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当前位置:首页 > 财经/贸易 > 经济学 > 2019聚氯乙烯季度报告关注二季度阶段性做多机会20190327南华期货17页
12019聚氯乙烯季度报告关注后期存阶段性做多机会南华期货研究NFR南华期货研究所袁铭研究员ym@nawaa.com0571-89727505投资咨询从业资格号Z0012648戴一帆助理研究员daiyifan@nawaa.com0571-87839284请务必阅读正文之后的免责条款部分摘要2019年PVC产业链虽然进入景气周期后半段,但也不必过分悲观,预计第二季度PVC核心波动区间在6300-6800。PVC价格走弱核心问题是去库预期未能实际落实。华南库存压制仍然明显,爆仓情况仍存,由于前期的抢出口,下游制品库存偏高,但随着库存消耗,需求会逐步释放。上游液碱利润不佳,挺价意愿较强,上周的V型反转也反应了部分贸易商有一致性看好预期。但是如果库存问题不解决,PVC难以走出上涨行情,第二季度,检修计划已大致公布,新增产能投放也比较顺利,供给端相对确定性更强,需求目前感官上略低于预期,第二季度主要关注需求端的动态。22019年聚氯乙烯第一季度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2019年第一季度行情回顾2019年第一季度PVC整体维持箱体震荡,上下都曾发生过破位不过都快速收回。年前整体矛盾不大,市场震荡阴跌,1月上旬继续回落,下游观望居多,采购积极性一般,中旬出现部分补货,价格基本企稳,下旬下游开始放假,成交量减少,市场恢复平静。2月春节假期归来之后,国内PVC市场震荡下行,出货一般。供应方面,经过春节假期,上游预售订单减少,部分工厂库存增加,华东/华南仓库节后累库速度加快,与去年相差不大,对参与者心态有一定影响;需求方面,2月份部分下游放假时间较长,开工恢复较慢,大工厂开工恢复尚可,但整体开工不高,需求不佳;部分华东仓库出现爆仓情况,现货市场有压力,贸易商积极出货,实单让利,但终端下游拿货不多,交投平淡,但行业对后市有一致看好预期,底部仍然坚实,三月中旬,税改提前与需求不佳问题集中爆发,PVC迎来大跌,但下方支撑仍然强劲,当周迅速吃回跌幅。总体来看,PVC仍然尚未突破箱体,后期仍然以震荡对待。图表2.1.12018年PVC指数走势数据来源:文华财经南华研究32019年聚氯乙烯第一季度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分PVC产业链供需分析2.1.供应分析2.1.1.产能利用率逐年提升,存量产能已接近满产今年一季度PVC企业整体开工率一直维持较高水平,检修企业十分有限,平均开工率明显高于去年,据卓创统计,一季度PVC平均开工率85.29%,较去年同期高3.74%。据卓创统计,1-2月份PVC产量累计335.07万吨,同比高4.05%。3月份上中旬检修仍然不集中,下旬开工率下降明显,检修损失量增加,据卓创统计2019年一季度PVC检修损失量为14.98万吨,同比减少7.19万吨,降幅32.4%。近期电石价格上行,烧碱价格下跌,氯碱整体利润有比较明显的下滑,但综合而言氯碱综合行业利润仍然处于较高水平,成本支撑相对较弱。西北一体化企业自发电成本优势明显,电力成本在0.3元/度,而华东外采电石生产企业的电力成本在0.5-0.6元/度。因此,PVC行业的边际产能在华东外采电石企业。在2019年供应压力较大的背景下,利润存在较大压缩空间。若单独考虑PVC的生产成本,则价格支撑在5500-6000之间。西北企业多为大装置,生产成本低,利润波动对开工率的影响较小,因此重点关注其开工状态(如计划检修、意外停车等)更有意义。华东外采电石企业和乙烯法企业成本较高,且波动较大,在下跌行情中重点关注其动态成本的变化,或成为影响价格低位拐点的边际因素。2019年受房地产、基建及汽车增速回落影响,氧化铝产量增速延续下滑,拖累烧碱价格。2019年1月PVC月度产量再创新高,目前检修较少,上游企业满负荷开工,不考虑新增产能的情况下,产量边际已到极限,第二季度随着集中检修的来临,将逐步形成正向反馈。