2019年5月股市发展环境展望经济趋稳改革提速20190426申万宏源12页

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1发展研究市场环境证券研究报告市场环境月报2019年4月26日经济趋稳，改革提速——2019年5月股市发展环境展望相关研究“美欧央行释放鸽派信号，科创板开门迎客获关注——2019年4月股市发展环境展望”2019年3月29日“中美贸易摩擦阶段性缓和，深化金融供给侧结构性改革——2019年3月股市发展环境展望”2019年2月28日“持续疏通传导机制，加速推进资本市场改革——2019年2月股市发展环境展望”2019年1月31日“从供给侧改革向供给侧改革与扩内需并重转变——2019年1月股市发展环境展望”2018年12月28日“政策扶持民营经济，市场制度改革深化——2018年12月股市发展环境展望”2018年11月30日“股权质押清风险，减税降准促消费——2018年11月股市发展环境展望”2018年10月31日“美联储再次加息，银行理财开户落地——2018年10月股市发展环境展望”2018年9月28日证券分析师蒋健蓉[e-mail]研究支持袁宇泽[e-mail]联系人袁宇泽A0230118070007(8621)[e-mail]主要内容：美欧经济景气分化，IMF再度下调全球展望。美国3月非农、ISM、通胀等数据强于市场预期，3月FOMC会议纪要和近期美联储核心官员的表态均显示对美国经济总体仍保持较为乐观，对后续利率走向留有余地，2019年不加息且不降息的概率较大。3月欧元区工业生产指数、PMI、通胀等数据仍然疲软，欧央行4月会议体现出其对欧元区经济发展的趋势仍偏向悲观，后续进一步降息或重启QE的可能性不能被排除。IMF的4月《全球经济展望》再度下调了对全球经济增速的预期，包括下调对全球主要发达经济体2019年的增速预期。我们认为，对全球经济整体偏悲观的一致预期将对投资者风险偏好产生一定影响，但是对新兴市场的相对乐观有利于新兴市场股市的吸引力。经济企稳迹象积累，信用环境明显改善。我国一季度GDP同比增速企稳，月度消费、投资、出口均显示出企稳的迹象，后续在全球经济整体下行、国际不确定性仍高、政策持续性存疑的背景下，2019年后续经济增长压力仍然值得关注。一季度社融累计同比多增2.32万亿元，新增信贷同比多增1.44亿元，3月金融数据大幅回升，主要由于春节提前、节后融资需求修复更多体现在3月。结合央行货币政策委员会2019年一季度会议措辞与国常会的表态，我们认为，2019年我国货币政策将在松紧适度的基础上聚焦在疏通传导机制，解决民营、小微企业的融资困难问题。金融双向开放推进，股指期货再度松绑。近期金融开放持续推进，CDR税收优惠发布，新设外资控股证券公司获批，这一方面有利于提升我国上市公司质量，另一方面对提升我国资本市场中介机构高质量发展起到了促进作用。中金所进一步放松股指期货交易安排，结合证监会副主席方星海4月21日关于支持期货市场发展的讲话，我们认为2019年金融衍生品有望不断丰富，有利于改变我国股票市场只能做多不能做空或只能有限做空的现状，提高资本市场的投资功能，吸引更多机构投资者入市。4月政治局会议较前两次会议新增了资本市场制度改革和金融供给侧改革的内容，我们认为2019年资本市场创新将聚焦在发行制度、交易制度、交易品种等方面。表1：股市发展环境主要因素预测（2019年5月）主要方面预测市场政策资金供给：增速企稳，仍处低位证券供给：关注2019年以来上会速度的下降市场监管：严监管与创新并重宏观调控货币政策：松紧适度，努力打通传导机制财政政策：减税降费与地方债加速落地初见成效其他政策：继续支持民营企业与小微企业国内经济经济增长：整体承压，关注积极因素积累物价指数：关注猪瘟和油价波动对通胀影响企业效益：企业盈利随PPI边际放缓国际环境全球经济：美国经济见顶，欧洲经济处于下滑通道国际股市：风险偏好仍受多因素压制资料来源：申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2发展研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想1.总体结论美欧经济景气分化，IMF再度下调全球展望。美国3月非农、ISM、通胀等数据强于市场预期，3月FOMC会议纪要和近期美联储核心官员的表态均显示对美国经济总体仍保持较为乐观，对后续利率走向留有余地，2019年不加息且不降息的概率较大。3月欧元区工业生产指数、PMI、通胀等数据仍然疲软，欧央行4月会议体现出其对欧元区经济发展的趋势仍偏向悲观，后续进一步降息或重启QE的可能性不能被排除。IMF的4月《全球经济展望》再度下调了对全球经济增速的预期，包括下调对全球主要发达经济体2019年的增速预期。我们认为，对全球经济整体偏悲观的一致预期将对投资者风险偏好产生一定影响，但是对新兴市场的相对乐观有利于新兴市场股市的吸引力。经济企稳迹象积累，信用环境明显改善。我国一季度GDP同比增速企稳，月度消费、投资、出口均显示出企稳的迹象，后续在全球经济整体下行、国际不确定性仍高、政策持续性存疑的背景下，2019年后续经济增长压力仍然值得关注。一季度社融累计同比多增2.32万亿元，新增信贷同比多增1.44亿元，3月金融数据大幅回升，主要由于春节提前、节后融资需求修复更多体现在3月。结合央行货币政策委员会2019年一季度会议措辞与国常会的表态，我们认为，2019年我国货币政策将在松紧适度的基础上聚焦在疏通传导机制，解决民营、小微企业的融资困难问题。金融双向开放推进，股指期货再度松绑。近期金融开放持续推进，CDR税收优惠发布，新设外资控股证券公司获批，这一方面有利于提升我国上市公司质量，另一方面对提升我国资本市场中介机构高质量发展起到了促进作用。