休闲服务行业月度报告免税维持高景气景区平稳增长酒店回升可期20190603广发证券20页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/20[Table_Page]投资策略月报|休闲服务证券研究报告[Table_Title]休闲服务行业月度报告免税维持高景气，景区平稳增长，酒店回升可期[Table_Summary]5月板块回顾：行业跑平大盘，人力资源、免税等表现较好5月以来休闲服务板块下跌5.8%，跑平上证综指、略跑赢沪深300，子板块中人力资源、免税及部分龙头景区表现较好，而酒店板块表现最差。目前行业PE（TTM）下降至29.7倍，相比上月的35.4倍大幅下滑，行业PE（TTM）无论绝对水平或相对水平均低于历史平均水平。数据追踪：免税维持高景气，景区客流小幅增长，酒店增长低迷免税：4月以来免税行业维持高景气，根据旅游局数据，三亚过夜游客增速达到15.9%，较1-3月单月增速显著提升。海关数据显示，五一假期期间，三亚免税店销售额达到1.18亿元，同比增长40.0%；根据机场经营数据，北京机场4月国际航线客流为132万人次，同比增长4.8%；上海机场4月国际及港澳地区客运量为322万人次，同比增长1.3%，1-4月累计客运量为1282万人次，同比增长4.0%。景区：4月景区客流增速相比前三月整体小幅下降，根据各地旅游局披露，黄山景区4月客流下降4.5%，1-4月累计增长1.8%，长白山4月客流增长5.1%，北京4月客流增长1.6%，相比1-3月累计略有下滑，丽江1-3月客流有较明显回升，累计同比增长22%。出境游：根据民航局数据，4月国际航线客运量同比增长13.9%，1-4月累计增长16.0%。其中，受低基数影响韩国接待中国游客41万人次，同比增长45%，1-4月增速达37%；日本4月客流73万，同比增长6.3%，1-4月累计增速为10.2%；此外从各国旅游局披露信息看，泰国、越南、新加坡4月接待中国游客增速分别为-9%/-2%/2%，1-4月累计增速-4%/4%/3%，相比1季度短线游普遍回落，或受假期错位影响。酒店：根据公司经营公告，4月锦江RevPar下跌4.7%，其中出租率和平均房价分别下跌6.0pct和提升2.8%，4月门店净开店85家，1-4月累计净开店293家，较上年同期（233家）开店提速。19Q1华住、锦江和首旅RevPar分别增长2.9%/1.2%/-0.5%，同店RevPar分别同比下降0.4%、4.2%和3.0%，增速较先前回落明显。旅游行业观点：龙头公司稳定增长，看好国旅、宋城及酒店龙头近期宏观经济数据整体偏弱，其中大消费行业在经济回落阶段相对更有韧性。从年报和1季报看，休闲服务行业维持稳健增长，19年Q1收入和净利润增速分别达到20.3%和18.4%。其中，龙头公司强者愈强，免税、演艺行业盈利稳定性相对较高，酒店受经济周期影响业绩承压，但是龙头积极扩张，行业格局持续向好，出境游和自然景区等子板行业表现基本平稳。后期，我们继续看好部分行业龙头，一方面由于部分龙头公司未来3-5年增长趋势稳定，另一方面经过4月下旬以来的调整板块整体估值也有回落。重点看好：（1）高景气免税行业龙头：中国国旅（北京、上海市内店开业将带来公司新一轮增长，近两年公司也将进一步受益于离岛免税快速增长，以及毛利率稳步提升）；（2）成长潜力较高的低估值景区龙头：宋城演艺（六间房顺利出表，公司未来将聚焦景区主业，19年-20年张家界、西安、上海等项目将陆续落地，未来三年成长趋势稳定，目前估值优势明显）；（3）酒店行业龙头：锦江股份、首旅酒店。同时建议关注估值较低景区和出境游公司如：黄山旅游、中青旅、天目湖、众信旅游等。教育行业：职教利好政策不断，龙头公司建议关注2019年以来A股和港股教育板块平均涨幅达到22%和23%，美股上涨4%。5月A股、港股和美股教育个股平均分别下跌2%、5%和13%。从政策上看，K12及学前教育阶段政策具有不确定性，但职业教育、高等教育等细分赛道支持力度仍较大。其中5月24日国务院办公厅印发《职业技能提升行动方案（2019—2021年）》，提出将职业技能培训作为保持就业稳定、缓解结构性就业矛盾的重要举措，作为经济转型升级与高质量发展的重要支撑，并大力推行终身职业技能培训制度，大规模开展面向职工、就业重点群体等的职业技能培训。我们认为在宏观经济不确定性的背景下，职业教育、高等教育等子行业龙头公司现金流好，增长较为确定，建议重点关注。风险提示：1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行或将影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业受政策影响较大。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-06-03[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：安鹏SAC执证号：[e-mail]分析师：沈涛SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：休闲服务行业:韩国免税崛起之道：市内店政策+零售业集中+亚洲消费力2019-05-22休闲服务行业:免税增长驱动板块稳健成长，酒店、出境游景气回升可期2019-05-07【广发社服】教育行业点评:2019年政府工作报告，三点涉及教育行业2019-03-07[Table_Contacts]联系人：康凯[e-mail]-30%-23%-15%-7%1%8%06/1808/1810/1812/1802/1904/19休闲服务沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/20[Table_PageText]投资策略月报|休闲服务重