2018年旅游行业投资策略重配酒店择时景区20180115中泰证券43页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2018年01月15日休闲服务18年旅游行业投资策略：重配酒店，择时景区[Table_Main][Table_Title]评级：增持（首次）分析师：焦俊执业证书编号：S0740517050001电话：[phone]Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数34行业总市值(百万元)346802行业流通市值(百万元)144803[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告酒店系列之一：连锁酒店基本面稳步向上，ROE上行慢牛可期2018.01.10首旅酒店：产品升级持续，看好如家长期投资价值2018.01.05宋城演艺：定增终止看好长期发展，估值进入价值区间2017.12.19[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPE评级2016E2017E2018E2019E2016E2017E2018E2019E锦江股份35.100.730.951.131.4741343124买入首旅酒店29.420.440.821.101.4352332721买入宋城演艺18.180.620.740.921.2034252015增持中青旅22.290.540.711.101.2739292018增持黄山旅游14.120.470.550.680.7934262118增持备注[Table_Summary]投资要点2017年行情回顾：整体微跌，走势二八分化。餐饮旅游2017年整体小幅下跌3.5%，二八分化明显：蓝筹上涨，小票齐跌。剔除次新股外，全年仅三只个股上涨，其中首旅酒店（41.7%）、锦江股份（11.6%）。中信三级细分行业中，结构性分化明显，仅免税子行业上涨103.3%，景区、酒店、餐饮分别下跌18.6%、30.5%、30.2%。18年投资策略：重点配置基本面持续向上的连锁酒店，根据长端利率变化择时配置景区板块，看好政策红利持续释放的免税行业。重点推荐公司，连锁酒店板块：锦江股份、首旅酒店。自然景区：黄山旅游。人文景区：中青旅、宋城演艺。此外重点关注估值进入合理区间的北部湾旅。酒店行业：连锁酒店是我们18年最看好的子板块，基本面持续好转。连锁酒店的投资价值将逐步从酒店经营能力向品牌输出能力转化。行业基本面将会持续向上：1.微观上连锁酒店显著更高的运营效率和经营业绩，使得连锁酒店不断整合单体酒店，在宏观上的体现就是历年连锁化率的不断提升；2.目前我国经济、中、高端酒店供需错配，加上消费升级导致的对中端酒店的需求快速上升，中端酒店整体处于供不应求的状态。根据我们的推算，中端酒店目前至少有50%以上的扩张空间；3.核心城市的合适用于改造为酒店的物业已经越来越稀缺，核心城市的酒店扩张受限，而需求每年仍以8%左右的速度持续上涨，导致核心城市将出现“卡位红利现象”，核心城市RevPAR将持续上扬，连锁酒店在核心城市的提前布局将享受卡位红利。4.中美比较来看，中国酒店集团平均ROE仍然落后于美国，中国酒店集团在加盟占比、规模效应等方面仍有较大提升空间，中国酒店集团仍处于成长阶段。景区行业：18年景区行业择时的重要性将重于择股，重点关注黄山旅游、峨眉山及次新股天目湖。2017年人文景区与自然景区的扩张分化明显，人文景区扩张增速显著高于自然景区。短期内景区受最大承载量和高铁通车两方面因素的影响；长期看自然景区以全域旅游为扩张路径，而人文景区则可快速进行异地复制。我们认为2018年景区基本面仍将保持平稳，投资策略以择时择股为主。根据过去的数据来看，景区类上市公司的估值水平与利率水平呈反向关系，利率低时估值水平高，利率高时估值水平低。17年底五年期国债收益率达3.84%，已经处于历史高位。未来随着国债收益率水平回落，景区估值水平将逐步回升。因此我们认为2018年二季度利率边际上扬趋势结束后，是择时介入景区类股票的时机。免税行业：过去三年我国免税市场保持了20%以上的复合增长率，未来在政策红利的驱动下，免税行业市场空间有望持续增长。2017年中免集团成功竞标6家入境免税店，加上整合日上免税，行业龙头低位进一步巩固；加上政策红利推动，中免集团有望进一步提高市占率、实现业绩提升。出境游：行业景气程度持续向上，看好行业长期发展。最近三年出境游保持着较高的景气程度，出境游人数年均保持11.8%左右的增速，其中旅行社组织出国游整体出境游旅行社组织的港澳台游。出境游目的地受到国际环境、国家政策、局部事件等多方面的影响呈现结构性变化。对比韩国，我们认为国内出境游人数未来5年、10年分别可以保持7.5%、6.8%左右的复合增速，预计出境游市场未来仍将保持较高景气度。风险提示：宏观经济影响的风险、自然因素和社会因素的风险、国际政治环境变动风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度研究内容目录一、投资策略综述：均值回归之后的价值找寻...................................................-5-二、酒店行业：重剑无锋，大巧不工..................................................................-8-2.1、行业整合正在当下，连锁化率持续提升..............................................-9-2.2、消费升级窗口，中端酒店成长广阔...................................................-11-2.3、核心城市卡位红利正逐步展现..........................................................-12-2.4、中美比较，中国酒店集团仍处于快速成长期.....................................-16-三、自然景区：重择时、轻择股.......................................................................-20-3.1、景区短期逻辑：承载量决定上限，交通催化客流.............................-23-3.2、景区长期扩张路径：自然景区走向全域旅游，人文景区异地扩张....-25-3.3、景区类公司18年投资逻辑：择时择股...........................................-28-四、免税行业：政策红利向规模红利的演进.....................................................-32-4.1、政策红利持续释放，市场空间迎来扩容............................................-32-4.2、中免集团：行业公认龙头，从垄断向规模红利演进..........................-36-五、出境游：未来仍将保持较高景气度............................................................-38-六、风险提示....................................................................................................-42-图表目录图表1：旅游行业个股涨跌幅排名......................................................................-5-图表2：中信餐饮旅游三级子行业涨跌幅...........................................................-5-图表3：前三季度个股归母净利同比增长情况....................................................-5-图表4：16/17个股PE比较...............................................................................-6-图表5：最近10年行业PE.................................................................................-7-图表6：最近10年行业历史PB.........................................................................-7-图表7：酒店行业个股2017年涨跌情况（按中信三级酒店行业分类）.............-8-图表8：城镇固定资产投资完成额年度值（亿、%）.........................................-9-图表9：历年住宿业固定资产投资增速与连锁酒店数增速对比..........................-9-图表10：历年酒店连锁化率（规模以上口径）..................................................-9-图表11：单体酒店VS连锁酒店运营效率对比.................................................-10-图表12：财富分布与酒店需求匡算（目前需求结构）.....................................-11-图表13：高中低端房间数分布及现状（目前供给结构）.................................-11-图表14：分层的人均可支配收入......................................................................-12-图表15：北京供需增速形成剪刀差..................................................................-13-图表16：北京星级酒店RevPAR同比变化......................................................-13-图表17：部分城市星级酒店RevPAR移动平均累计变化................................-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究图表18：部分城市星级酒店固定资产投资额变化情况.....................................-14-图表19各个城市RevPAR情况（16年）......................................................-14-图表20：三大酒店集团核心城市直营占比估计................................................-15-图表21：三大酒店集团16年营收状况对比（单位：亿元）...........................-15-图表22：酒店集团生命周期.............................................................................-16-图表23：各酒店集团自营占比.........................................................................-16-图表24：ROE拆分图..................