势观金融第四期新型融资工具助力信用改善金融行业受益显著20190129长江证券30页

请阅读最后评级说明和重要声明1/30[Table_MainInfo]┃研究报告┃宏观策略金融2019-1-29势观金融第四期：新型融资工具助力信用改善，金融行业受益显著跨小组报告┃行业深度报告要点宏观：信用修复的“一级火箭”已启动，“二级火箭”蓄势待发宏观视角。信用修复的“一级火箭”已启动，“二级火箭”蓄势待发。伴随政策维稳加码，“一级火箭”去年11月已启动，债券净融资规模持续放量、结构改善。随着维稳效果加速显现，贷款结构或将趋势改善，“二级火箭”蓄势待发。社融存量增速在12月回落已有放缓，预计在1季度前后企稳、随后进入修复通道。重申年度观点，信用环境筑底过程中，“向风险要收益”，将是2019年市场的重要逻辑，配置天平倾向权益类资产。继续提示，利率债中短期调整风险。策略：融资工具对股市的指引策略视角。过去半年，各类新型金融产品和金融工具不断创设和应用。较多投资者均在思考一个问题：是否这些金融产品的增加也意味着股市已在底部？回溯历史，我们发现在不同的时代：1）新型金融工具创设均有相应的历史使命，与经济及信用环境关联度较高，与股市关联度较弱；2）可转债作为目前关注度较高的金融产品，回溯历史来看，可转债发行放量及价格上涨常发生在牛市、下跌中期或有政策引导的市场环境。而当前社融的改善依然是影响市场走势的重要变量，在社融企稳前我们依然维持前期市场观点：稍安勿躁，节后而动。非银：新型融资工具扩容对非银机构正面效应显著非银视角。可转债、永续债和优先股等新型融资工具扩容显著，优先股和可转债2018年股权融资规模占比提升至11.1%和8.8%。1）发行主体方面，可转债和优先股仍以银行为主，永续债则以建筑和城投企业为主；2）投资机构方面，可转债投资主体集中在基金、保险、券商资管、社保和年金，保险积极配置优先股；3）投融资需求方面，从融资来看，可转债等可为非银机构补充资本金；从投资来看，保险资金投资银行永续债若归类于企业债券比次级债、可转债等对资本金计提压力更小，且新型融资工具久期较长有助于拉长资产久期。银行：永续债助力宽信用，看好银行转债投资机会银行视角。新型资本工具稳步扩容，有望改善银行缺乏资本补充方式的问题，从而提升支持实体经济的能力，加速社融筑底回升。1）永续债：主体条款设计与境内优先股基本类似，目前中行永续债票息和久期具备较强吸引力，且CBS创设缓解了流动性差，持有资本占用的弊端；2）可转债：历史转债发行均存在较高转股溢价但不影响转股，且近期发行的转债具备较高的债底价值。我们看好银行正股中长期投资价值，建议逢个券在低价、低转股溢价率时点积极参与。[Table_Author]分析师周晶晶（8621）61118727执业证书编号：S0490514070005分析师王一川(8621)61118726执业证书编号：S0490514070001分析师赵伟（8621）61118798执业证书编号：S0490516050002分析师包承超（8621）61118778执业证书编号：S0490518040002联系人宋筱筱（8621）61118727分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示：1.经济增速大幅低于预期；2.信用违约超预期。57432请阅读最后评级说明和重要声明3/30跨小组报告┃行业深度图13：中行转债的纯债价值与市价（单位：元）......................................................................................................28图14：工行转债的纯债价值与市价（单位：元）......................................................................................................28图15：民生转债的纯债价值与市价（单位：元）......................................................................................................28图16：目前在上市交易的银行可转债发行起始日PB与纯债价值.............................................................................28表1：可转债在股权性质融资中的规模占比2018年回升（单位：亿元，%）.............................................................8表2：资本市场工具扩容为券商保荐承销业务带来新方向（单位：亿元，%）............................................................8表3：可转债发行主要财务要求....................................................................................................................................9表4：可转债发行主体行业分布....................................................................................................................................9表5：可转债主要持有人结构......................................................................................................................................10表6：非银上市公司可转债发行结构设计....................................................................................................................10表7：符合可转债发行标准的非银上市公司................................................................................................................11表8：《优先股试点管理办法》中对上市公司的主要规定............................................................................................12表9：优先股发行主体行业分布..................................................................................................................................13表10：上市险企优先股配置.......................................................................................................................................13表11：部分优先股发行结构设计................................................................................................................................13表12：永续债发行相关规定.......................................................................................................................................14表13：可续期债券的发行主体行业分布.....................................................................................................................15表14：部分可续期债券的结构设计............................................................................................................................16表15：保险和券商对于可转债、次级债资本认可价值的约定.....................................................................................17表16：保险要求资本市场风险中可转换债券权益价格风险的风险系数对比...............................................................17表17：保险要求资本市场风险中优先股权益价格风险的风险系数对比......................................................................18表18：保险要求资本信用风险中次级债交易对手违约风险系数对比..........................................................................18表19：保险要求资本信用风险中企业债交易对手违约风险系数对比..........................................................................19表20：《证券公司风险资本准备计算表》对市场风险资本准备计算规则....................................................................19表21：银行各级资本外生补充的常见方式..................................................................................................................22表22：中国银行发行的永续债与境内优先股条款对比...............................................................................................24表23：A股上市银行已发行境内优先股一览..............................................................................................................25表24：A股上市银行可转债发行一览.........................................................................................................................26表25：截至1月25日，上市交易的银行可转债转换价值分析..........................................................