2019年6月宏观经济形势分析报告民银智库2019630页

民银智库研究全球衰退风险前兆初显扩大内需成为当务之急——2019年6月宏观经济形势分析报告⚫5月以来全球经济下行压力加大，已初步显露衰退前兆。摩根大通全球制造业PMI指数和OECD综合领先指标均连续回落至多年来低位。美国经济明显走弱，3月期和10年期国债收益率持续倒挂，显示出衰退征兆，美联储降息预期升温；英国“脱欧”风波持续，欧洲通胀再创新低，经济仍有下行风险，欧央行推迟加息预期至2020年上半年；日本经济维持增长态势，但衰退的可能性进一步上升，而更多刺激政策恐难出台；主要新兴经济体增长普遍放缓，货币政策转向宽松预期进一步强化。我国面临的外部挑战与不确定性继续增加。⚫5月主要经济数据总体弱于预期。一是受中美贸易摩擦升级影响，市场预期和需求下行，5月工业生产增加值增速创近29年来新低；二是基建投资托底作用未充分发挥，拖累固定资产投资增速继续回落；三是内需疲弱、大宗商品价格处于低位以及加工贸易进口谨慎等因素致使5月进口同比下降8.5%；四是结构性通胀压力上升与总需求偏弱并存；五是财政收入今年以来首次出现同比负增长；六是信贷短期冲量特征明显，企业需求仍显不足。与此同时，制造业投资、社会消费品零售总额与出口增速的反弹成为为数不多的亮点，但与季节性、抢出口等因素有关，可持续性仍然存疑。⚫经济内生企稳动力尚需稳固。中美贸易争端悬而未决，国内需求尚不强劲，抢出口因素或在短期内对出口增速和工业生产形成一定支撑，但缺乏可持续性，同时制造业投资和房地产开发投资仍有下行压力。因而逆周期调节政策重要性上升，财政端的减税降费和货币端的边际放松将发挥稳增长、扩内需作用，为应对经济下行挑战做好准备。⚫政策展望及建议。面对内外部需求的同时下降，以及中美贸易摩擦带来的不确定性，财政政策应为稳定经济增长、打赢脱贫攻坚战、推动落实科教兴国战略提供强力支持和保障，货币政策将更注重资金面稳定和引导市场预期。更重要的是要积极妥善应对中美贸易摩擦，争取双赢的谈判结果；积极扩大开放，寻求外需替代；加快推进全方位改革，积极扩大内需。2019年第15期总第107期中国民生银行研究院2019年6月15日宏观研究团队黄剑辉[e-mail]王静文[e-mail]应习文[e-mail]孙莹[e-mail]张雨陶[e-mail]袁雅珵[e-mail]伊楠[e-mail]1中国民生银行研究院民银智库研究第107期目录一、全球宏观经济形势分析...........................................................................1美国：贸易摩擦继续加剧，降息预期进一步加强...................................................................1欧洲：通胀再创新低，推迟加息预期至2020年上半年.........................................................2日本：经济增长面临压力，但更多刺激政策恐难出台...........................................................4新兴市场：增长普遍放缓，政策转向鸽派...............................................................................6二、我国宏观经济形势分析...............................................................................7工业：增速创近29年来新低，6月有望小幅改善..................................................................8投资：增速连续回落，基建投资尚需发力.............................................................................10房地产：投资增速高位回落，关键指标全面下行.................................................................11消费：增速大幅回升，未来将继续保持稳健.........................................................................13外贸：出口增速反弹，进口增速下滑，贸易顺差扩大.........................................................14通胀：结构性通胀与总需求偏低矛盾显现.............................................................................16财政：收入同比下降，支出增速回落.....................................................................................17金融：总量平稳结构偏弱，宽松取向料将继续.....................................................................19汇率：人民币汇率较大幅度贬值，外汇储备稳中有升.........................................................21三、政策回顾与展望........................................................................................