5月流动性前瞻资金利率中枢小幅下行助力5月债市20190505东北证券32页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]债券研究报告5月流动性前瞻：资金利率中枢小幅下行助力5月债市报告摘要：[Table_Summary]1、财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响：5月财政存款回笼流动性约4000亿元，缴税影响约13800亿元，缴准环比减少374亿元，M0减少1600亿元，商业银行库存现金增加200亿。整体来看，M0以及缴准合计助力流动性，但无法抵过财政存款回笼流动性的量，且5月作为企业缴税大月，缴税压力仍居高位。2、外汇占款上，5月的外汇占款在0上下浮动，极有转正可能。3、公开市场操作方面，5月14日有1567亿元MLF到期。预计对资金面有一定影响。重点需要关注的是，这部分MLF是否续作。4月的MLF，其实并没有全额续作。而是1600亿逆回购+2000亿MLF减额续作3665亿的到期MLF。1600亿逆回购到期当天，央行选择了TMLF超量操作，一定程度上补充了流动性。预计这部分MLF会给予续作。4、政策方面，主要的新增经济金融和监管政策为：1、货币政策从宽松预期，转向松紧适度，央行打消市场持续降准预期，如央行的货币政策操作（MLF、TMLF、辟谣降准等）、一季度货币政策会议等；2、加强金融供给侧结构性改革，如降低中小企业融资成本（央行、发改委、银保监会等）、加强金融统计数据（央行）、支持直接融资（证监会）、混合所有制改革试点（发改委）、扩大对外开放（银保监会）；3、政治局会议认可一季度经济形势，定调未来经济、货币政策。从对流动性影响来看，央行一味宽松可能性降低，未来货币政策操作应是基于目前的资金面松紧水平。5、重点债券的供给角度来看，预计2019年5月份国债发行量为2100亿元左右，预计5月地方政府债发行量在3000亿左右，证金债发行量约3300亿元，净融资额1670亿元。预计同业存单发行规模为18500亿，净融资约4000亿。整体来看，供给压力环比4月更小一些。6、流动性展望：（1）从五因素模型来看，5月是财政存款净增长的一个月，M0、外汇占款、缴准方面虽然预期会支持流动性，但是量级一般，难以抵过财政存款的回笼；（2）而从季节性角度来看，跨季后中月，资金面往往趋向宽松，从近3年的经验来看，5月资金面一般较4月略宽松，也很少有多日突然资金面较紧的情况；（3）5月的MLF我们认为会予以续作；（4）从4月的PMI数据来看，4月经济数据应没有3月般超预期的好，所以5月阶段，预计央行货币政策不会收紧。这将带来资金面的好转。（5）4月各类型利率债发行量突飞猛进，预计5月将“休息”，债市供给压力比4月要小。从对债市的影响来看，资金面的小幅宽松，会给予债市一定的助力，交易策略上，5月有望出现宏观预期差，带来一定的交易行情，但我们建议控制仓位，逢高出货，有恐慌情绪导致收益率急速上升，可以短期博弈下预期差做多。[Table_Invest][Table_Report]相关报告《东北证券4月流动性前瞻：不论降不降准，资金可能都不松》2019-04-05《东北证券3月流动性前瞻：月末资金利率抬升可能性大》2018-03-11《东北证券2月流动性前瞻：春节平稳度过，资金中枢将小幅抬升》2018-02-13《东北证券1月流动性前瞻：资金利率小幅下行，春节前资金仍有缺口》2019-01-08《东北证券12月流动性前瞻：资金利率中枢抬升，波动加大》2018-12-06《东北证券11月流动性前瞻：流动性的顶和底都有限》2018-11-07[Table_Author]证券分析师：刘辰涵执业证书编号：[e-mail]研究助理：付昊执业证书编号：[e-mail]研究助理：邹坤执业证书编号：[e-mail]发布时间：2019-05-05请务必阅读正文后的声明及说明2/32[Table_PageTop]债券研究报告目录1.5月流动性影响因素预测概览..............................................................32.5月财政存款、缴税缴准及M0压力整体偏负面..................................32.1.5月财政存款小幅增加.................................................................................................32.2.缴税压力放缓但仍局高位，降准臵换后缴准无压力................................................52.3.M0环比减少，商业银行库存现金小幅抬升，对流动性影响正面.........................72.4.小结................................................................................................................................83.外汇占款下降放缓，人民币汇率压力减轻...........................................83.1.外汇占款及结售汇数据回顾........................................................................................83.2.汇率回顾及预判：汇率企稳，预计5月将会继续保持相对平稳..........................103.3.按兵不动，美联储学习中国央行？..........................................................................103.4.