旅游行业社会服务四季度投资策略首推海南主题板块酒店依然具有投资价值20171015国泰君页安20页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2017.10.15首推海南主题板块酒店依然具有投资价值——社会服务四季度投资策略刘越男（分析师）王毅成（分析师）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880516030003S0880517060003本报告导读：四季度行业相对淡季，首推受益政策预期的海南主题板块，此外酒店依然具有投资价值，同时关注估值切换下优质低估值龙头。摘要：[Table_Summary]四季度投资观点：首推海南主题板块，酒店依然具有投资价值。Q4对全年业绩贡献较小（利润占比不到5%），且从历史来看板块超额收益几乎没有，因此更需自下而上进行挖掘。海南即将迎来建省三十周年，我们认为相关产业政策在时长和释放节奏上皆有可能超预期；海南第三产业发达，旅游、免税等有望显著受益潜在政策利好，板块在海南有业务的公司包括中国国旅、首旅酒店、宋城演艺、三特索道等。酒店业中长期看依然具有业绩和估值的提升空间：除新开店外，单店房价持续提高以及其对业绩的高弹性贡献带来经营持续改善，从EV/EBITDA角度看国内酒店龙头估值依然合理甚至偏低，且经营边际改善对估值提升效果显著。旅游板块上市公司国企改革不断取得突破，进程加速。建议关注激励改善个股，以及控股股东变更带来的博弈性机会。建议增持首旅酒店、中国国旅、锦江股份、凯撒旅游、众信旅游、中青旅、北部湾旅、宋城演艺、丽江旅游等标的。9月行业表现出色，四季度可逐步关注估值切换。①9月国君餐饮旅游指数上涨4.3%，相对沪深300收益率3.9%，排名6/28。权重股所在子板块跑赢：9月旅行社板块指数受出境游个股表现影响上涨12.73%，景区和酒店板块指数分别上涨1.66%和1.69%，餐饮板块指数下跌0.32%。②目前行业整体估值为44.4x，略低于历史平均值47.1x；相对全部A股估值溢价1.14，低于历史平均估值溢价1.8。我们主要跟踪的27家公司2017/18年整体动态PE为35/29倍。考虑PEG之后，酒店免税龙头依然具有低估值吸引力。其他景区、出境游中宋城演艺(23xPE)、北部湾旅(23xPE)、凯撒旅游(不考虑增发24xPE)、中青旅(25xPE)、丽江旅游(25xPE)和众信旅游等也可关注。酒店、免税经营数据加速向好。①锦江8月数据靓丽，锦江系列、铂涛、维也纳和卢浮几大品牌均表现良好，RevPAR平均增速超过6%。②受店庆、假期等刺激，9月海棠湾免税店购物人次9.75万/+72.5%，购买额3.94亿元/+60.2%，继续大超预期。③8月出境游继续分化：韩国继续疲软（-46%），其他亚太目的地良好增长，欧洲略有下滑。④国内游整体平稳：张家界+13.3%，丽江+20.8%，三亚+10.8%。风险提示：重大政治、自然、经济等不可控事件影响。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级餐饮中性酒店增持旅游景点和旅行社增持其他旅游增持[Table_Report]相关报告旅游业：《“超级长假”再迎出游高峰，国内游出境游双繁荣》2017.10.10旅游业：《产品、服务、效率下的竞争优势分析》2017.09.20旅游业：《酒店投资时钟二：周期还未完》2017.09.20旅游业：《空间巨大，营销与供应链是竞争核心》2017.09.17旅游业：《出租率与平均房价双击，行业持续复苏》2017.09.16行业更新旅游业股票研究证券研究报告行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20目录1.首推海南板块主题投资，免税、酒店依然值得重点关注.................41.1.四季度属于旅游传统淡季，历史整体表现较为平淡..................41.2.海南岛主题投资正当时..................................................................41.3.酒店行业依然有投资性价比..........................................................71.3.1.房价提升带来RevPAR持续成长空间和更大业绩弹性.......71.3.2.EV/EBITDA估值仍处合理区间，关注增速的边际变化.....91.4.Q4社服板块国企改革依旧值得关注............................................92.9月行业表现亮眼，关注四季度估值切换........................................102.1.9月走势：行业高景气度，各主要子行业均有表现..................112.2.关注估值切换：龙头公司性价比仍具优势，二线个股也逐渐具备投资价值..............................................................................................123.暑期行业继续复苏，国庆假期高基数上更进一步...........................133.1.酒店业：锦江8月数据持续优异................................................143.2.国内游：景区稳健复苏................................................................143.3.出境游：目的地景气持续分化，竞争格局有望再改善............173.4.免税业：离岛免税销售额9月更火爆........................................173.5.餐饮：增速稳定............................................................................174.核心风险提示.......................................................................................18图目录图1：Q4业绩贡献度占比较小..................................................................4图2：2010-16年Q4期间行业指数多无法跑赢大盘...............................4图3：海南省过夜旅客人次CAGR10约为12%.......................................6图4：海南省旅游收入CAGR10约为17%...............................................6图5：中国星级酒店平均房价同比涨幅为负............................................8图6：长期看美国酒店平均房价整体趋势平稳向上................................8图7：华住酒店相对收益与RevPAR同比增速的边际变化密切相关.....9图8：国君餐饮旅游指数表现与沪深300出现分化...............................11图9：国君餐饮旅游市盈率相对全部A股指数维持溢价......................11图10：9月餐饮旅游指数相对收益排名第6（共28）..........................11图11：9月西藏旅游、凯撒旅游等相对板块涨幅前列..........................11图12：景区板块估值与行业整体较为一致............................................12图13：旅行社板块估值略低于行业整体................................................12图14：酒店板块估值高于行业整体........................................................12图15：餐饮板块估值略高于行业整体....................................................12图16：2018年行业PE情况....................................................................13图17：锦江经济型酒店8月出租率同比上升2.7pct.............................14图18：锦江经济型酒店8月平均房价同比+4.02%................................14图19：8月九寨沟接待游客量同降65%.................................................14图20：8月桂林市客流同比增长49.4%..................................................14图21：8月海南省客流国内过夜游客量同增12.2%..............................15图22：8月三亚市国内过夜游客量同比增长10.8%..............................15图23：8月丽江接待游客量同增20.8%..................................................16图24：1-7月桐乡客流同比增长6.4%....................................................16行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分3of20图25：2017年三亚免税店购物人次增速持续提升...............................17图26：2017年三亚免税店销售额增速持续提升...................................17图27：8月全国社零总额餐饮收入同比增10.7%..................................18图28：8月全国限额以上企业餐饮收入同比增7%...............................18图29：8月北京社零总额同比增4.8%....................................................18图30：8月北京社零餐饮收入同比增11.5%..........................................18表目录表1：海南产业结构调整确立国际旅游岛战略........................................4表2：海南省免签政策逐步放宽................................................................5表3：海南免税政策不断............................................................................5表4：2017H2以来海南密集公布了一系列相关利好政策......................6表5：板块多家上市公司在海南有业务布局............................................7表6：各业绩指标对平均房价变动1%的弹性（平均房价不影响变动成本）...........................................