休闲服务行业深度报告持续向好2018坚定看好教育酒店20180606东北证券21页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业深度报告行业持续向好，2018坚定看好教育+酒店报告摘要：[Table_Summary]教育：政策助力，民办教育，从“鼓励”过渡到“完善”阶段从《教育部2018年工作要点》“推进教育优先发展，落实立德树人根本任务，深化教育改革，推进教育公平，发展素质教育，加快教育现代化，努力培养德智体美全面发展的社会主义建设者和接班人，培养担当民族复兴大任的时代新人。”，继续强调了教育的优先发展地位，同时突出教育公平和素质教育的重要性。政策放宽后，社会力量快速进入市场，民办教育向两头集中成哑铃型。从2017年开始处于公司整合和业绩兑现的阶段，优质业绩稳定的头部逐步显现，职业技能培训市场集中度偏低，呈现成较为明显“散，乱，小”的特点，同时对于老师要求具备一定的实业经验，使得入行门槛较高，头部公司先发优势明显。语文培训：高考改革不断推进，目标是实现“分类考试，综合评价，多元录取”，政策利好空间值得想象我们目前主要看好两大细分赛道：职业教育和K12培训-语文培训，相关标的我们建议重点关注，百洋股份、开元股份、立思辰、和凯文教育。酒店：新周期+供给侧改革，酒店行业如沐春风；存量整合+转型升级，酒店龙头有望量价齐升。建议逢低配臵酒店龙头：【首旅酒店】短期公司直营门店占比高，行业回暖业绩弹性最大；中期公司将充分受益于行业存量整合、转型升级的发展红利，量价齐升可期；长期公司将受益于2021年北京环球影城开业。【锦江股份】未来两年公司整合空间广阔，前端借助WeHotel平台整合会员及预订系统，后端实现采购、人力、IT、财务统一，盈利能力将逐步提升。此外国企改革不断推进，中长期有望持续释放潜力。风险提示：宏观经济风险、市场竞争风险、管理风险。[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2016A2017E2018E2016A2017E2018E百洋股份24.750.340.490.8072.7950.5130.93买入立思辰13.490.320.230.3542.1658.6538.54买入首旅酒店26.590.310.790.9497.2938.0632.02买入锦江股份37.960.730.931.0741.5032.3428.05买入[Table_Invest]优于大势上次评级：优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-2%4%10%16%22%2017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/5休闲服务沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益13.58%7.64%24.76%相对收益13.21%14.52%16.96%[Table_IndustryMarket]行业数据成分股数量（只）39总市值（亿）4281流通市值（亿）3354市盈率（倍）29.52市净率（倍）3.20成分股总营收（亿）1251成分股总净利润（亿）114成分股资产负债率（%）43.87[Table_Report]相关报告《酒店数据淡季不淡，建议关注科锐国际》2018-02-11《酒店静待花开，教育腾飞在即》2017-11-21《酒店免税三季报表现突出，持续推荐》2017-11-02《社会服务行业中报综述：行业稳定增长，酒店、教育表现亮眼》2017-09-08[Table_Author]证券分析师：李慧执业证书编号：S0550517110003(021)[e-mail]研究助理：吕思奇执业证书编号：[e-mail]/休闲服务发布时间：2018-06-06请务必阅读正文后的声明及说明2/21[Table_PageTop]行业深度报告目录1.教育：教育刚性消费属性凸显，教育市场长期看好............................31.1.人口+消费升级，驱动教育万亿市场....................................................................32.《民促法》实施，民办教育从“鼓励”过渡到“完善”............................53.民办教育：政策助力下，优质赛道的头部公司先发优势明显.............63.1.各类民办教育增长迅速，渗透率显著提升。.......................................................63.2.教育培训行业逐步规范化，优质赛道头部公司优势凸显...................................73.2.1.职业教育....................................................................................................................73.2.2.K12培训：素质培训+语文培训................................................................................104.投资建议.............................................................................................124.1.百洋股份：.............................................................................................................124.2.