小结..............................................................................................................................114.公开市场操作：降准可能要和公开市场操作结合起来看..................114.1.四月公开市场操作回顾：央行开始释放流动性......................................................114.2.五月公开市场操作展望：预计续作MLF................................................................125.金融监管与重大经济政策...................................................................135.1.概述..............................................................................................................................135.2.国务院常务会议：确定今年降低政府性收费和经营服务性收费的措施..............145.3.中共中央、国务院印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》................155.4.央行研究工作会议：深化金融供给侧结构性改革..................................................155.5.国务院常务会议：进一步降低小微企业融资成本加大金融对实体经济的支持155.6.中共中央政治局会议：推动制造业高质量发展对打好脱贫攻坚战提出要求....165.7.国务院政策例行吹风会，中国人民银行副行长刘国强就降低小微企业融资成本工作情况发表讲话；银保监会副会长祝树民答记者问....................................................165.8.财政部发布《关于永续债企业所得税政策问题的公告》......................................175.9.央行、银保监会、证监会联合发布《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》和《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》....................................175.10.银保监会《商业银行金融资产风险分类暂行办法（征求意见稿）》.............185.11.郭树清就银行业保险业扩大对外开放接受采访.................................................196.债券供给：.........................................................................................206.1.国债：4月净融资突飞猛进，5月国债发行量将有所下行....................................206.2.地方政府债：发行加速，以新增专项债为主..........................................................226.3.政策性金融债：预计发行量环比4月下降..............................................................246.4.同业存单：发行规模稳定..........................................................................................266.5.小结：供给压力相比4月要小..................................................................................287.流动性前瞻：5月资金利率中枢有望小幅下行..................................28请务必阅读正文后的声明及说明3/32[Table_PageTop]债券研究报告1.5月流动性影响因素预测概览表1：5月流动性影响因素概览项目对流动性影响（正面、负面、中性）预测影响程度及评价财政存款负面4000亿M0和库存现金偏正面M0释放支持流动性1600亿，库存现金回笼流动性200亿外汇占款偏正面预计0上下浮动，转正可能性大公开市场操作中性MLF续作，预计5月“削峰填谷”缴准偏正面374亿，影响中等缴税负面税期为15日，13800亿规模债券供给偏正面预计2019年5月份国债发行量为2100亿元左右，5月到期国债2078.2亿元，净融资额0亿元，预计5月地方政府债发行量在3000亿左右，到期1815.52亿，净融资约1200亿。预计2019年5月证金债发行量约1400+1400+500=3300亿元，净融资额1000+400+270=1670亿元。预计2019年5月同业存单发行规模为18500亿，净融资约4000亿。整体来看，供给压力环比4月更小一些。金融监管中性从对流动性影响来看，央行一味宽松可能性降低，未来货币政策操作应是基于目前的资金面松紧水平。整体观点：5月资金利率中枢有望小幅下行，幅度可能在10bp左右。流动性展望：（1）从五因素模型来看，5月是财政存款净增长的一个月，M0、外汇占款、缴准方面虽然预期会支持流动性，但是量级一般，难以抵过财政存款的回笼；（2）而从季节性角度来看，跨季后中月，资金面往往趋向宽松，从近3年