剖析门店消费行业崛起的奥秘新消费门店经济越看越美好20190312国元证券32页

请务必阅读正文之后的免责条款部分1/32[Table_Title]策略研究报告证券研究报告2019年03月12日新消费·门店经济，越看越美好——剖析门店消费行业崛起的奥秘报告要点：我们身处何处？回顾美日韩台，趋势似曾相识，当下把握消费机遇中国大陆经济增长接近80年代的美国、日本和90年代的韩国、中国台湾，产业与之同步变迁：“农业纺织/钢铁/建筑电子代工消费服务业”。现阶段，中国收入增长趋势下，生鲜超市、便利店、餐饮、零售药店行业接近于90年代的发达地区；而院线影院、体检、眼科、牙科对标消费升级过程、空间巨大。跟随美日韩台脚步，国内消费产业升级过程之中有望出现Walmart、Walgreens这类世界级企业，我们“上下结合”精选优质赛道和公司：自上而下：从经济映射市场，消费经济未来可期，可选消费看增量成长，必选消费看存量集中。自下而上：门店经济引爆新兴消费，兼具行业Beta和公司Alpha局外看局，外资望消费：1.可复制国外成功路径行业；2.具有本土特色的业态。新兴消费领域，我们精选高成长性门店经济体：生鲜超市、便利店、零售药店、院线影院、火锅餐饮、体检、眼科、牙科、早期教育、非学历职业教育。且看门店经济，核心资源+企业能力+市场结构，找寻优秀共性核心资源看什么？①品牌是差异化竞争行业的核心资源，但是容易受到模仿者冲击。②人力是非标准化行业的核心资源，医师是健康医疗行业重要壁垒。③门店位置是影院院线的核心资源，对于其他行业重要但难形成壁垒。④供应链是薄利多销或高投资行业的核心资源，规模效应让强者恒强。⑤资金是跑马圈地或存量整合行业的核心资源，助力行业格局集中。企业能力看什么？①产品能力对于差异化竞争行业的价值性高，但是排他性较弱。②效率能力对于薄利多销且业内竞争强度较大的行业要求极高。③发展能力促使连锁难度高且处于扩张周期的行业中企业分化。市场结构看什么？成本端规模效应越强，需求端品牌效应越明显，龙头企业的先发优势越大。从竞争框架看行业比较：能否连锁、能否集中？核心资源稀缺性低，行业易连锁，龙头一般优于行业。人力存在连锁约束的行业中，连锁难度排序：牙科、眼科体检零售药店早期教育、职业教育；资金对于零售药店、影院院线、体检、眼科存在约束，龙头成长有优势。从核心资源、企业能力和市场结构三个维度出发，我们认为：生鲜超市、便利店、零售药店、影院院线、体检、眼科、早期教育、非学历教育未来将呈现寡头垄断格局，火锅餐饮、牙科的行业龙头能够快速成长占据市场份额，但行业不会形成寡头垄断。风险提示流动性收紧、市场监管趋严、经济快速下行风险、门店扩张不及预期[Table_Index]主要数据：上证综指：3060.31深圳成指：9841.24沪深300：3755.35中小盘指：3691.97创业板指：1773.43[Table_PicStock]主要市场走势图资料来源：Wind[Table_Report]相关研究报告《亚夏汽车（002607）深度报告：教育龙头中公借壳，抗周期&业绩确定》2019.01.21《医疗服务深度解读系列之二-牙科：从个体诊所到模式多样的连锁》2019.12.19《拆解“三地五店”成本收益，美年产品与成本优势尽显》2018.12.03《三垒股份（002621）并购美吉姆，早教行业稀缺龙头诞生》2018.11.09[Table_Author]报告作者分析师郑旻（策略）执业证书编号S0020514050001邮箱[e-mail]电话[phone]联系人虞珂（策略&行业比较）邮箱[e-mail]联系人刘慧敏（医药）邮箱[e-mail]联系人易永坚（教育&零售）邮箱[e-mail]联系人李典（传媒）邮箱[e-mail]联系人崔文彬（传媒）邮箱[e-mail]-50%-40%-30%-20%-10%0%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/02上证180上证50沪深300中小板指深证100请务必阅读正文之后的免责条款部分2/32内容目录1.经济映射市场发展，关注门店消费细分领域.......................................................61.1.经济增长要素似曾相识，消费行业追逐美日韩台的影子...........................61.1.1.相似的宏观背景：人口数量、结构、城镇化、经济增长殊途同归..61.1.2.相似的供给变迁：农业纺织/钢铁/建筑电子代工消费服务业71.1.3.相似的需求升级：收入提升、老龄化、城镇化促使消费需求倍增..81.2.从美日韩台发展经验看中国消费行业，遴选优质公司............................101.2.1.经济映射市场，消费经济未来可期...............................................101.2.2.门店经济引爆新兴消费，兼具行业Beta和公司Alpha..................111.2.3.国外璞玉在前，可复刻成功之路；国内新兴业态，具备中国特色132.门店消费行业周期性、成长性和比较思路.........................................................162.1.各细分行业能否适应经济周期变化？......................................................162.2.各细分行业是增量成长还是存量分配？..................................................182.3.如何比较行业间竞争优势、财务报表和估值水平？................................193.