旅游酒店及餐饮行业海南自贸港建设新政出台免税业迎来新机遇20180415中金公司16页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年4月15日旅游酒店及餐饮海南自贸港建设新政出台，免税业迎来新机遇观点聚焦投资建议2018年4月13日，在海南省办经济特区30周年大会上，习总书记宣布计划在海南全岛建设自由贸易试验区和自由贸易港，并研究制定了《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》。我们认为随着一系列旅游和免税政策的出台，海南旅游和免税业将迎来新发展。中国国旅作为免税行业龙头，必将受益。理由自贸港新政助力海南岛免税业腾飞：1）海南自由贸易港战略规划落地，若海南自由贸易港建设推进顺利，未来将成为全球最大的自由贸易港。2）自贸港新政将推动海南旅游业和免税业发展，具体包括加密航线网络、加快开通邮轮旅游航线，鼓励发展赛马运动等项目、探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票以及更加开放的离岛免税购物政策；3）韩国济州岛较海南岛更早制定了国际旅游岛战略，济州岛旅游业和免税业因此实现迅猛发展。随着各项新政出台，未来必将推动海南旅游业和免税业持续增长。海南岛免税消费仍有巨大的提升空间：1）海南岛的面积为韩国济州岛的19倍，而游客数量仅为济州岛的5倍，离岛免税销售额更是不及济州岛，未来海南岛的单位面积创收能力仍有提升空间；2）2016年中国奢侈品消费总额超过5000亿元，占全球市场的30%，但中国消费者的奢侈品消费约有77%为海外消费，未来向国内回流空间巨大；3）2016年，三亚免税店的购买人次为97万，游客人次1600万次，渗透率仅为6%，远低于韩国的中国游客60%的渗透率；海棠湾免税店客单价4851元，也远低于中国消费者在韩国新罗免税店超过人民币6000元的客单价水平。未来免税购物的渗透率及客单价仍有很大的提升潜力。盈利预测与估值中国国旅作为免税龙头必将受益：1）具有绝对垄断优势，收购日上后全国市占率80%，全球排名第七。2）三亚免税是公司免税收入的主要贡献者（占免税收入40%及占总收入21%），离岛免税政策的突破会使公司极大地受益。3）鉴于收入和毛利率的提升潜力以及优异的盈利能力，国旅未来的市值仍有提升空间。预计2018年和2019年归母净利润分别为32.8亿元和41.5亿元，当前股价对应33/26倍18/19年P/E。重申对中国国旅的推荐评级，目标价74.42元，对应35x2019eP/E，对应市值1451亿元。此外，三特索道（海南猴岛景区，占总收入16%）、宋城演艺（三亚千古情，占总收入11%）、首旅酒店（三亚南山景区，占总收入5%）也将受益于新政对海南岛旅游业的推进作用。风险自贸港建设进度及免税政策推进进度低于预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E中国国旅-A推荐74.4233.426.4峨眉山-A推荐14.0521.818.9中青旅-A推荐28.2525.720.6首旅酒店-A推荐38.5427.420.7三特索道-A推荐26.9476.260.3黄山旅游-A推荐18.1121.218.6众信旅游-A推荐16.1933.526.3宋城演艺-A中性19.1322.418.3香港中旅-H推荐4.4112.710.9华住酒店集团-US推荐178.4133.825.6中金一级行业可选消费相关研究报告•中国国旅-A|国旅拟15亿元收购日上上海51%股权(2018.02.27)•中国国旅-A|把握中国免税业的确定性增长(2018.01.02)•中国国旅-A|国旅启动与日上上海的合作(2017.11.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部姜雪烽黄垚鑫郭海燕分析员分析员分析员[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S0080514100001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080511080006SFCCERef：AIQ93580901001101201302017-042017-072017-102018-012018-04相对值(%)沪深300中金酒店旅游及餐饮中金公司研究部:2018年4月15日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录自贸港新政助力海南岛免税业腾飞.....................................................................................................................................34月13日：海南自由贸易港战略规划落地.........................................................................................................................3历史政策回顾：2010年海南岛建设上升为国家战略..........................................................................................................3自贸港新政将推动海南旅游业和免税业发展.......................................................................................................................4海南免税：与济州岛相比，具备巨大的发展空间...............................................................................................................6海南岛旅游资源上佳，旅游业发展空间尚存.......................................................................................................................6奢侈品消费外流，向国内转移空间巨大...............................................................................................................................7相比济州岛，海南免税购物的渗透率及客单价仍有很大的提升潜力...............................................................................8中国国旅：免税行业的垄断龙头.........................................................................................................................................9国旅在中国免税行业具有绝对垄断优势...............................................................................................................................9国旅作为龙头必将受益于海南岛免税市场的扩大...............................................................................................................9国旅的收入与毛利具备提升空间........................................................................................................................................10国旅市值仍有提升空间........................................................................................................................................................11附录：海南建省30周年最新政策一览..............................................................................................................................13图表图表1:自贸港较自贸区具有更高的开放度..............................................................................................................................3图表2:海南岛旅游规划政策一览..............................................................................................................................................4图表3:新公布的支持海南发展政策一览..................................................................................................................................4图表4:济州岛和海南岛旅游政策对比......................................................................................................................................5图表5:济州岛和海南岛离岛免税政策对比..............................................................................................................................5图表6:济州岛与海南岛地理位置及主要景点..........................................................................................................................6图表7:济州岛与海南岛基本情况对比（2017年）.................................................................................................................6图表8:海南省旅游收入增长......................................................................................................................................................7图表9:海南省旅游收入占GDP比重持续提升...........................................