华住酒店19Q2财报深度解读收入符合预期新店开业制约短期业绩20190823招商证券11页

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业报告可选消费|餐饮旅游推荐（维持）收入符合预期，新店开业制约短期业绩2019年08月23日华住酒店19Q2财报深度解读上证指数2897行业规模占比%股票家数（只）330.9总市值（亿元）45870.9流通市值（亿元）41581.0行业指数%1m6m12m绝对表现2.918.415.0相对表现2.610.70.3资料来源：贝格数据、招商证券梅林[e-mail]1090517070006研究助理李秀敏[e-mail]事件：8月21日，美股华住酒店（HTHT）公布2019年第二季度财报。Q2实现营业净收入28.6亿元/增长13.4%；归属净利润6.13亿元/增长81.4%；剔除权益证券公允价值变动影响后归属净利润4.95亿元/下降11.3%；调整后EBITDA10.7亿元/增长10.7%。评论：1、华住Q2收入增长符合指引，费用投入致业绩下滑。Q2华住净收入增长13.4%，符合此前业绩指引（增长13%-15%），其中直营店收入20.0亿元/增长5.4%，加盟店收入8.03亿元/增长30.4%。归属净利润增长81.4%，Q2产生未实现公允价值收益1.49亿元，剔除公允价值变动影响后归属净利润4.95亿元/下降11.3%，主要因Q2经济放缓，酒店商旅需求回落，以及公司投入费用增加。2、华住毛利率同比下滑，期间费用小幅上涨。公司Q2毛利率39.0%/同比上升1.5pct，其中租金、人事、耗材和折旧摊销成本同比下降，受益加盟比例提升。期间费用方面，剔除股份补偿的销售费用率为3.6%/上涨0.3pct，主要是销售团队的扩张，网银手续费和OTA佣金提升；管理费用率为7.9%/上涨0.8pct，主要是公司扩大酒店开发团队、发展高档品牌和IT部门；开业前费用上涨84.8%，主要涉及高端酒店开业。3、入住率降幅收窄，房价增速明显放缓。华住酒店Q2整体入住率/平均房价/RevPAR增长-2.7pct/4.4%/1.3%，较Q1（-3.1pct/6.9%/2.9%）表现较弱，Q2同店的入住率/平均房价/RevPAR增长-2.3pct/0.4%/-2.1%，较Q1（-2.8pct/2.9%/-0.4%）下降，其中入住率跌幅略收窄，房价增长放缓，一方面Q2受贸易摩擦、宏观环境等因素影响，商旅住宿需求有所回落；另一方面，18Q2同店RevPAR大幅提升7.9%，高基数效应显著。分档次来看，Q2华住成熟的经济型酒店同店经营数据不及Q1，较去年回落，其中入住率下跌2.7pct（19Q1-3.1pct，18Q2-0.1pct），较Q1好转，平均房价增长0.9%，较Q1（+3.7%）明显放缓，最终RevPAR下跌2.0%，远低于Q1（+0.1%），且大幅低于18Q2（+8.0%）。Q2华住的成熟中档酒店同店经营数据表现逊于Q1，其中同店的入住率下跌1.4pct（19Q1-1.9pct，18Q2+2.0pct），平均房价下降0.7%，为2014年以来首次下滑，最终RevPAR下跌2.4%（19Q1-1.1pct，18Q2+7.2pct）。-30-20-10010May/18Sep/18Jan/19Apr/19(%)餐饮旅游沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page24、二季度开业提速，待开业数创近年新高。华住Q2净增加酒店269家，较2018Q2（净开业86家）大幅提升，其中开业311家，关店42家。Q2净开业酒店中，中档酒店195家/占比72%，加盟酒店271家/占比101%。截至2019年6月底，华住拥有签约的待开业酒店1553家，其中中档酒店1120家/占比72%，加盟酒店1498家/占比96%，确保完成2019年开业1100-1200家的计划。5、华住三大策略稳步推进：（1）快速拓展酒店网络。华住19Q2净开业酒店269家（18Q2净开业86家），上半年净开业酒店435家（18H1净开业157家），扩张速度大幅提升。截止2019年6月底，公司待开业酒店1553家，其中加盟店占比96.5%，中高端酒店占比80%，待开业数再创新高。（2）创新应用技术，提高客人体验和运营效率。华住推出汉庭3.0版本，采用自助入住和退房，机器人运输和声控智能家电，营建周期有望缩短三分之一，汉庭3.0单间房常规造价从10万多下降到6万多，汉庭新品率预计从目前的55%增加到2020年底的80%。此外，华住APP将覆盖用户从入住到离店的每个环节，提升直接预订，方便与公司客户的结算。（3）稳步拓展高端领域。公司目前在上海、杭州、成都的中央商务区开业四家禧悦酒店，为商旅客户量身定制东方特色的酒店体验。公司还推出美仑酒店，用于整合四五星级酒店，目前已有12家储备酒店。6、大力扩张中档酒店，收入贡献持续提升。截止2019年6月，公司已开业中档酒店客房数19.8万间/占总开业客房数的43%，待开业中高端酒店客房数12.5万间/占待开业客房数的80%。2019Q2中档酒店实现收入15.66亿元/增长27%，占总收入比例达到56%。7、华住维持开业目标，预计全年收入增长10%-12%。华住在Q2财报预计19Q3净收入将增长9%-11%，预计全年净收入增长10%-12%。此外，公司维持2019年开业计划1100-1200家酒店，计划关店200-250家。8、投资建议：Q2华住业绩下滑11.3%，受宏观经济放缓商旅需求回落，酒店业经营数据下滑，同时公司费用有所增长。Q3为酒店经营旺季且同期基数较低，经济型改造和前期开设的中档酒店步入成熟期，如果经济层面企稳，酒店经营层面的数据有望获得改善，近期酒店龙头估值再度触底，中长期角度仍可布局，继续看好酒店龙头：华住/首旅/锦江。9、风险因素：宏观经济风险；消费下滑风险；开业速度不达预期。