22主要宏观政策回顾.....................................................................................................................22政策展望.....................................................................................................................................24政策建议.....................................................................................................................................25主要宏观经济及金融数据一览表.....................................................................271中国民生银行研究院民银智库研究第107期一、全球宏观经济形势分析5月以来全球经济下行压力加大，已初步显露衰退前兆。5月摩根大通全球制造业PMI指数由50.4%进一步降至49.8%，自2017年12月以来持续放缓，为2012年10月以来最低水平。OECD综合领先指标4月已降至99.1，已连续16个月放缓，降至金融危机以来最低水平。分国别来看，美国经济明显走弱，经济景气度继续下行，3月期和10年期国债收益率持续倒挂，显示出衰退征兆，叠加贸易摩擦加剧，美联储降息预期骤然升温；英国“脱欧”风波持续，欧洲生产和内需数据下滑，通胀再创新低，经济仍有下行风险，欧央行推迟加息预期至2020年上半年；日本经济维持增长态势，但衰退的可能性进一步上升，同时由于安倍经济学边际效益正在减少，政策成本日渐上升，更多刺激政策恐难出台；主要新兴经济体增长普遍放缓，货币政策转向宽松预期进一步强化，印度央行年内已第三次降息，俄罗斯、南非等国降息预期也有所升温。多国正面临衰退风险，我国面临的外部挑战与不确定性继续增加。美国：贸易摩擦继续加剧，降息预期进一步加强美国经济明显走弱。经济景气度继续下降。美国5月Markit制造业PMI终值录得50.5%，创2009年9月以来最低；5月ISM制造业PMI为52.1%，创2016年10月以来新低。消费动力不足。4月零售销售同比增速由3.8%回落至3.1%，环比由1.7%回落至-0.2%。4月个人消费支出环比增长0.3%，略高于预期，但远弱于1.1%的前值。5月份密歇根大学消费者信心指数由102.4下修至100，也反映出消费者信心不足。投资明显回落。4月耐用品订单初值环比下降2.1%，弱于预期，也低于上月的1.7%；扣除飞机非国防资本耐用订单环比下降0.9%，同样弱于预期和前值。房地产市场开始回落。4月成屋销售年化环比下降0.4%，好于前值-4.9%，但弱于预期的2.7%，年化销售总数519万户，弱于预期和前值，正从近11年半的高位回落。4月新屋销售环比下降6.9%，远弱于上月的8.1%，年化销售户数为67.3万户，弱于上月的72.3万户。降息必要性上升。5月以来，美联储最为关注的两个指标都不及预期。从物价来看，4月份核心PCE物价指数同比上涨1.6%，与3月持平，与2%的目标仍然相去甚远。季调后的5月核心CPI同比上涨2.0%，弱于上月的2.1%；环比上涨0.1%，与上月持平。从就业指标来看，52中国民生银行研究院民银智库研究第107期月非农新增仅为7.5万，不及市场预期的一半，失业率仍然维持在3.6%的近50年最低水平，但市场更关注的平均时薪环比增长0.2%，逊于预期的0.3%，与前值持平；同比增长3.1%，是去年9月以来的最低水平。另外，自5月23日以来，3月期和10年期美国国债收益率持续倒挂，6月3日曾高达28个基点，这通常预示着随后可能会出现经济衰退，也使美联储降息的必要性增强。美联储态度软化。5月下旬美联储公布的议息会议纪要指出，即使全球经济和金融环境继续改善，以耐心的方式判断未来联邦基金利率目标区间调整可能也在一段时间内仍然适合，尤其是在经济温和增长、通胀压力减弱的环境下。但随着中美贸易摩擦加剧，形势正在发生变化，鲍威尔的态度也出现软化。他在6月初的一次公开讲话中提出，“若贸易摩擦弱化经济形势，美联储准备好为维持经济扩张而适当行动”，对降息已持开放态度，美联储降息预期急剧升温。从CME监测指标来看，美联储有超过70%的概率在6月议息会议选择按兵不动，但从7月份开始，降息概率已从一个月前的不足20%上升至接近80%，后几次会议降息概率均超过90%，甚至不排除全年降息3次的可能性。如果美联储加入新一轮全球降息潮，则人民币面临的贬值压力可能有所缓解，货币政策受到的掣肘因素也将有所减弱。中美贸易摩擦继续加剧。继宣布将2000亿美元中国输美产品关税上调至25%之后，美方表示将对另3000亿美元产品加征关税问题举行听证会，其后特朗普签署行政命令，宣布美国科技面临威胁，全国进入紧急状态。在此紧急状态下，美国企业不得使用对国家安全构成风险的企业所生产的电信设备。此举将使过去几十年间形成的基于分工协作的全球供应链受到严重冲击。我国采取了针锋相对的措施，自6月1日起将600亿美元美国商品中的大部分商品关税上调。商务部还宣布将针对严重损害中国企业正当权益的实体建立所谓的“不可靠”实体清单，具体措施将于近期公布。虽然贸易摩擦短期内急剧升温，但6月底的G20东京峰会中美双方有望举行会晤，届时可能会有一定的转圜余地。欧洲：通胀再创新低，推迟加息预期至2020年上半年生产较为疲软。欧元区5月制造业PMI再度掉头向下，较上月下降0.2个百分点至47.7%，连续第四个月位于