休闲服务行业跟踪报告借鉴成熟经济体酒店行业周期波动持续看好国内酒店行业20180123兴业证券21页

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业跟踪报告证券研究报告＃industryId＃休闲服务＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）＃relatedReport＃相关报告《兴证社会服务周报(1.15-1.21）：海航系5家上市公司停牌，温德姆加码中端酒店》2018-01-21《兴证社会服务周报(1.08-1.14）：国家旅游局定调优质旅游新时代》2018-01-14《兴证社会服务周报(1.1-1.7)：中青旅控股股东股权变更落地，首旅酒店下周定增解禁》2018-01-07＃emailAuthor＃分析师：李跃博[e-mail]0190512070003熊超[e-mail]0190517080005＃assAuthor＃投资要点＃summary＃海外成熟国家酒店行业供给小幅波动，景气度与GDP增长高度相关，RevPAR上升周期一般在3年以上。从美国、韩国、新加坡和中国香港4个成熟经济型体的数据来看，我们发现酒店行业景气度与GDP增长高度相关，酒店行业供给的变化一般滞后于GDP的变动大约1-2年左右时间，而成熟经济体酒店行业供给的增长是较为缓慢的，另外一点，酒店行业结构的变化是非常显著的，尤其是中高端酒店占比在显著提升；成熟经济体酒店入住率与GDP关联性显著、ADR与CPI关联性逐渐增强，且长期来看平均房价是驱动RevPAR增长的核心驱动力，RevPAR呈现周期性波动，易受到突发事件和宏观经济大幅波动的影响（例如：911事件、非典、金融危机等），RevPAR的上升周期明显长于下降周期，且上升周期一般在3年以上。国内酒店行业供给增速放缓，行业进行内部整合提升阶段。国内酒店行业周期相比成熟国家较短，前期星级酒店与有限服务酒店数量增速放缓显著，达到一定规模后，行业总量增长趋势与GDP增速关联度较大；星级酒店入住率与GDP增速呈现较强相关性，入住率的变动稍微领先GDP增速变动，平均房价数据周期较短，与CPI有一定的关联性；经济型酒店入住率与GDP增速趋势基本一致，平均房价数据与CPI关联度较弱；星级酒店入住率与住宿业的投资呈现一定的相关关系，入住率的变动大约领先投资1-2年左右时间；而从经济型酒店入住率变动与开店变动间的关系来看，两者之间相关关系非常弱；从国内样本星级酒店2010年至今的季度数据来看，平均房价与RevPAR的变动基本一致，2011年初至2012年末，经历8个季度的上升周期，其后由于控三公影响，经历了8个季度的下降周期，其后，出现5个季度上升周期，其后2016年Q2/3由于国内天气因素影响出现两个季度的短暂下滑，随后有经历4个季度的上升周期，与海外酒店周期特征基本一致。中高端迎来行业发展机遇期，连锁品牌受益。目前，全国规模以上的酒店无论是物业数还是客房数均超过美国，当前酒店业的总供给已经处在一个相对较高的水平，星级酒店供给已连续三年收缩，经济型酒店行业供给增速大幅下滑，结合海外国家的经验来看，酒店行业进入成熟期后，供给的增加非常有限，更多的是行业内部的整合和结构的调整，中高端占比将持续提升；另外，从需求端来看，宏观经济依然维持中高速增长为商旅消费奠定稳定基础，控三公影响逐步削弱，公务消费企稳回升；国内游客是酒店业的重要支柱，带薪休假和大交通改善将有效地提升居民出游率和出游半径，从而有效提升过夜游的频次；此外，目前中国中等收入群体约3亿人，1970-1995年至今出生的主力消费人口达到5.71亿，庞大的中产阶层消费群体是酒店行业长期发展的又一助力。投资建议：从海外发展经验来看，酒店行业进行成熟期后供给的增长显著放缓，房价逐步取代数量和入住率成为行业持续增长的核心驱动力；目前，国内三大经济型酒店集团不仅处在房价上升的周期（中高端客房占比持续提升、门店升级、行业竞争格局优化以及需求提升），而且还有来自行业连锁化率持续提升带来的量的增长带来的。另外，从行业供需格局来看，近几年来不断得到优化，新增供给有限，更多的是存量整合，头部品牌效应明显，经营效率高的酒店集团将受益于这一轮的行业集中度提升，此外，从近期数据来看，17Q4行业数据继续向好，打消此前revpar增长拐点的疑虑，持续推荐锦江股份、首旅酒店。