休闲服务行业月度报告免税维持高增长酒店景气待回升20190804广发证券28页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/28[Table_Page]投资策略月报|休闲服务证券研究报告[Table_Title]休闲服务行业月度报告免税维持高增长、酒店景气待回升[Table_Summary]7月板块回顾：行业跑赢大盘，景区、演艺、免税表现较好7月以来休闲服务板块上涨0.3%，跑赢上证综指（-3.7%）和沪深300（-2.0%），主要权重股宋城演艺（+11.3%）、中国国旅（+2.1%）均有较好涨幅。目前行业PE（TTM）为33倍，酒店和景区公司普遍估值较低。数据追踪：免税景气仍较高、景区、出境游客流下行，酒店行业有所回暖免税：6月三亚过夜游客增速达7.2%，1-6月增长10.8%，较1-5月的11.4%有所回落；机场方面，北京机场6月国际航线客流量127万人次/YOY+3.6%（5月YOY+6.1%），上海机场6月国际国际航线客流量275万人次/YOY+3.6%（5月YOY+5.9%），增速均回落。上半年国旅预计营收和归母净利润同比增长15.5%和70.9%，扣非后净利增长30.9%。海棠湾免税销售额50亿元。景区：6月景区客流有所回落，根据各地旅游局披露黄山景区6月客流YOY-0.8%，1-6月累计YOY+9.7%；长白山6月客流YOY-2.23%，1-6月YOY+5.8%。出境游：根据民航局数据，6月国际航线客运量同比增16.5%，1-6月累计增16.6%。其中，韩国6月中国游客40万人次/YOY+30%，1-6月YOY+37%；日本6月和1-6月客流增速分别为16%和12%；此外根据各国旅游局数据，泰国、越南6月接待中国游客增速分别为-7%和-16%，1-5月累计-5%/-3%。酒店：6月星级酒店RevPAR同比增长8.5%，相比5月的4.3%有所回升。华住酒店Q2整体RevPAR/平均房价同比增长1.3%/4.4%，较Q1增速2.9%/6.9%回落，Q2同店的RevPAR/平均房价增长-2.1%/-0.4%，较Q1增速-0.4%/+2.9%也有进一步走弱趋势。Q2整体/同店出租率同比分别下降2.7和下降2.3pct，较Q1的-3.1pct/-2.8pct降幅均有所收窄。19年6月国内航线客运量同比增速7.1%，相较5月客流增速7.6%有所回落。旅游行业观点：免税维持高景气，酒店或底部企稳6月休闲服务各板块数据分化，其中景区、出境游行业受5月假期因素影响，增速相比5月有所回落，免税行业相关的国际航空客运和三亚客流量增速相比上月也有所回落，不过6月酒店数据相比5月有所好转，可能主要由于商务出行增速恢复以及去年基数较低。整体来看，上半年免税行业维持高景气，中免同口径收入和净利润增速分别达到35%和24%，收入增速明显高于首都机场/上海机场/三亚客流增速4%/4%/11%。酒店行业受宏观经济回落及去年高基数影响，上半年景气度较低，华住1、2季度同店RevPar增速分别为-0.4%和-2.1%。景区和出境游整体维持小幅增长，各目的地表现分化，整体平均维持5-10%增速。我们重点看好：（1）高景气免税行业龙头：中国国旅（北京、上海市内店开业将带来公司新一轮增长，近两年公司也将进一步受益于离岛免税快速增长，以及毛利率稳步提升）；（2）成长潜力较高的低估值景区龙头：宋城演艺（19年-20年张家界、西安、上海等项目将陆续落地，未来三年成长趋势稳定，目前估值优势明显）；（3）酒店行业龙头：锦江股份、首旅酒店。同时建议关注估值较低景区和出境游公司如：黄山旅游、中青旅、天目湖、众信旅游等。教育行业：行业龙头维持较快增长，暑期培训机构投放大战影响龙头盈利2019年以来A股表现分化，职教龙头中公教育、开元股份和幼托龙头美吉姆表现较好。从政策上看，K12及学前教育阶段政策具有不确定性，但职业教育、高等教育等细分赛道支持力度仍较大。职业教育龙头中公教育半年报预披露业绩亮眼。公司未来增长点主要为品类拓展+渠道下沉，线上线下持续扩张，品牌力带动客单价持续提升。我们认为在宏观经济不确定性较高的背景下，职业教育受政策干扰也较小，龙头公司现金流好，增长较为确定，建议重点关注中公教育。风险提示：1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行或将影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业受政策影响较大。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-08-04[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：安鹏SAC执证号：[e-mail]分析师：沈涛SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：休闲服务行业中期策略报告:免税景气估值向上，酒店、演艺龙头价值凸显2019-06-24休闲服务行业月度报告:免税维持高景气，景区平稳增长，酒店回升可期2019-06-03休闲服务行业:韩国免税崛起之道：市内店政策+零售业集中+亚洲消费力2019-05-22[Table_Contacts]联系人：康凯[e-mail]-25%-16%-7%2%12%21%07/1809/1811/1801/1903/1905/19休闲服务沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/28[Table_PageText]投资策略月报|休闲服务[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E中国国旅601888.SHCNY90.472019/8/1买入94.52.362.5738.335.222.818.522