中金所进一步放松股指期货交易安排，结合证监会副主席方星海4月21日关于支持期货市场发展的讲话，我们认为2019年金融衍生品有望不断丰富，有利于改变我国股票市场只能做多不能做空或只能有限做空的现状，提高资本市场的投资功能，吸引更多机构投资者入市。4月政治局会议较前两次会议新增了资本市场制度改革和金融供给侧改革的内容，我们认为2019年资本市场创新将聚焦在发行制度、交易制度、交易品种等方面。2.美欧经济景气分化，IMF再度下调全球展望美国劳动力市场与通胀数据走强，美联储保持观望态度。经历1月与2月的经济趋冷，美国3月经济数据普遍高于市场预期。劳动力市场方面，3月新增非农就业人数19.4万人，较2月大幅提升，从结构来看，私人部门新增18.2万人，其中服务业和商品生产业新增人数均大幅增加；虽然劳动力参与率有所下滑（由63.2%略降至63.0%），但是失业率仍保持在3.8%的低位，广义失业率（U6）也保持在7.3%的历史低位；另外，3月平均时薪达到3.2%，连续8个月保持不低于3.0%。在强劲的劳动力市场与油价回升的支持下，美国3月通胀数据走强，CPI同比增速较2月上行0.4个百分点至1.9%，核心CPI同比增速小幅下降至2.0%；能源价格分项对CPI的拖累大幅缩减，同比增速由-5.0%回升至-0.4%，食品价格小幅上升至2.1%。短期美国3月非农、ISM、通胀等数据强于市场预期，3月FOMC会议纪要和近期美联储核心官员的表态均显示对美国经济总体仍保持较为乐观，对后续利率走向留有余地，2019年不加息且不降息的概率较大。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3发展研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想前景方面，3月制造业ISM提升1.1至55.3，产出和新订单指数分别环比上行1.0和1.9pct，产销两端同步复苏，3月非制造业下降3.6至56.1，但仍处于历史较高位置。货币政策方面，美联储3月FOMC会议纪要显示与此前立场基本吻合。纪要显示，参会者普遍认为美国经济在一季度的萎靡只是暂时的，增速在二季度将稳健地反弹（“realGDPgrowthwouldbouncebacksolidlyinthesecondquarter”）；参会者对后续货币政策的方向采取观望的态度，表示“合适的联邦基金目标利率区间可能会因即将公布的数据和其他进展向任何一个方向转变”（“thefederalfundsratecouldshiftineitherdirectionbasedonincomingdataandotherdevelopments”），为后续继续加息或转向降息均留下空间。近期美联储核心官员的讲话同样表达出对后续货币政策留有空间的态度：美联储副主席RichardClarida在演讲中表示将在决定是否改变当前货币政策立场时保持耐心（“wecanbepatientasweassesswhatadjustments,ifany,willbeappropriatetothestanceofmonetarypolicy”）。我们认为，3月FOMC会议纪要和近期美联储核心官员的表态均显示目前美联储没有强烈的鹰派或鸽派倾向，对美国经济总体仍保持较为乐观，对后续利率走向留有余地，2019年不加息且不降息的概率较大。图1：美国劳动力市场总体保持强劲资料来源：BureauofLaborStatistics，申万宏源研究0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0501001502002503003502013201420152016201720182019新增非农就业（千人）-左轴平均时薪同比增速-右轴本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4发展研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想图2：美国3月制造业与非制造业ISM走势分化资料来源：InstituteofSupplyManagement，申万宏源研究欧元区经济下行趋势不变，欧央行鸽派立场愈发明显。2019年欧元区经济下行趋势进一步明朗化。工业生产方面，欧元区2月工业生产指数同比仍降（-0.3%），连续四个月同比负增长。短期前景方面，欧元区4月Markit综合PMI下滑0.3至51.3，其中制造业PMI小幅回暖（由47.5升至47.8），但仍处于荣枯线下方，而服务业PMI下滑0.8至52.5；主要国家中德国和法国综合PMI略有所好转（52.1和50.0），但意大利和西班牙短期前景均有所恶化欧元区消费者与投资者调查均显示市场参与者信心处于较低位置（Sentix指数连续五个月为负，为2014年以来首次）。通胀方面，3月HICP同比增长1.4%，较2月下降0.1个百分点，核心HICP同比增速再次跌破1%（仅为0.8%），通胀整体仍然疲软。货币政策方面，在欧央行4月议息会议中，欧央行保持了“预计将现行利率保持至2019年末”的前瞻指引，对欧元区经济发展的趋势仍偏向悲观：一是表示3月会议之后的信息确认了经济增长趋势萎靡（“confirmsslowergrowthmomentumextendingintothecurrentyear”）；二是仍然认为在地缘政治、保护主义和新兴市场脆弱性等多因素作用下，欧元区经济的风险平衡仍偏向负面（“riskssurroundingtheeuroareagrowthoutlookremaintiltedtothedownside”）；三是欧央行主席MarioDraghi在新闻发布会上应对“是否会重启QE”这一问题时强调欧央行将视必要运用所需的所有工具（“reiteratethereadinesstousealltheinstrumentsthatarenecessarytocopewiththecontingenciest