风险提示：宏观经济增长下滑，旅游行业系统性风险，行业竞争加剧，商誉减值损失，公司开店以及RevPAR增长不及预期，成本上升等。＃title＃借鉴成熟经济体酒店行业周期波动，持续看好国内酒店行业＃createTime1＃2018年01月23日请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业跟踪报告报告正文1、海外成熟国家酒店行业供给小幅波动，景气度与GDP增长高度相关，RevPAR上升周期一般在3年以上1.1海外成熟经济体酒店总体数量保持小幅增长，内部结构变化巨大根据美国酒店及住宿协会（AHLA）数据显示，截止2015年末，美国酒店总量达到55,372家，同比增长3.63%，创下历史新高，也是首次突破911前的高点；从门店地理特征来看，其中郊区和高速公路点占比最高，分别为33.59%和14.14%；顾客结构方面，商旅客占比44%，度假客占比56%；酒店类型方面，豪华（Luxury）、超高档(Upperupscale)、高档(upscale)、中高档（Uppermidscale）、中档（Midscale）、经济型（Economy）酒店，此外，还有长期居住型酒店。酒店等级比例方面，85美元以上54%；60至85美元26%；60美元以下30%。图1：美国酒店门店分布情况（按区域，截止2014年）图2：美国酒店客房分布情况（按区域，截止2014年）资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理根据美国酒店及住宿协会（AHLA）数据，1987-2015年29年间，酒店数量由44,500家增加至55,372家，仅增加9,700家，增长了21.8%。期间，在2,000年酒店数量达到顶峰53,500家，直至2015年才突破当初顶峰水平，2001年酒店数量大幅下降22.63%主要因911恐怖袭击影响，次年取得25年间最大增幅13.64%，反映出了酒店行业较强的消费属性和弹性。从客房数量来看，呈现稳步向上的增长趋势，29年间，由270万间增长至500万间，接近1倍增幅，远高于酒店数量的增长，我们认为这主要得益于美国酒店业连锁化的发展以及销售水平提升，中高端酒店市场的持续增长。请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-行业跟踪报告图3、近十几年来美国酒店数量整体波动不大资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理注：房间数量数据右轴列示图4、美国酒店门店分布情况（按客房数，截止2014年）资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理虽然过去的20多年间，美国酒店总体数量变化不大，但内部构成发生的巨大的变化，高端酒店占比大幅提升。尤其是价格超过85美金的客房占比由2000年26%快速提升至2014年65.67%，其余价格区间的客房占比均呈下降趋势，降幅最为显著是的45-60和30-45美元的价格带，占比分别下降17.38pct和13.59pct。请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-行业跟踪报告图5、美国酒店业等级构成情况（按客房数量，美元）资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理截止2017年三季度末，香港总计拥有273家酒店（不含旅客宾馆），其中，甲级高价36家，乙级高价110家，中价114家，其他23家，以乙级高价和中价为代表性的中高端酒店合计占比达到78%。自2006年以来，香港一共新开146家酒店，以乙级高价和中价酒店为主，分别新增58和61家，占比达82%。图6：2006-2017年三季末香港酒店数量稳步增长资料来源：香港旅游发展局，兴业证券经济与金融研究院整理注：游客宾馆数据右轴列示请阅读最后一页信息披露和重要声明-5-行业跟踪报告图7：香港各价位类型酒店占比情况（截止2017年三季末）图8：2006-2017年三季末香港市场新增酒店以中高端为主资料来源：香港旅游发展局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：香港旅游发展局，兴业证券经济与金融研究院整理新加坡过去27年间，酒店总数量由1990年初64家增长至2017年6月145家，合计增长81家，增长幅度127%，增长大概可以分为三个阶段，1990-1998年期间增长34家，1998-2010年间减少了12家，2011至今增长了59家；新加坡酒店业的客房量与酒店数量波动一致。