图表2.1.1氯碱双吨价差数据来源:Wind南华研究42019年聚氯乙烯第一季度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图表2.1.2氯碱一体化综合利润数据来源:Wind南华研究图表2.1.3PVC粉月产量数据来源:Wind南华研究2.1.2.上半年新增产能投放顺利,覆盖4-5月检修损失量。据卓创数据,2019年上半年计划新增产能大约90万吨,由下表可知,上半年计划投产的PVC粉装置共有6套,其中4-5月份投产落地可能性比较大的是陕西北元和宁夏金昱元,所以保守预测4-5月份产能释放在45万吨左右,如果顺利,由此带来的产量增量可以弥补部分检修损失量,所以今年供应端在4-5月份的供应量并不会较去年明显减少(虽目前统计的检修装置不多,但不排除后边会继续增加。)52019年聚氯乙烯第一季度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分在目前检修集中度不高,且伴随新装置投产的情况下,市场炒作检修的意义不大,除非5月份检修的装置大量增加,否则我们更应该把焦点放在下游需求端。图表2.1.42019年上半年新增产能跟踪情况2019上半年新增装置统计企业名称产能粉/糊工艺原先统计情况跟踪情况陕西北元15粉电石法计划2019年上半年投产计划3月底出料山西瑞恒10粉电石法2期10万吨春节后投产具体时间待定泰州联成15粉乙烯法计划2019年5月份投产2019年上半年投产,具体时间不定宁夏金昱元20粉电石法计划2019年4月份投产计划4月底投产新疆中泰20+6粉+糊电石法20万吨粉计划2019年4月份投产,6万吨糊计划6月份投产20万吨计划5月投产宁波韩华10粉乙烯法计划2019年6月份技改下半年技改完成,产能达到40万吨数据来源:卓创资讯南华研究以下检修,是我们统计比较确定的企业,可以看出4月份检修企业及检修损失量较去年同期大幅减少。或许有些企业的检修计划尚未公布,但我们预计今年4-5月份检修损失量大概率小于去年。决定企业是否检修或检修时间长短的因素,一方面是安全、环保等政策面因素,另一方面是企业单产品盈利情况,综合利润情况,所以按照目前的市场情况,我认为起码4月份检修损失量难以超越去年。退一步讲,就算今年4-5月份检修量能达到去年的水平,今年4-5月份也有新装置投产,若新装置顺利投产,则能弥补部分检修损失量。62019年聚氯乙烯第一季度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图表2.1.5检修损失量数据来源:卓创资讯南华研究图表2.1.6检修统计表区域生产企业工艺产能停车情况3-4月份计划检修装置统计西北宁夏金昱元电石法45老厂3月1-3号检修,新厂3月18号检修3天左右西南宜宾天原电石法383月17日开始陆续停车,计划检修2周华东泰州联成乙烯法45计划3.25-4.1号检修4月份计划检修装置统计西北乌海化工电石法30计划4月上旬检修一周西北陕西北元电石法110计划4月下旬轮修西北山西瑞恒电石法50老厂20万吨装置计划4月上旬起检修,新厂暂无确切时间05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月长期停车与检修损失量20172018201972019年聚氯乙烯第一季度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分西北陕西金泰电石法30计划4月底检修华中济源方升电石法5计划4月中旬检修5天左右华东苏州华苏乙烯法13检修计划推迟到4月中下旬5月份计划检修装置统计东北黑龙江昊华电石法30计划5月份检修西北内蒙东兴电石法36计划5月份检修华中河南神马电石法30计划5月份检修西南四川金路电石法24计划5月份检修数据来源:卓创资讯南华研究2.1.3.西北限电,电石涨势迅猛,上游企业利润压缩明显今年从3月初开始,原料电石受西北电石企业因停车、检修、限电、临时故障等原因产量低位,但下游PVC企业未进入检修期,电石市场供应偏紧,电石价格得以不断上行,截至目前电石累计涨幅300元/吨以上,而PVC市场却因为社会库存屡创新高,PVC价格从3月中旬开始回落整理,导致企业利润迅速下降。