酒店行业18Q1综述ADR表现优异中端扩张提速20180527兴业证券17页

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业跟踪报告证券研究报告＃industryId＃休闲服务＃emailAuthor＃分析师：李跃博[e-mail]0190512070003熊超[e-mail]0190517080005＃investSuggestion＃推荐((＃investSuggestionChange＃维持）©＃title＃ADR表现优异，中端扩张提速——酒店行业18Q1综述＃createTime1＃2018年05月27日事件截止目前，四家上市经济型酒店均已公告2018年度一季报，我们对四家公司经营情况、行业情况和未来发展情况进行梳理。点评18Q1开店情况：华住：经济型净增-10家，中高端净增81家，直营店净增2家；管理和加盟店净增69家，合计新开127家，净增71家；锦江：新开业酒店258家，开业退出酒店94家，净增开业酒店164家，其中直营酒店减少10家，加盟酒店增加174家，中高端144家，占比88%；首旅：新开店84家，净开21家，如家新开店79家，其中经济型27家，中高端27家，净开店21家，其中经济型净关17家，中高端净开24家，管理输出净开14家；格林：经济型净增30家，中高端净增35家，直营店净增0家；管理和加盟店净增65家，合计新开80家，净增65家。截止Q1末门店总体情况：华住：累计开业酒店3,817家，其中直营店673家，签约酒店744家，其中直营店38家，32%的客房为中高端，筹建中的80%客房为中高端；锦江：累计开业酒店6,858家，直营店1,045家，占比15.24%；经济型5,050家，中端1,808家，中端占比26.36%；开业房间数667,875间，其中，直营店和中端房间占比分别为17.65%和34.43%，签约未开酒店2,824家，其中中端1,977家，占比70%；首旅：累计开业酒店3,733家，其中中高端527家，占比14.1%，中高端占比17.8%，签约酒店545家；格林：累计开业酒店2,354家，其中中高端2,067家（分类方式与其他有些差异），占比87.81%，中高端客房占比91.92%，签约酒店406家。18Q1运营情况：华住：整体入住率83.7%/-0.2pts，平均房价207元/+13.74%，RevPAR为173元/+13.82%，成熟店入住率/平均房价/RevPAR分别同增0.3ptspct/6.1%/6.5%；锦江：中国境内酒店RevPAR整体同比增长7.77%，中高端和经济型分别增长2.31%和1.55%，ADR整体同比增长9.53%，中高端和经济型分别增长5.19%和3.69%，成熟店RevPAR、ADR和入住率分别同增3.5%、5.3%和-1.3pts，中端和经济型酒店RevPAR分别同增6.4%和1.7%，ADR分别同增7.2%和3.8%；首旅：如家整体RevPAR增长4%，ADR增长7.3%，中高端和经济型RevPAR分别同增-6.7%/2.2%，同店RevPAR分别同增4.3%/2.6%；格林：RevPAR、ADR和入住率分别同增5.1%、2.6%和1.6pts。经营业绩：华住：收入20.91亿元/+29.6%，其中，来自中高端收入占比达到47%（增速达87%），来自加盟管理店收入占比24.34%，分别较去年同期提升14pts和0.86pts，EBITDA5.6亿元/+47.5%，净利润2.82亿元/+68%（同口径，不考虑持股雅高影响）；锦江：酒店板块实现营收31.95亿元/+15.10%，中端占比约50%，分系列来看，维也纳、铂涛、锦江之星、锦江卢浮亚洲、时尚之旅、卢浮集团营收增长分别增长30.88%、15.61%、-2.66%、6.61%、7.61%和15.06%；实现净利润分别为6,227、3,269、6,191、520、621和1,150万元，其中，维也纳和锦江之星分别增长102.37%和103.99%，铂涛扭亏为盈（去年同期亏损142万元）；首旅：如家实现营收15.55亿元/+0.36%，扣除政府补贴影响后净利润同比增长23.83%；格林：营收2.05亿元/+23.26%，净利润0.9亿元/+21.01%。投资建议：华住3/4月RevPAR表现超出公司预期，调高全年收入指引，由16%~19%调整到18%~22%，格林豪泰预计18年营收增长20-25%，锦江全年营收指引也上调至10-15%（此前年报时为3.09%），我们坚定看好酒店行业投资机会，一方面受益于行业持续高景气度，RevPAR延续较快增长，且ADR持续表现优异。另一方面，加盟占比提升降低RevPAR的业绩弹性，18年中高端扩张提速叠加前期开业酒店进行成熟期，扩张指标影响程度提升，重点推荐锦江股份、首旅酒店，海外华住、锦江酒店、格林豪泰。风险提示：宏观经济增速不及预期，酒店开业不及预期，RevPAR增速不及预期，商誉减值损失，管理风险等。股票报告网整理请阅读最后一页信息披露和重要声明报告正文事件截止目前，四家上市经济型酒店均已公告2018年度一季报，我们对四家公司经营情况、行业情况和未来发展情况进行梳理。点评1、股价表现：华住、格林创新新高，锦江、首旅底部强劲反弹纳斯达克再添一员，华住、格林近期股价齐创新高。18年至今（截止5月25日收盘），美国三大指数均取得正收益，但中间出现较大波动，纳指以7.68%的正收益领跑三大指，其中标普500和道琼斯正收益分别为1.78%和0.14%。华住和格林股价均先抑后扬并创下新高，华住在17年报业绩以及对全年营收指引低于预期背景下，出现较大幅度下滑，后续在酒店行业数据回暖叠加一季报业绩高增长和调升全年营收指引背景下，股价再度创新上市来新高，18年至今涨幅达18.56%；格林酒店首日破发后，在公司业绩稳健增长、门店扩张提速和RevPAR表现优异背景下逐步走强，上市以来涨幅达到31%。