A股策略数据观天下系列跟踪报告泡沫大迁移20价值龙头从春日步入盛夏20171025中信证券27页

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/股策略/定期报告A股策略—数据观天下系列跟踪报告（第14期）泡沫大迁移2.0：价值龙头从春日步入盛夏2017年10月25日中信证券研究部秦培景电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010512050004杨灵修电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010515110003联系人：裘翔电话：[phone]邮件：[e-mail]相关研究（数据观天下系列）1．第1期：期限放长一点，大小盘择时会更“美好”.....................2016.09.142．第2期：再谈谈关联股票对......................................2016.10.283．第3期：周期品与周期股的联动交易策略...................................2016.11.294．第4期：次新股小周期开启......................................2016.12.285．第5期：年报前瞻：周期与成长共舞2017.02.056．第6期：谁来接周期的最后一棒......................................2017.03.017．第7期：利好出尽是利空？要看是什么数据！........................2017.03.318．第8期：大而美是否会是历史的洪流？......................................2017.05.029．第9期：估值的标尺......2017.06.0110．第10期：基建回暖.....2017.07.0211．第11期：今年最后一次聊周期......................................2017.07.3112．第12期：AH折溢价进阶：H股比A股更早反映基本面拐点...2017.09.0113．第13期：可选消费的天时、地利、人和...................................2017.10.09投资要点本期要点：我们全面梳理了主要资产类别（包括住房、银行理财、理财型保单、货币市场基金、PE/VC、信托和股票）在当下的配置价值，在脱虚向实的大政策背景下，除了优质的权益类资产，其它资产配置的预期收益率都或多或少受到了制约。而从流入权益市场增量资金的投资偏好来看，最受益的仍然是稀缺的价值龙头。更多有明显偏向性的增量配置资金加上稀缺的优质权益资产，对于大多数相对收益投资者而言未来将会被迫接受这类资产更高的溢价甚至是泡沫化。由于机构投资者会尽力控制募资规模和进度（区别于散户涌入市场），以时间和增长来消化估值，我们倾向于认为A股稀缺的价值龙头股泡沫化的过程会以循序渐进（“慢牛”）的方式推进，从“春天”步入“盛夏”。住房：不动产变“冻产”，投资属性弱化。十九大会议上，“房子是用来住的，不是用来炒的”的定位再次被提出。目前房地产的调控政策已经从上一轮调控的限购为主转向限购、限价、限贷、限售，流动性被全面压制；并且随着全国住房广义库存量进入合理区间，未来低线城市鼓励加杠杆去库存的政策也可能出现转向。中国居民部门增量资产配置中房地产的占比预计会出现下滑。银行理财：去杠杆和刚兑预期修正压制收益率上行空间。短期看监管趋严直接的影响就是限制了理财产品在资产端加杠杆放大收益的能力，2017年以来理财产品预期收益率的上行幅度甚至小于同期限国债；中长期来看刚兑预期不断修正也直接影响了投向资产的风险收益比。理财型保单：“保险姓保”思路下中短期理财型保单淡出。2016年以来“76号文”、“113号文”和“134号文”直接限制了中短期高收益理财型保单的生存空间，所有监管新规都旨在增强保单的长期保障和储蓄属性，降低短期理财投资属性。2017年保险公司保户投资款占比大幅下降约20ppts。货币市场基金：流动性风险新规直接影响了货基的吸引力。8月发布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》直接限制了货基通过加杠杆或期限错配提高预期回报率的空间，高收益现金类产品难重现。PE/VC：僧多粥少。2017年初至今成立的PE/VC实缴规模达到约1.2万亿（认缴2.6万亿），但是IPO加上重大资产重组（剔除央企整合）的规模仅3800亿，历史上错配程度最高的一年，项目有限但资本众多，以后的退出以及预期收益率都受到影响。存在增配价值的股票：最先受益的仍然是稀缺的价值龙头和低估值高股息资产。“慢牛”行情下，结构性机会常存而普遍的赚钱效应稀缺，居民对权益的增量配置更多地通过机构流入市场而不是散户涌入的形式。随着几轮牛熊的“教育”，渠道以及客户逐步成熟化，基金产品的募资规模“历史性”地和历史业绩高度挂钩，“强者恒强”的格局极其明显，资金向少部分历史业绩优异的管理人集聚，而此类投资人在选股上对稀缺价值龙头有明显偏向性。保险是另外一股主要的增量资金，明年开始逐步实施的IFRS9准则改变了权益类资产的计量方式，为了避免损益表受资产价格波动的影响过大，保险资金会更倾向于低估值高股息类的资产，并且“举牌”相较2017年也会更加积极。风险提示：出现超预期通胀导致货币政策进一步收紧。A股策略—数据观天下系列跟踪报告（第14期）请务必阅读正文之后的免责条款部分目录本期要点：优质权益资产从“春天”步入“盛夏”.............................................................1综述：优质权益资产循序渐进泡沫化...................................................................................1传统投资渠道收益率空间受限.............................................................................................3唯一剩下的股权类资产：最先受益的仍然是稀缺的价值龙头和低估值高股息资产..............9数据回溯与更新.................................................................................................................18盈利增强型成长组合..........................................................................................................18大小盘择时指标跟踪..........................................................................................................19基于公募基金重仓股设计的策略........................................................................................20低贝塔价值策略.................................................................................................................21风险提示............................................................................................................................22A股策略—数据观天下系列跟踪报告（第14期）请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：中国居民对房地产配置比例达到53.8%....................................................................1图2：银行理财规模今年二季度以来出现明显下滑..............................................................3图3：今年银行理财的预期收益率上升幅度甚至低于国债到期收益率.................................4图4：城投与中短票异常的信用利差今年以来开始出现修复...............................................4图5：城投债的信用利差扩张速度从2016年底开始明显超过企业债，风险开始被重定价.5图6：保户投资款占比大幅下降...........................................................................................6图7：新规实施后货基的发行量在10月断崖式下滑...........................................................7图8：在整体利率上行的环境下，余额宝收益率反而出现缓慢下行....................................7图9：信托贷款今年以来规模大增.......................................................................................7图10：贷款类信托预期收益率趋势.....................................................................................8图11：债权类信托预期收益率趋势.....................................................................................8图12：房地产信托预期收益率趋势.....................................................................................8图13：基础设施类信托预期收益率趋势..............................................................................8图14：股票+基金+金融机构方向的投资已经占到信托投向的31.8%.................................9图15：PE/VC规模增量远大于二级市场退出的规模...........................................................9图17：2017年年初至10月，A股68%的股票录得负收益..............................................10图18：2017年涨幅巨大的白马龙头股股东户数并没有明显的提升..................................10图19：2017年90.3%的股票型基金录得正收益.............................................................10图20：2012年公募基金和全部A股收益分布...................................................................11图21：净申购规模与历史收益率无明显相