立思辰.....................................................................................................................135.酒店：模式品类升级风口，扶摇直上轻装起航.................................145.1.消费升级驱动酒店品类升级.................................................................................145.2.酒店龙头进入轻资产扩张期.................................................................................155.3.竞争格局明朗：锦江、首旅、华住稳坐前三.....................................................165.4.投资建议：首旅酒店、锦江股份.........................................................................185.4.1.首旅酒店：收购如家，融合再生...............................................................................185.4.2.锦江股份：混改预期，资源优渥...............................................................................19请务必阅读正文后的声明及说明3/21[Table_PageTop]行业深度报告1.教育：教育刚性消费属性凸显，教育市场长期看好1.1.人口+消费升级，驱动教育万亿市场人口规模的增长仍然存在，叠加计划生育政策进一步放开预期，使得教育在“量”的层面上保证万亿市场规模。根据《国家人口发展规划（2016-2030年）》显示，中国2020、2030年人口总数将达到14.2亿与14.5亿人，总和生育率由2015年1.55上升至2020年1.80，成为教育产业发展的需求基础。图1：中国总人口数量及结构数据来源：国家统计局，东北证券社会阶层逐步变化年轻家长成为消费主力。如今，越来越多的80后与90后步入社会，这一代人刚好受益于1999年教育部出台的《面向21世纪教育振兴行动计划》的大学扩招计划，这些拥有高学历的人群广泛步入金融、互联网等高收入领域，成为公司白领，创新人员和管理人员。他们正在用自己的知识和能力优势在社会中取得相应的高收入。随之而来，我国的收入和消费人群结构也正在发生明显变化。据高盛预测，中国80后、90后的平均年收入将从2014年的5900美元（约3.63万元）增长至2024年的1.3万美元（约8.96万元）。显而易见，年轻一代将成为新兴中产阶级。未来这群年轻人必将成为中国消费的中坚力量，他们的消费意愿、消费能力、消费理念将强烈冲击着未来的消费市场，更甚于经济结构的转型升级。请务必阅读正文后的声明及说明4/21[Table_PageTop]行业深度报告图2：中国收入阶层变化图3：不同收入阶层消费水平比较数据来源：中国产业信息网，东北证券数据来源：中国产业信息网，东北证券，教育本身消费者和使用者的分离使得家长对于教育的质量难以准确衡量，催生了口碑和品牌为教育定价的机制。因此在消费升级和人民受教育程度提升的大背景下，教育付费意愿和教育支出比重都进一步提升，成教育万亿市场价的驱动力。图4：中国教育产业规模数据来源：国家统计局，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明5/21[Table_PageTop]行业深度报告2.《民促法》实施，民办教育从“鼓励”过渡到“完善”教育政策出台，教育改革进入攻坚阶段从《教育部2018年工作要点》“推进教育优先发展，落实立德树人根本任务，深化教育改革，推进教育公平，发展素质教育，加快教育现代化，努力培养德智体美全面发展的社会主义建设者和接班人，培养担当民族复兴大任的时代新人。”，继续强调了教育的优先发展地位，同时突出教育资源公平和素质教育的重要性。政策助力民办教育，从“鼓励”过渡到“完善”阶段鼓励：国家从2015年《中华人民共和国教育法》修订稿通过审议。国家鼓励企事业组织、社会团体、其他社会组织及公民个人依法举办学校及其他教育机构。国家鼓励社会团体、社会文化机构及其他社会组织和个人开展有益于受教育者身心健康的社会文化教育活动。国家鼓励学校及其他教育机构推广运用现代化教学方式。分类管理：2017年9月1日，新《中华人民共和国民办教育促进法》（以下简称“新《民促法》”正式颁布实施，分类管理办法破除了民办教育非营利性的限制。完善：2018年《民促法实施条例（修订草案）》征求意见稿：1、确定了分类登记制度，过渡期要求、确定公办学校不得举办或者参与举办盈利性民办学校。2、学前教育、中等以下学历教育、职业技能为主的民办学校，都需要获得相关部门的审批，而面向承认开展文化教育培训、非学历继续教育的培训机构，则不需要审批，直接申请法人登记即可。图5：《民促法》历史进程数据来源：公开资料，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明6/21[Table_PageTop]行业深度报告3.民办教育：政策助力下，优质赛道的头部公司先发优势明显3.1.各类民办教育增长迅速，渗透率显著提升。长期以来，由于规范不明确、监管不严等多种问题，民办学校的发展一直处于较低水平，根据2014年民办学校办学经费仅131亿人民币，显著低于全国教育经费32806亿，其占比不足0.5%。2016年《关于修改中华人民共和国民办教育促进法的决定》（简称为民促法修改案）正式通过，确定了民办教育正式地位，民办教育开启了高速发展时期。政策放宽后，社会力量快速进入市场，民办办学主体数量增长迅速，民办教育