化工行业供给紧张带动结构涨价看好氟化工与维生素20190716中金公司20页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年7月16日化工供给紧张带动结构涨价，看好氟化工与维生素观点聚焦投资建议最近一个月生意社化工价格指数上涨3%。我们认为，化工价格反弹主要由于成本端原油价格上涨10%及中美贸易摩擦缓和使得需求部分修复，预计化工品价格将维持目前区间震荡，供给收紧预期较强与产品涨价的子行业有望获得超额收益，推荐氟化工和维生素，并看好出口退税及成本下降带动业绩向好的轮胎板块。理由化工品价格维持区间震荡。我们预计，未来3个月化工品价格同时受制于需求淡季和高库存拖累，以及受油价与环保收紧供应的支撑。5月化工行业产成品库存规模和周转期同比均明显上升，下游生产和投资增速环比下滑。但由于价格指数已下跌至2H16价格区间，粘胶、乙二醇、聚乙烯等部分化工品价格已接近历史最低值，整体化工品价格下跌空间有限。看好氟化工产业链，中上游产品受环保约束涨价，含氟电子化学品受益自主可控有望长期景气。氟化工上游原料萤石因2月内蒙古银漫矿业事故及环保安全对萤石行业整治导致供应收紧，上半年价格上涨23%；氟化工主要产品制冷剂受到《蒙特利尔议定书》与国内配额限制，我们预计2020/2025年二代制冷剂生产配额将在2019年基础上削减19%/60%，同时近期生态环境部开展新一轮ODS专项执法行动有望收紧F141b等供给，支撑二代制冷剂涨价。短期建议关注电子级氢氟酸板块主题投资机会。近期日本对韩国限制出口含氟PI、光刻胶及高纯氟化氢气体，进一步凸显了半导体、面板等关键材料产业自主可控的重要性。供应趋紧维生素涨价。全球维生素A与维生素E行业集中度高，VA与VE行业的CR5分别为92%与94%。6月初巴斯夫VA停产，4月至今VA/VE价格上涨35%/22%，巴斯夫预计在10月底前继续停产，使得下半年全球VA供应持续偏紧。同时DSM和能特科技战略合作将长期利好VE行业竞争格局优化，看好维生素产品涨价。轮胎板块业绩受益出口退税率提升及原料降价中长期向好。2018年10月，财政部发布《关于调整部分产品出口退税率的通知》，轮胎类产品出口退税率由9%上调至13%，1H19我国半钢胎/全钢胎出口同比增长7.6%/0.8%。同时轮胎原材料橡胶、炭黑等价格下滑至近几年低位，助力轮胎行业盈利大幅改善。盈利预测与估值供应端驱动近期化工结构性投资机会。目前板块动态市盈率22x，市净率2.1x，板块估值处于历史底部位置。受环保与主要产能关停影响，我们看好供给收紧预期较强的子行业，氟化工和维生素的涨价，推荐巨化股份，关注新和成、多氟多、三美股份等；看好轮胎业绩持续向好，关注玲珑轮胎、赛轮轮胎。风险中美贸易摩擦升级、安全环保政策低于预期、国际油价大幅下跌。李璇分析员SAC执证编号：S0080515080008SFCCERef：[e-mail]贾雄伟分析员SAC执证编号：[e-mail]沈姗姗联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E巨化股份-A跑赢行业12.699.28.2赛轮轮胎-A中性3.6012.310.6中金一级行业基础材料相关研究报告•化工|BASF装置事故评估超预期，国内维生素涨价有望持续(2019.07.08)•化工|PTA价格大幅波动，产业链利润向下游转移逻辑未变(2019.07.08)•化工|制冷剂：产品升级与环保趋严推动行业持续景气(2019.07.02)•化工|周报：第二轮环保督察将启动，关注PTA-涤纶、聚MDI涨价(2019.07.01)•化工|周报：原油价格大幅上涨，关注PTA-涤纶、聚MDI涨价(2019.06.24)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部6778891001111222018-072018-102019-012019-042019-07相对值(%)沪深300中金化工中金公司研究部：2019年7月16日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录下游需求增长疲软，关注供给收紧预期强的行业...............................................................................................................4原油涨价及贸易摩擦缓和推动化工品价格反弹...................................................................................................................4库存处于较高水平压制价格上涨..........................................................................................................................................5看好氟化工产业链投资机会.................................................................................................................................................71、看好萤石和二代制冷剂涨价，三代制冷剂需求将迎来快速增长.................................................................................72、日本对韩国限制出口高纯氟化氢，关注国内电子级氢氟酸板块主题投资机会.........................................................9海外产能停产驱动维生素价格持续上涨............................................................................................................................11维生素：受BASF海外装置停产，维生素价格有望继续上涨...........................................................................................11轮胎：出口退税率提升及原材料降价带动业绩向好.........................................................................................................14投资建议.............................................................................................................................................................................17图表图表1:油价与主要化工品价格变化..........................................................................................................................................4图表2:2016年至今Brent价格与生意社化工指数涨跌幅.......................................................................................................5图表3:化工子行业产品成库存周转期......................................................................................................................................5图表4:化工下游行业产量增速..................................................................................................................................................5图表5:化工下游行业投资增速..................................................................................................................................................5图表6:地产投资、新开工及销售面积累计同比增速..............................................................................................................6图表7:汽车和家用空调累计同比增速......................................................................................................................................6图表8:化工行业固定资产投资完成额......................................................................................................................................6图表9:华东市场萤石价格..........................................................................................................................................................7图表10:华东地区氢氟酸市场价格............................................................................................................................................7图表11:二代制冷剂禁用时间表................................................................................................................................................7图表12:2018年我国三代制冷剂产能、产量............................................................................................................................8图表13:2018年ODS级R22下游消费占比...............................................................................