目前山东地区PVC企业单制品毛利已出现亏损,而且目前电石供应紧张局面仍然不减,电石价格继续上涨的趋势仍然存在,后期不排除西北地区PVC企业利润逼近至成本线附近。在液氯价格较强的背景下,PVC的成本支撑会表现的比较有效。而氯碱的另外一端烧碱,目前国内烧碱市场整体仍旧处于供需失衡状态,货源流通不畅,市场低价频出,利好消息匮乏,短线仍旧难有向好迹象。卓创建议,随着烧碱价格的不断回落,需要特别关注氯碱企业整体开工及检修的情况,供应面的减少或对目前的市场价格会带来一定利好支撑作用。另外,从宏观层面来看,烧碱作为国民经济基础性的原材料,市场表现如此低迷,从侧面也反映出目前国内实体经济的相对疲软,这种局面是近2-3年未曾出现的情况,众所周知,前几年在政策面(环保督查,大气污染防治、供给侧改革)等的干预下,大宗商品迎来一波”强周期“。因此在山东地区价格亏损的情况下,不建议空单继续持有。82019年聚氯乙烯第一季度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图表2.1.3电石价格变化数据来源:卓创资讯南华研究图表2.1.4电石-PVC供需缺口数据来源:卓创资讯南华研究290031003300350037003900全国电石价格河北天津河南华东山东-30-20-10010203040502015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月电石-1.4PVC92019年聚氯乙烯第一季度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2.需求分析2.2.1.房屋新开工明显走弱,2019刚需减弱不可避免。房地产作为PVC下游最重要的行业,决定了PVC内需的走向。截至2月份,商品房销售面积累计同比下滑3.6%,低于去年同期10.1个百分点.前期开发商为了回笼资金提高周转率,导致新开工面积维持在10%以上的高增长,与销售增速短期背离。同时各地出台了房地产限购限贷政策,使得房地产开始步入下行周期,出于对后期市场的悲观预期,房地产企业为了加速资金回流,采取加快前期流转方法,缩短从拿地到开工的时间,开工后尽快达成预售条件,造成去年的新开工逆势走强,PVC需求对于新开工面积的滞后时间大约为6个月,也就是说2018年下半年的高开工对PVC需求端的支撑会延续到2019年上半年。但是以目前的土地成交情况与溢价率情况来看,房地产进入下行周期不可避免,2019年下半年PVC来自房地产端的需求萎缩也不可避免。如果大基建没有令人惊喜的表现,那么PVC2019重心下移板上钉钉。图表2.2.1房地产数据数据来源:Wind南华研究2.2.2.外盘价格走弱,需求提前透支,出口承压。台湾台塑公布2019年4月份PVC船货报价,价格下跌50-60美元/吨,FOB台湾报820美元/吨,CIF中国报840美元/吨,CIF印度报900美元/吨,所有地区500吨以上优惠10美元/吨。印度和东南亚报价持续下行,印度1-3月本应是消费旺季,但是今年受到总统选举影响,市政项目有所延后,随着4月后,印度进入雨季,需求减弱;外盘将持续走弱。之前中美贸易谈判原定1月1日加征关税,地板企业抢出口行为明显,透支了部分19年1季度的出口订单,今年年初PVC地板出口数据缩水明显。但经过第七轮中美经贸高级磋商,美国推迟3月1日上调中国输美商品关税计划,贸易战的边际缓和,利好下游终端商品出口,尤其是PVC地板出口量将在四月份有较大提升。-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002013/3/12013/6/12013/9/12013/12/12014/3/12014/6/12014/9/12014/12/12015/3/12015/6/12015/9/12015/12/12016/3/12016/6/12016/9/12016/12/12017/3/12017/6/12017/9/12017/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