中美行业比较系列必需消费品超额收益的历史轨迹20190711国信证券24页

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧策略研究Page1证券研究报告—策略专题投资策略中美行业比较系列2019年07月11日一年沪深300与深圳成指走势比较市场数据中小板/月涨跌幅(%)7,588/-3.87创业板/月涨跌幅(%)1,555/-4.07AH股价差指数2,164A股总/流通市值(万亿元)49.84/36.05证券分析师：燕翔电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002联系人：战迪电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060001联系人：许茹纯电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]联系人：朱成成电话：[phone]E-MAIL:[e-mail]独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。专题策略必需消费品超额收益的历史轨迹核心结论从长周期视角下A股、美股必需消费板块的历史经验来看，本文主要得到了以下重要结论：第一，从上市公司角度看，美股必需消费品行业近50年来诞生了大批千亿级市值的优秀公司，与此同时，近20年来A股必需消费品行业龙头公司市值大幅提高。第二，从收益率的角度看，2000年以来A股必需消费板块年化收益率领涨所有行业，1968年以来美股必需消费板块年化收益率在各行业中同样领先，不过21世纪以来美股必需消费行业整体收益率与大盘相近，并无显著超额收益率。第三，从收益率的影响因素看，持续稳定的高ROE是板块绝对收益率的关键因素，但长期持续稳定的高ROE水平仅仅可以保证板块获得较高的绝对收益率。板块超额收益率则还得取决于板块相对于大盘整体ROE走势，即当必需消费行业ROE相对大盘整体ROE显著改善时，行业超额收益率将同步提高，当必需消费行业ROE相对大盘整体ROE恶化时，行业超额收益率将同步下滑。第四，2004年以来A股必需消费板块净利润增速相对A股整体出现上升趋势，由此导致了必需消费板块ROE相对A股整体持续改善，进而带来了必需消费板块的超额收益。2004年以来A股必需消费板块ROE走势与其净利润增速走势基本一致，并且A股必需消费板块相对A股整体ROE走势与二者净利润增速相对走势同样基本一致。所以我们认为2004年以来A股必需消费板块净利润增速相对A股整体出现上升趋势，由此导致了必需消费板块ROE相对A股整体持续改善，进而带来了必需消费板块的超额收益。第五，上世纪80年代初至90年代初美股必需消费板块在净利润增速大幅提高的支撑下，ROE持续改善，相对美股整体获得十分显著的超额收益。而21世纪以来受股息率提升和净利润增速下降的综合作用，必需消费板块ROE基本维持稳定，相对美股整体ROE水平并未出现明显的上升，因此近20年来，美股必需消费板块仅获得与大盘较相近的绝对收益，并无显著的超额收益。风险提示经济基本面加速下滑，全球经济放缓冲击国内市场，短期市场剧烈波动0.00.51.01.5J/18M/18M/18J/18S/18N/18沪深300深证成指请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录A股必需消费：20年的历史回顾.................................................................................4A股必需消费板块上市公司基本情况介绍............................................................42000年以来必需消费板块收益率回顾.................................................................6持续稳定的高ROE是板块收益率的关键.............................................................8对A股必需消费板块ROE变化的解释..............................................................10美股必需消费：50年的反思......................................................................................12必需消费板块上市公司基本情况介绍分析..........................................................121968年以来美股消费板块收益率回顾...............................................................13持续稳定的高ROE是板块收益率的关键...........................................................15对美股必需消费板块ROE变化的解释...............................................................16中美股市必需消费品行业历史经验总结.....................................................................22国信证券投资评级......................................................................................................23分析师承诺................................................................................................................23风险提示....................................................................................................................23证券投资咨询业务的说明...........................................................................................23请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图表目录图1：2000年以来必需消费板块收益率遥遥领先.......................................................6图2：2000年以来A股必需消费板块超额收益率走势...............................................7图3：2000年以来必需消费板块收益率主要来自盈利贡献.........................................7图4：2000年以来wind全A收益率分解明细...........................................................8图5：2004年以来A股必需消费板块ROE走势........................................................9图6：A股必需消费板块相对A股整体ROE走势与其超额收益率走势基本一致.......9图7：A股必需消费板块ROE走势与其净利润增速走势基本一致............................10图8：2002年以来A股必需消费板块股息率并未出现明显抬升...............................11图9：A股必需消费板块相对A股整体ROE走势与二者净利润增速走势基本一致..11图10：1968年以来美股必需消费板块收益率在各行业中领先.................................13图11：1966年以来美股必需消费板块超额收益率指数走势.....................................14图12：1968年以来美股必需消费收益率主要来自盈利的贡献.................................14图13：1968年以来美股整体年化收益率分解明显...................................................15图14：1966年以来美股必需消费板块ROE变化....................................................16图15：美股必需消费板块相对美股整体ROE走势与其超额收益率走势基本一致....16图16：1966年以来美股必需消费板块ROE走势与其净利润增速走势....................17图17：21世纪初标普必需消费板块股息率显著提高................................................17图18：21世纪以来美股必需消费板块盈利增速在大多数时间低于美股整体............18图19：1960年以来美股必需消费板块营业收入变化................................................19图20：1978年以来宝洁公司海外营业收入变化.......................................................19图21：1950年以来美股必需消费板块净利润率走势................................................20图22：1972年至1992年软饮料行业集中度变化....................................................20图23：1972年至1992年液态乳品行业集中度变化.................................................21图24：1972年至1992年男装套装行业集中度变化.................................................21表1：A股必需消费板块龙头公司市值变化（市值：亿元）........................................4表2：必需消费板块市值前50只个股一览（明细）....................................................5表3：1968年以来美股必需消费品行业龙头公司市值大幅扩张（市值：亿美元）....12请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4A股必需消费：20年的历史回顾近20年来A股必需消费品行业龙头公司市值大幅提高。且2000年以来A股必需消费板块年化收益率为10.7%，相比之下，wind全A为代表的大盘整体收益率为6.5%，即必需消费板块获得4.2%的年均超额收益率，远远高于其他各行业。从超额收益率历史走势看，2000年A股必需消费板块超额收益率走势主要可以分为四个阶段，其中2004年2月-2012年7月、2015年5月-2019年5月两个阶段，A股必需消费板块相对大盘整体表现强势。我们认为上述两个阶段里，A股必需消费板块净利润增速相对A股整体出现明显的上升趋势，由此导致了必需消费板块ROE相对A股整体持续改善，进而带来