从市场结构、核心资源和企业能力看壁垒构建..................................................213.1.核心资源评估：品牌、人力、门店位置、供应链、资金.........................223.1.1.品牌：差异化竞争比拼品牌，但会受到模仿者的冲击..................223.1.2.人力：标准化淡化人力作用，医师是健康医疗核心竞争力...........233.1.3.门店位置：对于高频次、流量型行业价值高，但护城河难以维系243.1.4.供应链：高周转、高投资行业的重要竞争力源泉.........................243.1.5.资金：跑马圈地和整合博弈的市场中决定最后赢家......................263.2.企业能力评价：产品能力、效率能力、发展能力....................................263.2.1.产品能力：对于差异化竞争行业的价值性高，但是排他性较弱...263.2.2.效率能力：行业内企业效益差异巨大，零售业最为关注..............273.2.3.发展能力：连锁难度高且处于扩张周期的行业形成挑战..............283.3.行业格局演绎：判断连锁能力和集中趋势...............................................293.3.1.哪些门店消费行业能够实现连锁？...............................................293.3.2.哪些门店消费行业能够实现集中？...............................................31请务必阅读正文之后的免责条款部分3/32图表目录图1.第二产业就业人数占比折射制造业转移过程...........................................7图2.第三产业就业提升源于消费服务、金融、IT行业发展............................7图3.制造业、建筑业工资反映刘易斯拐点......................................................7图4.外卖员来自哪：纺织电子等工厂和去产能重工业行业.............................7图5.海外生鲜产品渠道经历过快速变革，超市占比提升................................8图6.日本便利店实现对超市渠道的部分替代...................................................8图7.日本药店分业率逐年提高.........................................................................8图8.美日韩票房增速近年来情况.....................................................................8图9.中国餐饮类似于韩国90年前后...............................................................9图10.国际经验表明，人均GDP与医疗保健消费同增长................................9图11.美日经济中细分消费支出占比.............................................................10图12.中日可选、必选、医疗保健板块的市值占比.......................................10图13.美股30年，可选消费博弹性，必选消费稳增长..................................11图14.必选消费关注龙头成长、市场集中.......................................................11图15.美国食品与必需消费品零售指数弱于市场...........................................13图16.美国零售龙头沃尔玛优于行业，战胜市场...........................................13图17.7-11、全家中国台湾、日本交易所上市情况........................................13图18.台湾四大便利店品牌门店增长.............................................................13图19.美国零售药店指数长期取得超额收益..................................................14图20.美国零售药店三大巨头之一Walgreens成长之路...............................14图21.美国电影娱乐指数阶段性战胜市场（主要为制作商）.........................14图22.美国院线三大巨头之一Cinemark业绩波动较大.................................14图23.美国餐饮业指数持续性战胜市场..........................................................15图24.标准化餐饮巨无霸麦当劳实现长期高回报...........................................15图25.全球最大私有盈利性医院集团HCA取得超额收益.........