FICC组3月流动性前瞻月末资金利率抬升可能性大20190309东北证券30页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]债券研究报告东北FICC组3月流动性前瞻：月底资金利率抬升可能性较大报告摘要：[Table_Summary]1、财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响：3月财政存款释放流动性约5800亿元，期间缴税影响约9680亿元，缴准环比增加2500亿元，M0减少5000亿元，商业银行库存现金减少2500亿。财政存款、M0以及商业银行库存现金都是助力流动性的。2、外汇占款上，受益于美联储加息预期放缓以及中美双方新一轮的经贸磋商，趋势看3月的外汇占款极有转正可能。外汇占款对流动性影响中性。3、公开市场操作方面，3月到期逆回购、MLF共计6915亿，集中于3月前两周。3月7日有1045亿元MLF到期，3月16日有3270亿MLF到期，均不续作，预计对资金面有一定影响，尤其是16日是税期前期。4、政策方面，主要的新增经济金融和监管政策为：我们认为应当深入理解近期央行领导的讲话精神，讲话精神包括防止金融脱实向虚，警惕市场主体形成‚货币幻觉‛和单边预期。市场普遍预期资金面不会收紧，都加了不低的杠杆，也极容易产生空转和套利，1月票据的高增被市场认为有套利因素存在，央行是不希望看到空转和套利，所以在跨年后资金面尚未出现紧张局面情况下，选择此时让资金紧一下，也有警示债券市场各投资主体的意味。5、重点债券的供给角度来看，预计3月份国债发行量为2200亿元左右，净融资额为-156.8亿元。地方政府债发行量在4700亿左右，到期1472.06亿，净融资约3230亿。3月证金债发行量约4200亿元，净融资额1100亿元。3月同业存单发行规模为19000亿，净融资约2000亿。6、2月走势资金面整体宽松，除了R001、R007利率中枢较1月上行，其他全部下行10-30bp，市场情绪更多认为资金面长期还是下行，2月末的资金面紧张冲击并不是央行收紧货币的信号。流动性展望：（1）从五因素模型来看，3月是财政存款、M0、商业银行库存现金、外汇占款方面都预期会支持流动性的一个月份，但是量级一般；（2）而从季节性角度来看，3月由于跨季，资金面一般都会有所紧张，观察近5年3月资金利率走势，一般3月底资金利率会比月初高30-60bp的区间；（3）另外，央行的态度不再是同意大水漫灌，反而强调防止金融脱实向虚，警惕市场主体形成‚货币幻觉‛和单边预期；（4）3月的MLF已经确定不会续作。（5）3月初的资金利率水平仍然大部分低于政策利率。综合来看，3月末资金利率抬升可能性较大，范围应该50bp左右，这一范围也在合理波动范围内。[Table_Invest][Table_Report]相关报告《东北证券1月流动性前瞻：资金利率小幅下行，春节前资金仍有缺口》2019-01-08《东北证券12月流动性前瞻：资金利率中枢抬升，波动加大》2018-12-06《东北证券11月流动性前瞻：流动性的顶和底都有限》2018-11-07《东北证券10月流动性前瞻：资金利率水平走平，仍在宽松区间》2018-10-09《9月流动性前瞻：资金利率难上难下，底部徘徊》2018-09-05[Table_Author]证券分析师：李勇执业证书编号：S0550517090001证券分析师：刘辰涵执业证书编号：[e-mail]研究助理：付昊执业证书编号：[e-mail]研究助理：邹坤执业证书编号：[e-mail]证券研究报告发布时间：2019-03-09请务必阅读正文后的声明及说明2/30[Table_PageTop]债券研究报告目录1.3月流动性影响因素预测概览..............................................................32.3月财政存款、缴税缴准及M0压力...................................................32.1.3月财政存款面临下降.................................................................................................32.2.缴税压力相对增大，降准臵换后缴准无压力............................................................42.3.M0环比上升，商业银行库存现金小幅抬升，对流动性影响正面.........................62.4.小结................................................................................................................................73.外汇占款下降放缓，人民币汇率压力减轻...........................................73.1.外汇占款及结售汇数据总结........................................................................................73.2.汇率回顾及预判：汇率企稳，预计3月将会继续保持相对平稳............................93.3.美国释放鸽派信号：慢加息，稳缩表........................................................................93.4.小结..............................................................................................................................104.公开市场操作：预计3月公开市场回笼流动性.................................104.1.二月公开市场操作回顾：央行顺势回笼流动性......................................................104.2.三月公开市场操作展望..............................................................................................115.金融监管与重大经济政策...................................................................125.1.资金面政策小总结——基本面未好之前，资金面一定总保持宽松吗？..............135.2.中共中央、国务院印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》..................145.3.国办发布《国务院办公厅关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见》.........................................................................................155.4.财政部有关负责人就《国务院办公厅关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见》答记者问.....................................................155.5.2019年1月份金融统计数据解读吹风会.................................................................165.6.央行发布《2018年度第四季度中国货币政策执行报告》.....................................175.7.中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习..........176.债券供给：发行节奏前移，3月发行压力同比增加...........................186.1.国债：3月国债发行以保障到期还款为主...............................................................186.2.地方政府债：基数效应，同比去年增幅较小..........................................................206.3.政策性金融债：预计发行量持平17-18年同期......................................................226.4.同业存单：发行规模稳定..........................................................................................246.5.小结..............................................................................................................................267.流动性前瞻：资金利率月末抬升可能性较大.....................................26请务必阅读正文后的声明及说明3/30[Table_PageTop]债券研究报告1.3月流动性影响因素预测概览表1：3月流动性影响因素概览项目对流动性影响（正面、负面、中性）预测影响程度及评价财政存款正面5800亿M0和库存现金正面M0释放支持流动性5000亿，库存现金支持流动性2500亿外汇占款偏正面预计0上下浮动，转正可能性大公开市场操作负面MLF不续作，预计3月为净回笼缴准负面2500亿，影响中等缴税负面税期为15日，9680亿规模债券供给国债发行量为2200亿元左右，净融资额为-156.8亿元。地方政府债发行量在4700亿左右，到期1472.06亿，净融资约3230亿。3月证金债发行量约4200亿元，净融资额1100亿元。3月同业存单发行规模为19000亿，净融资约2000亿。金融监管中性，稍有警示/整体观点：2月走势资金面整体宽松，除了R001、R007利率中枢较1月上行，其他全部下行10-30bp，市场情绪更多认为资金面长期还是下行，2月末的资金面紧张冲击并不是央行收紧货币的信号。流动性展望：（1）从五因素模型来看，3月是财政存款、M0、商业银行库存现金、外汇占款方面都预期会支持流动性的一个月份，但是量级一般；（2）而从季节性角度来看，3月由于跨季，资金面一般都会有所紧张，观察近5年3月资金利率走势，一般3月底资金利率会比月初高30-60bp的区间；（3）另外，央行的态度不再是同意大水漫灌，反而强调防止金融脱实向虚，警惕市场主体形成‚货币幻觉‛和单边预期；（4）3月的MLF已经确定不会续作。（5）3月初的资金利率水平仍然大部分低于政策利率。综合来看，3月末资金利率抬升可能性较大，范围应该50bp左右。数据来源：东北证券固收组整理2.3月财政存款、缴税缴准及M0压力2.1.3月财政存款面临下降最近一期政府存款状况：1月份政府存款为35110.81亿元，比上月增加6,886.07亿元。较18、17、16、16年的1月相比，本月的财政存款和往年一样保持净增加，与18年1月相比环比变动下降（15-18年1月政府存款环比变动分别为6528亿、3921亿、4908亿、9518亿），也就是说201