化工行业分散染料报价上涨推荐浙江龙盛闰土股份20190212中金公司12页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年2月12日化工分散染料报价上涨，推荐浙江龙盛、闰土股份行业动态行业近况根据七彩云电商和卓创资讯，2019年2月12日起，分散染料整体涨价，主流产品分散黑ECT300%报价上调3000元/吨至45000元/吨。此前，分散黑ECT300%的报价在2019年1月1日上涨5%。评论春节后行业进入旺季和下游库存低位支持涨价。根据行业调研反馈，目前印染企业和经销商备货量约1个月左右，较往年处于低位，叠加春节后旺季需求推动染料价格上涨。中金消费组预计2019年纺织服装行业增速维持5%左右，有望支持染料价格全年高景气。预计环保高压仍将限制分散染料及染料中间体供应。根据卓创资讯，亚邦、闰土等行业龙头2018年在苏北受限的产能复产进度缓慢，目前分散染料行业仍有近10%的产能受限。未来，2019年第二轮中央生态环境保护督察及“回头看”即将启动；1月初连云港灌南县公示化工企业关停名单，涉及7家染料及中间体企业。我们预计环保仍将限制染料及中间体行业供应。龙头公司受益于染料涨价，当前估值处于低位。我们预计2019年分散染料成交均价同比增长5%~10%至4~4.5万元/吨。染料行业集中度高，分散染料与活性染料CR5分别超过70%与60%，龙头公司业绩弹性大。根据测算，染料价格每上涨1000元/吨，浙江龙盛/闰土股份净利润增厚1.82/1.05亿元，EPS增厚0.06/0.09元。目前浙江龙盛/闰土股份2019年P/E分别为7x和8x，低于行业平均9x。估值与建议看好染料价格上涨，龙头公司受益，推荐浙江龙盛、闰土股份。上调浙江龙盛目标价8%至13元，上调闰土股份目标价8%至13元，分别对应9x和10x2019年P/E，对比当前股价分别有27%和27%的上涨空间。风险染料价格下跌，环保政策宽松，下游需求疲软。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E浙江龙盛-A推荐13.007.46.7闰土-A推荐13.008.27.5中金一级行业基础材料相关研究报告•周报：化工行业库存环比下降，看好MDI、染料价格(2019.02.11)•浙江龙盛-A|预报稳健增长，染料及染料中间体业务继续发展(2019.01.27)•染料淡季涨价奠定旺季基础，利好龙头公司(2019.01.16)•周报：看好4Q农化、电子化学品板块业绩，染料淡季涨价(2019.01.07)•浙江龙盛-A|染料涨价及中间体量价齐升推动业绩增长(2018.10.31)•闰土-A|染料价格高位支撑业绩，等待苏北产能复产(2018.10.19)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部李璇徐奕晨分析员分析员[e-mail]执证编号：S0080515080008SFCCERef：[e-mail]执证编号：S00805180700137080901001102018-022018-052018-082018-112019-02相对值(%)沪深300中金化工中金公司研究部:2019年2月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2图表1:2019年以来分散染料报价资料来源：七彩云电商，中金公司研究部图表2:分散染料价格走势资料来源：卓创资讯，中金公司研究部图表3:H酸、对位酯、还原物价格图表4:间苯二酚价格资料来源：卓创资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部品名规格1月1日报价（元/吨）2月12日报价（元/吨）分散黑ECT300%42,00045,000分散深蓝HGL200%43,00046,000分散深蓝HGL150%35,00037,000分散深蓝EX-SF300%43,00046,000分散橙S-4RL100%29,00031,000分散红玉S-5BL100%31,00033,000分散大红GS200%37,00040,000分散黑LDB400%50,00053,00001020304050602006Q12006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017M42017M52017M62017M72017M82017M92017M102017M112017M122018M12018M22018M32018M42018M52018M62018M72018M82018M92018M102018M112018M122019M12019M2分散染料价格2008年奥运会环保淘汰小产能+原油/原材料成本上涨2010年国家扶持纺织行业，印染布增长12%。2012年开始印染布数量每年都为负增长。2015年印染布下滑15%2013年染料专利与环保因素共同驱动涨价。2013年初环保法的实施和环保监管力度的加强，使得一些环保措施未能达标的企业减产或停产。2008年奥运会期间染料关停与禁运并未大规模发生，供应充足价格回落。2013年1月龙盛与闰土专利纠纷和解，寡头垄断+限制中小产能，中国对进口间苯二酚反倾销涨价。2013年中，H酸停产企业增加涨价，从2万快速涨到6万。2015年初H酸受到楚源火灾事故影响，价格再次上涨至7万最终到10万。加上下游行业低库存，染料价格最高上涨至5-6万。2014年中，龙盛H酸停产行业涨至18万，染料与中间体价格上涨减缓并停滞，市场情绪转向悲观，价格停滞。2014年3Q，宁夏明盛曝光污染。分散染料还原物60%产能关停。123332015年5月初染料价格迎拐点。