................................................4二、经济观察：四季度哪些信号值得关注？.........................................................................................................................52.1M1走势：关注经济内生动能的变化情况................................................................................................................52.2普查结果：关注翻番目标的缓释幅度......................................................................................................................5三、工业增加值：回落进入缓坡区.........................................................................................................................................63.1九月：季末回升，当季回落明显..............................................................................................................................63.2展望：回落进入缓坡区..............................................................................................................................................7四、房地产投资：销售回款支撑投资韧性.............................................................................................................................7五、制造业投资：依然有回落压力.........................................................................................................................................85.1九月：中游强，下游弱..............................................................................................................................................85.2全年：依然有回落压力..............................................................................................................................................8六、基建投资：缓慢回升中.....................................................................................................................................................9七、社零：汽车与石油制品助力四季度回升.......................................................................................................................10宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3图表目录图表13季度主要经济数据...................................................................................................................................................4图表2M1:领先库存9-12月左右..........................................................................................................................................5图表3M1:领先PPI9-12个月...............................................................................................................................................5图表4历次经济普查对前8年实际GDP影响幅度............................................................................................................6图表5第四次经济普查对2020年稳增长压力的影响........................................................................................................6图表69月中游增加值回升较为明显...................................................................................................................................7图表7库存角度看，中游低于工业企业整体..........................................................................