公用事业行业明数而达乎得新的一年从读懂电力数据开始20190211长江证券44页

请阅读最后评级说明和重要声明1/44[Table_MainInfo]┃研究报告┃公用事业行业2019-2-11明“数”而达乎“得”——新的一年，从读懂电力数据开始行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点解读用电需求：由经济为主的“一主多强”驱动我国的电力需求与经济景气周期变动高度相关，主要原因系我国用电需求与经济增长都与工业生产密不可分。电力消费弹性系数自2000年起大部分时间内保持高于1的水平，表明用电需求与经济增长的关联度进一步提升。在量化分析中我们发现，在最近10年间经济增长仍是我国用电需求提升的核心驱动力，即便是在历史性的2018年：2018年全社会用电量同比增速达到8.49%，创下“十三五”以来的新高，经初步计算电力消费弹性已经回升至1.29。其中，大部分的增长贡献来自于工业生产用电需求复苏、高新产业用电量快速增长以及工业生产中的电能替代等经济性因素；其他因素诸如天气变动带来的线损提升，虽然也扮演着重要的角色，但仍无法撼动经济在用电增长中的核心地位。如何看待电量数据中的各类异常？理论上，用电量增速应该与发电量增速保持近似水平，但实际上月度发用电数据会出现增速背离的情况：过去10年中曾经有7年出现过月度发用电量增速差异超过3%的情况，其中2009年出现过3次，因此增速背离并不罕见。而此等异常主要是统计口径的不同带来的偶然性背离：能源局披露的全社会用电需求为全口径数据，而无论是统计局还是中电联披露的月度发电量数据均为非全口径数据。若采用中电联所披露的年度全口径发用电量数据进行分析，便可以发现并无所谓异常出现，月度数据的背离主要来自于统计口径差异和变更所带来的偶然性误差。展望2019：经济定调、政策明路，电力结构改革持续深化经历了2018年的用电高速增长之后，考虑到经济减速压力较大，我们判断2019年起的用电增速或将减缓，但总体仍有望维持在5%左右。目前，我国电力结构在政策的推动下持续深化，清洁能源装机有望保持高速增长，火电装机增速持续降低。虽然用电需求或将减速、清洁能源持续挤压火电出力，但火电供给侧改革给予了存量火电机组更好的经营环境，火电利用小时仍有提升的空间，但是较难重复2018年的高额增长。投资建议2019年我国宏观经济下行压力加大导致用电需求逐渐趋缓，但火电行业业绩改善的重点和行情的主要驱动力已完成由“量价齐升”向“成本降低”的转移，煤价成为影响火电行情的主要因素，而偏弱的需求对于煤价有更进一步促进下行的推动力。当前时点下，我们维持在年度策略中提出的观点，持续推荐煤价敏感性较强的华能国际、华电国际和皖能电力。[Table_Author]分析师张韦华（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517080003分析师金宁（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518100001联系人司旗（8621）[e-mail]联系人宋尚骞（8621）[e-mail][Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级000543皖能电力买入600011华能国际买入600027华电国际买入[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2018/22018/52018/82018/11公用事业沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《部分公司业绩预告不佳致行情偏弱，业绩改善估值修复仍是大势所趋》2019-2-2《公用事业板块2018年四季度基金持仓分析：水电及火电强势引领，行业重仓比例环比大增》2019-1-28风险提示：1.用电增速不及预期风险；2.电力政策出现重大变化风险。请阅读最后评级说明和重要声明2/44行业研究┃深度报告目录统计口径：读懂电力数据前需要了解什么？.................................................................................5解读用电需求：由经济为主的“一主多强”驱动...............................................................................9宏观经济为用电需求“定调”......................................................................................................................................9历史需求的周期起伏——与经济增长强相关..................................................................................................................11探寻2018年用电量高增速背后的逻辑.................................................................................................................12经济结构变化：传统产业与新兴产业“双轮驱动”............................................................................................................14电能替代：政策带来的增量需求....................................................................................................................................19不可忽视的线损——气温因素影响用电需求的关键.......................................................................................................20如何看待电量数据中的各类异常？........................................................................................................................26月度发用电量差异——统计口径不同带来的偶然性背离................................................................................................26展望2019：经济定调、政策明路，电力结构改革持续深化........................................................29需求增速还看宏观经济..........................................................................................................................................29装机增长：新能源维持高增速，火电持续减缓.....................................................................................................30边际电源火电：利用小时增耶降耶？....................................................................................................................38结语及投资建议..........................................................................................................................43图表目录图1：能源局与统计局数据披露的差异.........................................................................................................................5图2：2018年一级行业分类变化..................................................................................................................................6图3：产业分类变化......................................................................................................................................................7图4：不同口径下的2018年太阳能发电量数据............................................................................................................8图5：用电需求的“一主多强”影响因素..........................................................................................................................9图6：不同阶段我国用电量同比增速表现存在差异.....................................................................................................10图7：我国电力消费弹性系数稳步向上修复（2018年为计算值）..............................................................................10图8：2008年至2018年我国GDP增速与全社会用电量累计增速............................................................................11图9：2015年非制造业PMI中服务业表现强势..........................................................................................................12图10：2018年各产业用电量同比增速全面高于2017年...........................................................................................12图11：2008年以来各产业用电量同比增速情况.........................................................................................................13图12：2008年以来各产