.119.4华住HTHT.OUSD30.932019/4/24增持48.41.211.5627.922.519.015.522.622.7锦江股份600754.SHCNY23.892019/7/1买入32.51.301.3918.417.211.39.59.59.7宋城演艺300144.SZCNY25.752019/7/15买入26.70.941.0127.425.523.519.413.913.0首旅酒店600258.SHCNY16.682019/4/30买入27.00.901.0418.516.07.66.610.311.3众信旅游002707.SZCNY5.592019/4/24增持7.50.300.3518.415.817.414.310.611.0中青旅600138.SHCNY12.522019/4/29买入18.20.911.0613.811.86.25.39.710.2数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/28[Table_PageText]投资策略月报|休闲服务目录索引一、旅游行业......................................................................................................................61）月度观点：免税维持高景气，酒店或底部企稳.............................................................62）行情回顾：7月板块跑赢大盘，免税、演艺、景区等部分标的表现较好.....................63）行业数据：免税景气度回落、景区客流下行，酒店行业有所回暖................................8免税行业：6月三亚、北上机场客流增速均有所回落，上半年免税业整体维持高景气................................................................................................................................8景区：6月景区客流增速整体回落，进入旅游旺季有望改善...................................11出境游：上半年出境游景气度较高，短线游热度持续回升......................................13酒店：6月酒店景气度持续回暖，龙头中高端门店扩张提速..................................15二、教育行业....................................................................................................................201）教育行业：行业龙头维持较快增长，K12教育机构暑期加大投放.............................202）行情回顾：7月港股教育公司受挫，美股龙头公司分化明显......................................24风险提示...........................................................................................................................26识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/28[Table_PageText]投资策略月报|休闲服务图表索引图1：7月以来申万休闲服务指数上涨0.3%，跑赢沪深3002.3个百分点...........7图2：7月份休闲服务板块涨幅在28个申万一级行业中排名第4位.....................7图3：7月休闲服务市盈率（TTM）维持在32倍左右...........................................8图4：休闲服务相较上证综指、沪深300市盈率表现............................................8图5：6月北京机场国外航线客流量增速有所回落.................................................9图6：6月上海机场国际旅客吞吐量增速有所回落.................................................9图7：19年上半年实现营收243亿元，同比增长15.5%.......................................9图8：19上半年扣非净利润25.0亿元，同比增长30.9%......................................9图9：受剥离旅行社业务影响19Q2单季度营收同比下滑...................................10图10：19年Q2归母净利润9.7亿元，同比增长28.2%....................................10图11：上半年海南免税店销售额（亿元）...........................................................10图12：上半年海南免税分品类销售占比..............................................................10图13：根据海口海关统计，2019年上半年三亚免税店销售免税品49.98亿元..11图14：上半年黄山游客接待量同比增长9.