中小市值烟草行业专题研究国际烟草巨头研究之菲莫国际PMI的前世今生20190311天风证券

行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1中小市值证券研究报告2019年03月11日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者吴立分析师SAC执业证书编号：[e-mail]蒋梦晗联系人[e-mail]林逸丹联系人[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《中小市值-行业点评:工业大麻相关公司又增员！雄岸科技携手黑龙江工业大麻种植龙头》2019-03-072《中小市值-行业深度研究:工业大麻非毒品，发达国家合法化潮流下行业发展强劲！》2019-03-033《中小市值-行业点评:又一上市公司布局工业大麻！龙津药业1500万投资云南工业大麻公司》2019-03-01行业走势图国际烟草巨头研究之菲莫国际（PMI）的前世今生公司发展历程一览PhilipMorris历史可追溯到19世纪中叶，经过170多年的发展，公司已经成为全球烟草巨头，卷烟品牌Marlboro风靡全球，多年占据全球（除中国外）卷烟销量榜第一；2014年PMI推出的加热不燃烧烟草产品IQOS引领烟草新潮流，目前已有约660万烟民从传统卷烟转换为IQOS的使用者。百年发展的秘诀和挑战：烟草的成瘾性和危害性成瘾性支撑持续盈利：人们对某种商品的强烈依赖使这种商品的价格弹性极低，因此商品能够穿越繁荣和衰退的经济周期，保持长久不衰：20世纪后半叶标普500指数中PM公司收益率排名第一，年收益率近20%，本能驱动持续消费，成瘾性支撑烟草产业的长久发展。采取多元措施降低“危害性”负面影响：从1970s开始，受香烟危害性宣传影响，香烟消费量下滑明显，并多次受到相关诉讼，公司通过变更营销策略、形象更新、拓展新兴市场、优化产品等措施来应对疲软市场，而IQOS系列产品的推出是公司“保持烟草口感同时降低烟草危害”目标上做出的重大突破。财务表现：自2015年大力推动减害产品业务后，公司业绩重回上行通道，2018年公司实现营收296.25亿美元，同增3.1%，得益于IQOS在日韩热卖，亚洲市场取代欧盟成为业绩贡献主力地区。由“传统卷烟”向“新型烟草”战略转型，开创“无烟未来”PMI“无烟未来”目标：全球控烟环境日益趋严、健康意识逐步增强，公司认为减害是烟草行业的必然发展方向。公司于2016年设立“无烟未来”转型目标：至2025年，公司预计约有4000万用户为新型烟草用户，新型烟草出货量占比达到30%以上。产品变革带来商业模式转型：为更好的拓展新型烟草业务，公司决定将商业模式由“B2B”向“B2C”进行转型，形成以消费者为核心的商业模式，帮助其从卷烟向新型烟草进行转化和迁移。新型烟草也为公司带来多元化收入，提升公司边际收入水平和盈利能力。日本市场浅析—新型烟草时代已然到来：IQOS推出后公司在日本的市占率在2年内由25.4%提升至32.1%；约70%IQOS用户来源于竞争卷烟品牌，因而新型烟草已然是未来各公司获得消费者的“必争之地”。目前日本市场加热不燃烧设备的保有率已达45.6%，使用人群占比达到40.5%，消费者对加热不燃烧等新型烟草产品的认知逐步成熟，新型烟草市场蔚然可观，未来已来！投资建议建议关注新型烟草相关产业链投资机会：国际供应链：盈趣科技（IQOS精密塑胶件二级供应商）国内供应链：劲嘉股份（携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道）、顺灏股份（烟弹烟具布局双管齐下）、集友股份（布局新型烟草研发及产业化）、东风股份（参股布局新型烟草制品）、华宝国际（烟用香精及新型烟草原料布局领先）、中国香精香料（收购国际电子烟厂商吉瑞）风险提示：新型烟草推广风险，政策风险，市场拓展不及预期-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%2018-032018-072018-11中小市值沪深300行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.公司发展历程一览........................................................................................................................51.1.创立之初-20世纪初：从英国到美国......................................................................................51.2.20世纪：凭借Marlboro（万宝路）成为美国烟草霸主...................................................51.3.20世纪后半叶：进军海外市场&拓展其他业务...................................................................61.3.1.地区拓展：烟草业务从国内到国际..............................................................................61.3.2.业务拓展：从烟草到啤酒、食品..................................................................................71.4.2000-2010年：更名&分拆国内国际业务..............................................................................71.4.1.更名：从PhilipMorris到Altria.....................................................................................71.4.2.分拆食品业务，卡夫独立................................................................................................81.4.3.分拆国内国际业务，PMI发展加速..............................................................................81.5.2010-至今：加热不燃烧烟草横空出世...................................................................................82.菲莫百年发展的秘诀和挑战：烟草的成瘾性和危害性.........................................................92.1.本能驱动持续消费，成瘾性支撑烟草产业的发展..............................................................92.2.对健康有危害？PhilipMorris的多元应对之策..................................................................112.3.财务表现：新型烟草助力公司业绩重回上行通道............................................................133.由“传统卷烟”向“新型烟草”战略转型，开创“无烟未来”.......................................153.1.设立“无烟未来”战略目标.....................................................................................................153.1.1.全球控烟背景介绍............................................................................................................153.1.2.PMI目标：2025年新型烟草业务占比达到30%以上............................................163.2.产品变革带来商业模式转型.....................................................................................................173.2.1.“B2B”到“B2C”...........................................................................................................183.2.2.从人员、供应链、服务模式到销售体系的全面转换...........................................183.2.3.新型烟草为公司带来多元化收入................................................................................193.3.新型烟草产品布局及成果..........................................................................................................193.3.1.新型烟草产品布局一览...................................................................................................193.3.2.研发投入行业领先，助力公司市占率不断提升....................................................203.4.公司新型烟草布局SWOT分析................................................................................................223.4.1.Strength优势：..................................................................................................................223.4.2.Weakness弱势：...............................................................................................................253.4.3.Opportunity机会：...........................................................................................................263.4.4.Threat威胁：......................................................................................................................273.5.日本市场浅析：新型烟草时代已然到来...............................................