社会服务行业2018年1月投资策略关注优质低估值景区酒店行业繁荣依旧20180104国泰君安21页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2018.01.04关注优质低估值景区，酒店行业繁荣依旧——社会服务2018年1月投资策略刘越男（分析师）于清泰（研究助理）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880516030003S0880117080177本报告导读：1月建议关注酒店周期性复苏以及低估值优质景区投资机会，增持首旅酒店、锦江股份、中青旅、峨眉山A。摘要：[Table_Summary]1月投资观点：关注酒店行业及优质低估值景区投资机会，长期看好免税龙头中国国旅。①1月属旅游淡季，收入利润占全年比重低，历年1月行业整体超额收益效果不显著，应自下而上关注个股或主题投资机会；②酒店业依然具有业绩和估值的提升空间：单店房价持续提高以及其对业绩的高弹性贡献带来经营持续改善，短期酒店物业难以快速释放，提价周期将持续2年以上，从EV/EBITDA角度看国内酒店龙头估值依然合理甚至偏低，经营边际改善对估值提升效果显著；③景区估值整体较低，部分景区估值已接近历史大底，业绩反弹确定性大。近年来部分景区大股东及实际控制人更换，新的股东资源将提升公司资源能力禀赋，景区核心资产价值提升将驱动估值修复；④长期看好免税行业龙头中国国旅，规模跻身全球前三迈向千亿市值。推荐标的：①首旅酒店及锦江股份：酒店周期性复苏，提价快速释放业绩，提价周期或将持续2年以上；②中青旅：实际控制人变更带来管理效率及资源能力禀赋提升或超预期，景区业绩确定性高；③峨眉山A：估值近历史大底，管理层提升治理效率初见成效，天气原因致2017年低基数，2018年业绩大概率反弹；2017年回顾：板块表现分化明显。①2017全年国泰君安餐饮旅游指数下跌5.2%，相对沪深300收益率-25.8%，排名16名；②全年免税和酒店板块表现亮眼，免税板块中中国国旅上涨103.5%，首旅酒店和锦江股份分别上涨41.7%和11.6%；③整体估值低于历史均值水平，板块估值差异大，行业整体估值为38.8x，低于历史平均值46.8x；相对全部A股估值溢价0.99，低于历史平均估值溢价1.78；景区板块估值（34.6x），旅行社板块估值（37.5x）低于行业整体，低于板块历史均值（39.9x）；酒店板块估值（51.1x），高于行业整体，对板块历史均值（66.5x）。2018年关注风险偏好边际提升带来的投资机会。目前估值（2017年）相对较低的个股：北部湾旅（18xPE），宋城演艺（22xPE），丽江旅游（23xPE），凯撒旅游（25xPE）和中青旅（28xPE）估值相对较低。放眼2018年，我们认为不少优质公司其估值均已较为便宜，在风险偏好边际提升的情况下，上述低估值且业绩确定性高的个股值得关注。风险提示：重大政治、自然、经济等不可控事件影响。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级酒店增持旅游景点和旅行社增持其他旅游增持餐饮增持[Table_Report]相关报告旅游业：《星级酒店淡季表现平稳，有限服务酒店复苏依旧》2017.12.17旅游业：《京沪高星级量价齐升，有限服务酒店表现亮眼》2017.11.19旅游业：《并购驱动业绩高增长，龙头竞争优势边际提升》2017.11.02旅游业：《首推海南主题板块酒店依然具有投资价值》2017.10.15旅游业：《星级酒店震荡回升，有限服务型向好势头不改》2017.10.15行业策略旅游业股票研究证券研究报告行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分2of21目录1.推荐部分低估值优质景区及酒店板块.................................................41.1.历年板块1月份表现：淡季相对表现平淡，关注个股机会......41.2.坚定看好酒店行业周期复苏，业绩估值再提升..........................41.2.1.提价驱动行业进入繁荣期.......................................................41.2.2.酒店物业短期难释放，提价将持续2-3年............................51.2.3.EV/EBITDA估值仍处合理区间，关注增速的边际变化.....71.3.看好部分低估值景区，推荐中青旅、峨眉山A..........................81.3.1.中青旅：老白马迎来新发展...................................................81.3.1.峨眉山A：估值近历史大底，业绩大概率反弹.................102.2017年板块分化明显，关注风险偏好边际提升..............................122.1.2017年：板块分化明显，龙头竞争优势边际提升享高估值...122.2.2018年：风险偏好边际提升，关注业绩与成长兼顾个股.......143.行业维持上行趋势，龙头空间广阔...................................................153.1.酒店板块：站在繁荣期的起点上................................................153.2.景区板块：客流稳健复苏............................................................163.3.免税板块：离岛销售持续火爆，龙头迈向全球前三................173.4.出境板块：风物长宜放眼量........................................................184.核心风险提示.......................................................................................19图目录图1：旅游淡季餐饮旅游指数相对表现平淡.............................................4图2：社服板块企业一季度收入利润占比全年比重低.............................4图3：中国星级酒店平均房价同比涨幅为负.............................................5图4：长期看美国酒店平均房价整体趋势平稳向上.................................5图5：“吸引力-阻力”模型物业回报率决定吸引力，物业特征及转换成本等决定壁垒................................................................................................6图6：中国酒店物业供给速度落后RevPAR周期2-3年（即：8-12个季度）................................................................................................................7图7：华住酒店相对收益与RevPAR同比增速的边际变化密切相关.....7图8：中青旅之前实际控制人持股比例仅为17%.....................................8图9：控股型多平台公司初具规模.............................................................8图10：乌镇景区客流量上升势头延续.......................................................9图11：西栅客流量已超东栅，是乌镇客流增量主要来源.......................9图12：乌镇归属中青旅营收占公司营收10%左右...................................9图13：乌镇归属中青旅净利润占公司归母净利润超75%.......................9图14：古北水镇客流量保持高速增长.....................................................10图15：古北水镇营收及净利率保持上升势头.........................................10图16：控股型多平台公司初具规模.........................................................10图17：黄山旅游期间费用率下降趋势明显..............................................11图18：峨眉山管理费用的增长带动期间费用率不断增长......................11图19：2017前三季度年峨眉山销售费用率下降.....................................11图20：2017年前三季度峨眉山调整后的费用率明显降低.....................11图21：大峨眉国际旅游区交通图（截至17年12月8日）..................11图22：2016年全国降水量为“史上最多”............................................12图23：峨眉山2017年降雨天数多于2016年.........................................12行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分3of21图24：2017年社会服务板块相对沪深300受益为-25.8%....................12图25：社会服务相对受益在所有板块中位列16....................................13图26：酒店表现优于板块整体表现，估值好于行业整体.....................13图27：酒店板块估值高于行业整体水平.................................................13图28：旅行社板块估值略低于板块整体表现.........................................14图29：景区板块估值与板块整体接近.....................................................14图30：餐饮板块估值与行业整体接近.....................................................14图31：2017年权重股相对收益亮眼........................................................14图32：2018年版块个股PE情况.............................................................15图33：锦江经济型酒店11月出租率同比上升2.2pct............................16图34：锦江经济型酒店11月平均房价同比上升2.7%..........................16图35：锦江经济型酒店11月RevPAR同比上升5.7%..........................16图36：锦江经济型酒店11月新开门店+65家........................................16图37：