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图1：华住主要财务数据资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4图2：华住营业成本比率上市资料来源：公司公告、招商证券图3：华住酒店整体经营情况图4：华住经营满18个月酒店的同店经营情况资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page5图5：华住经济型酒店的同店经营情况图6：华住中档酒店的同店经营情况资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券图7：华住待开业酒店快速提升资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page6图8：华住待开业客房以加盟和中档为主资料来源：公司公告、招商证券图9：华住推出汉庭3.0资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page7图10：华住大力发展客户端资料来源：公司公告、招商证券图11：华住大力发展门店科技资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page8图12：华住软品牌合并单体酒店资料来源：公司公告、招商证券图13：华住快速拓展中档酒店资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page9图14：华住中档酒店贡献持续提升资料来源：公司公告、招商证券表1：各项酒店经营成本占净收入比重18Q118Q218Q318Q419Q119Q2YOY租金27.0%23.2%21.5%24.7%27.3%22.6%-0.6%公共设施，水电费6.0%3.0%4.0%3.3%5.4%2.8%-0.3%人事费用18.0%16.7%15.5%16.3%18.7%15.8%-0.9%折旧摊销10.1%8.7%7.8%8.3%9.3%8.3%-0.4%耗材,食品和饮料6.9%6.7%6.5%6.7%7.3%7.0%0.3%其他酒店经营费用4.0%4.1%4.7%5.6%4.7%4.4%0.4%酒店经营成本72.0%62.5%59.9%64.7%72.7%61.0%-1.5%资料来源：公司公告、招商证券表2：2019年一季度华住酒店经营情况项目出租率均价（元/间）RevPAR（元/间）2018Q22019Q2同比pct2018Q22019Q2同比%2018Q22019Q2同比%所有酒店89.6%86.9%-2.7%2262364.4%2032061.3%——直营店91.4%89.4%-1.9%2702814.3%2462522.1%——加盟店89.8%87.1%-2.8%2122245.8%1901952.5%开业满18个月酒店的同店91.7%89.3%-2.3%2252260.4%206202-2.1%——经济型94.6%91.6%-2.7%1851870.9%175171-2.0%——中高端85.5%84.1%-1.4%325323-0.7%278272-2.4%资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page10表3：华住酒店2018-2019年开业情况经济型中端合计自营店加盟特许自营店加盟特许18Q1净开业数量（家）-14416657118Q2净开业数量（家）-13613808618Q3净开业数量（家）-452912215218Q4净开业数量（家）3414117519Q1净开业数量（家）2414216619Q2净开业数量（家）74195269总数（家）2,9901,6754665注：2018年Q1起华住将ibis从经济型划分入中档酒店，2017年Q1-Q4净开业数据采用新口径追溯计算得出，总数数据截止2018年12月。资料来源：公司公告、招商证券表4：公司业绩摘要（单位：百万元）单位：百万元17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2一、营业总收入1,6142,0022,3872,2252,0912,5212,7682,6832,3872,859营业税金及附加0.00.00.01.00.00.00.01.00.00.o二、营业净收入1,6142,0022,3872,2252,0912,5212,7682,6832,3872,859三、营业总成本1,4401,5941,8042,0371,8091,9152,0442,1762,1292,231酒店经营成本1,1991,3481,5041,6231,5061,5751,6581,7371,7351,743其他业务成本1.93.74.86.82.82.11.77.97.017.0销售费用48.963.174.498.565.883.191.3107.877.0102.0管理费用165.3135.7153.7236.2158.8189.5233.4269.3206.0247.0开业前费用24.143.167.671.675.365.659.953.9104.0122.0四、其他经营收益-1.129.60.142.624.165.251.385.065.0135.0五、营业利润173.4438.0583.1231.2306.6671.0774.8592.0264.0657.0加：利息收入18.321.831.840.734.239.041.932.433.041.0减：利息支出2.415.934.834.351.558.863.370.277.083.0加：非经营收益27.074.339.7-12.9-8.8195.016.30.765.0135.0加：权益公允价值24.1-136.7-200.8179.2-755.9-90.0149.0加：汇兑净收益-5.4-4.6-5.8-2.330.0-131.6-0.4-41.9-32.035.0六、利润总额211.0513.7625.4246.4173.8513.8948.4-242.9163.0934.0减：所得税53.9129.0156.417.744.5163.6254.8106.131.0286.0加：权益投资收益-4.71.0-3.3-2.9-3.6-10.7-18.4-64.1-33.043.0七、净利润152.5383.7465.7225.8125.8339.6675.1-413.199