图1、2016年初以来华住和纳斯达克指数走势图图2、2018年初以来华住、格林和纳斯达克指数走势图资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理注：股价涨跌幅基准为2016年初资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理注：股价涨跌幅基准为2018年初，格林以上市首日收盘价为基准A股两家酒店股价走势与华住颇为类似。年初以来，A股市场较大波动，出现分化，消费和计算机板块均有表现，截止5月25日，上证综指下跌5.02%，而创业板上涨2.96%，锦江股份和首旅酒店分别上涨15.17%和11.77%。Q1时候因1-2月整体数据一般出现回调，另外受到解禁影响股价也出现波动，但在一季报整体保持快速增长和3-4月数据回暖背景下，股价出现反弹。股票报告网整理、2018年初以来首旅酒店、锦江股份和上证综指走势图资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理2、18Q1经济型酒店基本面分析2.1华住18Q1业绩高增长，维也纳、铂涛持续表现优异，如家和格林紧随其后华住上市以来季度营收增速均保持在10%以上，并购桔子后营收连续三个季度增速在30%左右：2017年华住在行业景气度进一步提升和并购桔子后，营收增速达到24.95%，创下近4年新高，18Q1华住营业收入同比增长29.56%，来自中端收入占比达到47%，前4个季度（17Q1-17Q4）营收增速分别为10.79%/20.05%/33.78%/32.63%，去年6月完成对桔子并购后，进一步提升了公司营收增长水平，处于行业领先水平；18Q1中来自桔子的营收贡献占比达到14%，扣除后华住营收增速为12.89%，依然领跑行业。股票报告网整理、华住2010年以来年度营收情况（亿元）图5、华住2015年以来分季度营收情况（百万元）资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理净利和EBITDA方面：净利经过14年低速增长后，15/16/17年均实现大幅增长，17年在16年高增长下继续受益于过去几年门店拓展速度加快以及RevPAR的显著提升，增速达到53.76%；分季度来看，15年Q1以来季度净利均实现正的较大幅度增长，连续13个季度实现正增长，18Q1净利增速达到68%（不考虑持股雅高影响），并购桔子后连续3个季度净利增速超过50%。EBITDA方面，12-17年维持了6年的快速增长，17年EBITDA达到21.58亿元，同比增长36.32%，近三年增速分别为15.44%/30.68%/28.59%。图6、华住2010年以来年度净利情况（百万元）图7、华住2015年以来分季度净利情况（百万元）资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理注：18Q1净利润不考虑持股雅高产生的影响股票报告网整理、2013-2018年华住EBITDA情况（亿元，%）资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理锦江之星出现好转迹象，但17年受到上海地区部门门店改造影响制约了业绩增长：锦江股份旗下主打品牌锦江之星2017年出现好转迹象，但由于上海地区部分核心门店用作样本店改造影响了业绩增长，2017年营收下滑2.73%，但在RevPAR好转背景下，净利润扭转前两年下滑趋势，实现2.2%正增长，18Q1净利润增速大幅提升达到104%，17Q1-18Q1锦江之星的分季度营收增速分别为-3.3%/-2.7%/1.1%/-6.2%/-2.7%，对应的净利润增速分别为-19.1%/-4.1%/24.7%/-6.4%/104.0%。图9、锦江之星13-17年营收变动情况（百万元,%）图10、锦江之星13-17年净利变动情况（百万元,%）资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理股票报告网整理、锦江之星15Q1-18Q1营收变动情况（百万元,%）图12、锦江之星15Q1-18Q1净利变动情况（百万元,%）资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理2017年，在RevPAR表现优异和新开店提速背景下，铂涛实现营收和净利润分别为398,525万元和27,087万元，在多并表2个月基础上分别同比增长30.13%和107.99%，同口径下两者的增速更是分别达到11.88%和6318.72%，均创下近年来新高；维也纳实现营收和净利润分别为226,023万元和23,306万元，预计两者增速分别为18.69%和35.19%。18Q1铂涛和维也纳延续强劲表现，两者营收增速分别为15.6%和30.9%，净利润增速更是分别高达2,402.1%和102.4%，随着中高端占比提升和加盟店收入占比提升，净利率持续提升。图13、铂涛近几年营收和净利变动情况（百万元）图14、维也纳近几年营收和净利变动情况（百万元）资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理注：净利润右轴显示资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理注：净利润右轴显示，2016年数据为预测值，下同股票报告网整理、铂涛近年来季度营收变动情况（百万元,%）图16、铂涛近年来季度净利变动情况（百万元,%）资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理图17、维也纳近年来季度营收变动情况（百万元,%）图18、维也纳近年来季度净利变动情况（百万元,%）资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：WIND、兴业