染料中间体及还原物大幅下跌，下游印染需求减少，导致染料价格随之下调。42019年2月分散染料价格报价45元/公斤价格反弹，G20使染料行业产能整顿力度加大与需求旺季提前价格回落，下游需求淡季与企业消化库存。(元/公斤)环保督察叠加下游需求旺季来临下游印染需求走弱染料行业淡季不淡江苏、湖北等地环保继续收紧，苏北产能关停染料淡季涨价春节后染料报价提升020406080100120Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19对位酯华东市场价H酸华东浙江市场价-85%干粉还原物华东浙江市场价(元/公斤)020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19现货价:间苯二酚:国内(元/吨)中金公司研究部:2019年2月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表5:苏北环保停产涉及的主要染料产能资料来源：卓创资讯，公司公告，中金公司研究部图表6:2019年1月连云港灌南县化工企业关停公示名单所涉及的染料及染料中间体企业资料来源：印染学习与交流，政府网站，中金公司研究部图表7:染料下游印染布产量累计同比图表8:2018年纺织品服装累计出口金额和累计同比资料来源：CEIC，中金公司研究部资料来源：万得资讯，海关总署，中金公司研究部图表9:分散染料行业格局图表10:活性染料行业格局资料来源：卓创资讯，中金公司研究部资料来源：卓创资讯，中金公司研究部停产原因企业具体涉及（子）公司产品受影响产能（吨）复产情况分散染料12,500活性染料2,000H酸20,000对位酯20,000分散染料34,500H酸20,000江苏亚邦染料股份有限公司连云港分公司分散染料4,500江苏道博华工有限公司分散染料2,200常州市临江化工有限公司分散染料6,200浙江山峪江苏迪安化工有限公司分散染料14,240等待复产通知之江化工江苏之江化工有限公司染料待核实等待复产通知江苏吴中响水恒利达科技化工有限公司染料未披露等待复产通知海翔药业盐城市瓯华化学工业有限公司染料未披露已复产闰土股份江苏远征化工有限公司子公司江苏远征和江苏明盛已复产，江苏和利瑞未收到复产通知。江苏明盛化工有限公司浙江吉华江苏吉华化工有限公司等待复产通知江苏亚邦已复产部分江苏环保督察序号企业主要产品1灌南欣丰化工有限公司2，2’-二氯二乙醚、盐酸、N-甲基苯胺、N，N-二甲基苯胺、N-乙基苯胺、N，N-二乙基苯胺、1，1-二氯乙烷、1，2-二氯乙烷、1，1，2-三氯乙烷、1，1，2，2-四氯乙烷、六氯乙烷、四氯乙烯、N，N，N，N-四甲基乙二胺、亚硫酸氢钠2连云港泰盛化工有限公司邻（对）氨基苯甲醚、邻（对）氨基苯乙醚、邻（对）硝基苯酚、间硝基氯苯、红色基B、枣红色基GP、大红色基RC、红色基GL、间氯苯胺、对硝基苯酚钠、2,5-二氯苯胺、2,5-二氯硝基苯、3,4-二氯苯胺、3,4-二氯硝基苯、大苏打、二烯丙基三硫醚、2-氨基苯酚-4-磺酸、2-硝基苯酚-4-磺酸、硫氰酸钠3连云港毅成化工有限公司邻氨基苯甲(乙)醚;邻硝基苯甲醚 ，丙烯酸酯高分子乳液，特种聚氨酯树脂，3-巯基丙酸，色酚，色基系列产品4江苏威格瑞斯化工有限公司对氯苯酚，2,4-二氯苯酚，间硝基苯乙酮，3-甲基-4-硝基苯甲酸，2-甲基-3-硝基苯甲酸5连云港聚鑫生物科技有限公司 间二硝基苯、2,4-D酸、间二氯苯、五硫化二磷、3,4′-二氯二苯醚、3-[2-氯-4-（三氟甲基）苯氧基]苯甲酸、氯化钠、2,4-二氯苯乙酮、2,4-二氯苯酚、间（邻、对）苯二胺6连云港凤蝶化工有限公司 间氨基乙酰苯胺；间硝基苯胺；间二硝基苯，红色基，邻硝基苯胺，M酸及酸性染料等7连云港双蝶染料化工有限公司酸性、碱性、直接、活性、弱酸性五大系列几十个品种及染料中间体-20-100102030405060Jan-03Aug-03Mar-04Oct-04May-05Dec-05Jul-06Feb-07Sep-07Apr-08Nov-08Jun-09Jan-10Aug-10Mar-11Oct-11May-12Dec-12Jul-13Feb-14Sep-14Apr-15Nov-15Jun-16Jan-17Aug-17Mar-18Oct-18印染布产量累计同比(%)-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,000Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18纺织品服装当年累计出口金额纺织服装出口金额累计同比（右轴）(亿美元)浙江龙盛22%闰土股份19%浙江吉华17%江苏之江7%杭州帝凯7%安诺其6%杭州宇田4%江苏亚邦4%浙江山峪4%其他10%江苏锦鸡17%湖北华丽15%浙江龙盛11%闰土股份9%浙江吉华7%湖北丽源6%天津德凯6%浙江劲光5%万得化工4%浙江亿得4%安诺其4%其他12%中金公司研究部:2019年2月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表11:染料行业业绩弹性测算资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表12:可比公司估值表资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：阴影部分为中金公司覆盖，其他采用市场一致预期增厚EPS（元）增厚净利润（百万元）2017年净利润（百万元）相对2017年600352.SH浙江龙盛3,2530.061822,5417%002440.SZ闰