主动量化研究原油篇申万宏观量化之原油定价分析20190708申万宏源36页

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1量化策略研究权益量化证券研究报告权威报告解读2019年07月08日申万宏观量化之原油定价分析——主动量化研究原油篇证券分析师杨国平[e-mail]王湘[e-mail]谢建斌[e-mail]联系人王湘[e-mail]主要内容：供给端影响因素。在供给方面，国际原油价格受到OPEC剩余产能调控，页岩油产量以及美国EIA原油库存影响，其中OPEC剩余产能是领先因子，OPEC剩余产能在一般情况下与国际原油价格保持正相关，但是当原油市场需求端出现剧烈变动时，国际原油价格受到需求端强烈影响，OPEC剩余产能与国际原油价格变动趋势出现不一致；而近几年的页岩油革命使得页岩油产量成为反映国际原油价格变动的滞后因子，页岩油产量随着国际原油价格的上升而增加；相反，美国EIA原油库存则随着国际原油需求的增加和国际原油价格的上升而缩减。需求端影响因素。在需求方面，国际原油价格主要受到美国PMI指数以及RBOB汽油-WTI原油价差影响，这两个因素都属于领先因子，而且国际原油价格与PMI指数以及RBOB汽油-WTI原油价差都保持显著的正相关关系，美国PMI指数反映了美国经济运行状况以及制造业需求，而RBOB汽油-WTI原油价差反映了原油相关中下游炼制分解利润，两者都对国际原油价格有强力的支撑作用。相关宏观因子。而关于原油的金融属性以及其他相关宏观因子，国际原油价格与美元指数，LIBOR（3M），美国十年期国债收益率，VIX指数以及信用风险溢价之间都存在一定的负相关关系；其中国际原油价格与美元指数的负相关性最为稳定与强烈，而在市场波动剧烈，市场风险偏高的时期，国际原油价格与VIX指数以及信用风险溢价之间保持非常高的负相关性；美国十年期国债收益率作为一个影响国际原油价格的滞后因子，其变动更多的是对国际原油价格长期变化趋势的一种反映。另外，通胀预期和黄金与国际原油价格之间存在一定的正相关关系，通胀预期与国际原油价格的正相关关系主要是由于石油是CPI的重要组成部分，国际原油价格变化对通胀预期有直接的影响，所以，类似于美国十年期国债收益率，通胀预期也是影响国际原油价格的一个滞后因子，而黄金价格变动与国际原油价格变动的同向趋势则是通过美元指数的变动联结，两者变化的反应时间基本一致。原油价格预测及分析。当前全球原油需求放缓，国际市场原油需求端趋于稳定，所以OPEC减产协议的签署将导致OPEC剩余产能增加，同时，美国页岩油产量也在逐步增加，OPEC剩余产能以及美国页岩油产量的增加将在供给端支撑国际原油价格；但是，在需求端方面，今年以来，美国EIA原油库存一直在稳步增长，RBOB汽油-WTI原油价差也在不断缩减，美国经济增速放缓致使美国PMI指数不断下行，所以国际原油价格将受到需求端利空影响。另外，在原油的金融属性层面，受美国利率倒挂影响，美联储停止加息，若美联储执行降息政策，美元指数下行，若美元指数趋势与美联储利率政策方向一致，美元指数趋势利好国际原油价格，而在当前原油需求无剧烈变动的情况下，美联储的降息也利好于国际原油价格；另外，关于市场风险VIX指数当前处于低位，目前来看市场预期风险偏低，原油的风险属性对国际原油价格的影响将较小。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2量化策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共36页简单金融成就梦想1.前言..............................................................................52.原油供给以及需求分析.................................................62.1供给.............................................................................................................62.1.1OPEC剩余产能......................................................................................62.1.2页岩油产量.............................................................................................92.2需求..........................................................................................................102.2.1经济增速..............................................................................................102.2.2PMI指数...............................................................................................112.2.3EIA原油库存........................................................................................142.2.4RBOB汽油-WTI原油价差................................................................153.宏观因子分析..............................................................173.1美元流动性..............................................................................................173.1.1M2/GDP...............................................................................................173.1.3LIBOR....................................................................................................183.2美元指数..................................................................................................203.3美债实际收益率.....................................................................................223.4通胀预期..................................................................................................233.5VIX.............................................................................................................243.6信用风险溢价...........................................................................................263.7黄金..........................................................................................................274.美国经济与原油涨跌分析.............................................294.1国际原油价格与因子相关性总结........................................................294.2美国经济周期与原油价格.....................................................................304.3美国利率周期与原油价格.....................................................................335.总结............................................................................34目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3量化策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共36页简单金融成就梦想图表目录图1：BRENT和WTI国际原油价格...................................................................5图2：OPEC原油总产能，产量与剩余产能.........................................................6图3：原油价格与OPEC剩余产能......................................................................7图4：原油价格与页岩油产量..............................................................................9图5：GDP增速与国际原油价格.......................................................................11图6：原油价格与美国PMI指数（长期）.........................................................12图7：原油价格与中国PMI指数（长期）.........................................................12图8：原油价格与美国PMI指数（短期）.........................................................12图9：原油价格与中国PMI指数（短期）.........................................................12图10：EIA原油库存与国际原油价格................................................................14图11：原油价格与RBOB汽油-WTI原油价差.................................................