图9：新加坡酒店行业供给变动情况资料来源：新加坡旅游发展局，兴业证券经济与金融研究院整理注：可供夜间量数据右轴列示，酒店数单位为个，可供夜间量单位为间/夜1.2酒店行业景气度与GDP增速高度相关，酒店行业的周期也与该国经济周期大体一致从美国数据来看，美国住宿业行业增加值与GDP增速、住宿业PPI增速基本保持一致，GDP增速变动相较住宿业行业增加值领先0-1年之间，住宿业业PPI的增速变动2009年之前较住宿业行业增加值增速变动滞后1年左右，但2009年之后其变动与行业增加值变动基本一致；美国酒店业数量的变动在2001年911事件之请阅读最后一页信息披露和重要声明-6-行业跟踪报告前与GDP增速变动基本一致，但2001至2011年间两者的变动相关性较弱，我们认为主要是行业基本面受到较大冲击后行业的周期脱离了经济周期，但2011年之后两者的关联性有显著增强。图10：美国住宿业行业增加值与GDP增速、住宿业PPI增速关系图11：美国酒店数量与GDP增速关系资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理注：GDP同比数据右轴列示资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理注：GDP同比数据右轴列示从香港与韩国住宿业PPI增速与GDP增速关系来看，两者变动趋势基本一致，GDP增速变动领先住宿业PPI增速变动1-2年左右。图12：香港住宿业PPI增速与GDP增速关系图13：韩国住宿业PPI增速与GDP增速关系资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理注：GDP同比数据右轴列示资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理注：GDP同比数据右轴列示由于新加坡暂无住宿业PPI数据，我们使用酒店数量、酒店业营收规模与GDP增速之间的关系来看，新加坡GDP增速变动领先酒店业营收规模约1年左右，领先酒店数量的变动约2年左右。请阅读最后一页信息披露和重要声明-7-行业跟踪报告图14、新加坡酒店数量、营收规模与GDP增速关系资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理注：GDP增速数据右轴列示从上述4个成熟经济型体的数据来看，我们发现酒店行业景气度与GDP增长高度相关，酒店行业供给的变化一般滞后于GDP的变动大约1-2年左右时间，而成熟经济体酒店行业供给的增长是较为缓慢的，另外一点，酒店行业结构的变化是非常显著的，尤其是中高端酒店占比在显著提升。1.3成熟经济体酒店入住率与GDP关联性显著、ADR与CPI关联性逐渐增强过去39年间，美国酒店业整体平均入住率呈现周期性波动，期间经历过911和次贷危机的冲击出现回落后并在随后几年后稳步回升，2016年平均入住率达到65.5%，处于近10几年来的高点，并连续7年同比上升，但整体的提升幅度有限，1978年至2016年39年间平均入住率为62.74%。我们观察发现入住率变动与GDP增速变动基本一致，911事件之前入住率的变动领先于GDP增速变动1-2年，而911事件之后GDP增速变动领先于入住率变动约1年左右。从平均房价来看，平均房价与CPI变动之间的关系没有入住率与GDP显著，但大体趋势基本一致，两者之间的周期差在1年左右。请阅读最后一页信息披露和重要声明-8-行业跟踪报告图15：美国酒店入住率变动与GDP增速关系图16：美国酒店平均房价变动与CPI增速关系资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理注：GDP同比数据右轴列示资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理平均房价是推动RevPAR上升进