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E中国国旅601888.SHCNY77.392019/4/28买入78.02.362.5732.7930.1119.4515.7122.1%19.4%宋城演艺300144.SZCNY21.402019/4/29买入28.70.891.0824.0419.8124.7118.6814.3%15.3%锦江股份600754.SHCNY24.702019/6/2买入32.71.211.3620.3918.1912.019.778.9%9.6%首旅酒店600258.SHCNY16.532019/4/29买入27.00.91.0418.3715.899.037.9010.3%11.3%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/20[Table_PageText]投资策略月报|休闲服务目录索引一、旅游行业......................................................................................................................51）月度观点：龙头公司稳定增长，看好国旅、宋城及酒店龙头.......................................52）行情回顾：5月板块基本跑平大盘，人力资源、免税、景区等部分标的表现较好，酒店表现较差..........................................................................................................................53）行业数据：免税维持高景气，景区客流小幅回暖，酒店业景气度低迷........................7免税行业：营收快速增长，维持较高景气，4月三亚过夜游增长16%，首都及上海机场国际客流平稳提升...............................................................................................7景区：4月各景区客流小幅增长，预计迎来客流增长旺季.........................................9出境游：出境游增速放缓，主要受五一错位影响.....................................................11酒店：行业景气低迷，龙头扩张提速.......................................................................12二、教育行业....................................................................................................................151）教育行业观点：职教利好政策不断，龙头公司建议关注............................................152）行情回顾：5月教育板块小幅下跌，个股分化明显....................................................16风险提示...........................................................................................................................18识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/20[Table_PageText]投资策略月报|休闲服务图表索引图1：年初至今申万休闲服务指数下跌14.7%，跑输大盘1.5个百分点................6图2：5月份休闲服务板块涨幅在28个申万一级行业中排名第10位...................6图3：5月31日休闲服务市盈率下探至30倍左右................................................7图4：休闲服务相较上证综指、沪深300市盈率表现............................................7图5：2018年离岛免税销售额101亿元，同比增长26%......................................8图6：北京首都机场国际客运量（左轴：万人次）及同比增速（右轴）................8图7：上海机场国外及港澳地区客运量（左轴：万人次）及同比增速（右轴）.....8图8：2018年中免集团实现营收345亿元，同比增长119%，实现归母净利润30.8亿元，同比增长23.5%...........................................................................................9图9：18年三亚免税店营收和归母净利润分别为80.1和11.1亿元，同比分别增长31.7%和21.4%.......................................................................................................9图10：18年三亚免税店接待和购物人数分别为597和170万人次，同比分别增长8.3%和29.8%......................................................................................