化工行业安全监管提估值静待开花一体化仍是全年配置首选20190513东北证券34页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业动态报告安全监管提估值静待开花，一体化仍是全年配臵首选报告摘要：近期我们发布农药专题三暨先达股份深度，看好研发能力驱动下的除草剂专家崛起，推荐逻辑：未来三年复合增速27%，年底看50%空间。（1）响水事故跟国内持续的安环监管，会进一步推动海外跨国巨头订单的集中化，先达是本次事件的直接受益者（异噁草松、烯草酮响水均有对手退出），所处园区规范，安全垫高，凭此快速扩张无忧；（2）公司管理层是中国农药研发摇篮的沈化院出身，具备研发硬实力，稳扎稳打，过去几年鲜有新产品投放，至2018年中首次大规模扩张，达产预期营收18年翻番，19年Q3新产能投放，其中包括创制品种喹草酮；（3）新产能指引投资回报期是3年，意味着公司或对未来产品把控能力极强，或新产能综合成本优势极突出，业绩超预期的可能性较大。（4）短期烯草酮市场价格上涨，预判不久异噁草松等也会上涨。未来三年复合增速27%，至年底向上看50%空间。4月底江苏省委办公厅下发《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》正式文件，政策态度明朗，相信其他各省相关政策也会有落地，我们认为接下来主要关注相关产品涨价兑现。安全监管有复制过去两年环保监管带来的提估值机会，首选龙头，首推农药。2019年整体策略：自下而上挖掘逆周期以量驱动的品种，并建议重拾低估值绩优白马的底部机会。主线：子行业重点推荐农药，方向上建议关注（1）弱周期、以量驱动的类逆周期品种；（2）低估值绩优白马。重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2017A2018A2019E2017A2018A2019E扬农化工55.061.862.893.4726.7813.0315.85买入金禾实业18.131.811.631.7914.319.7410.13买入利尔化学14.730.771.281.2821.1311.9211.54买入华鲁恒升14.460.751.861.6021.116.489.06买入万华化学42.104.074.234.119.327.2110.23买入[Table_Invest]同步大势上次评级：同步大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-31%-24%-17%-10%-3%4%2018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/4化工沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-15.16%18.10%-15.13%相对收益-6.46%3.23%-10.96%[Table_IndustryMarket]行业数据成分股数量（只）393总市值（亿）39200流通市值（亿）29212市盈率（倍）14.94市净率（倍）1.54成分股总营收（亿）52991成分股总净利润（亿）1956成分股资产负债率（%）53.64[Table_Report]相关报告《基础化工周报：维持推荐有业绩安全垫的龙头，一体化仍是全年配臵首选，安全监管有望复制环保监管提估值》2019-04-29《基础化工周报：国务院安委会启动省级安全核查，安全监管管有望复制环保监管提估值》2019-04-22《安全监管有望复制环保监管提估值，首选龙头，首推农药》2019-04-15[Table_Author]证券分析师：陈俊杰执业证书编号：S0550518100001执业证书编号：S0550518100001执业证书编号：[e-mail][e-mail][e-mail][e-mail]研究助理：樊翔宇研究助理：樊翔宇研究助理：樊翔宇执业证书编号：[e-mail]执业证书编号：[e-mail]执业证书编号：[e-mail]/化工发布时间：2019-05-13请务必阅读正文后的声明及说明3/34[Table_PageTop]行业动态报告2019年整体策略：自下而上挖掘逆周期以量驱动的品种，并建议重拾低估值绩优白马的底部机会。主线：子行业重点推荐农药，方向上建议关注（1）弱周期、以量驱动的类逆周期品种；（2）低估值绩优白马。表1：本周陆股通净流入前20个股持股比例变化增减持(亿元)代码简称2019051020190430持股比例变化2019051020190430增减持(亿元)300285.SZ国瓷材料6.702%0.052%6.649%10.320.0410.29603737.SH三棵树5.003%0.013%4.989%3.980.023.97600176.SH中国巨石5.205%0.475%4.730%18.141.0517.09300073.SZ当升科技3.836%0.839%2.997%4.000.733.27603585.SH苏利股份1.582%0.036%1.546%0.690.060.63600309.SH万华化学1.608%0.080%1.528%21.260.2720.99601233.SH桐昆股份1.769%0.366%1.403%4.521.123.40601058.SH赛轮轮胎1.212%0.000%1.212%1.130.001.13002683.SZ宏大爆破1.799%0.650%1.149%1.581.250.33600352.SH浙江龙盛1.497%0.425%1.072%9.513.825.70600273.SH嘉化能源1.429%0.447%0.982%2.341.231.11600486.SH扬农化工0.780%0.000%0.780%1.330.001.33002648.SZ卫星石化1.018%0.276%0.742%1.720.271.45002597.SZ金禾实业0.739%0.043%0.696%0.750.020.72600688.SH上海石化0.677%0.013%0.664%3.710.013.70300180.SZ华峰超纤0.653%0.000%0.653%1.020.001.02600409.SH三友化工0.583%0.000%0.583%0.750.000.75002812.SZ恩捷股份0.564%0.002%0.562%1.420.001.42600028.SH中国石化0.649%0.159%0.490%42.640.3442.30601216.SH君正集团0.516%0.027%0.488%1.510.011.50数据来源：东北证券，wind2.行业观点及个股梳理2.1.农药行业详细观点：（1）在农药产业链中，跨国公司通过控制制剂的登记与销售渠道主导市场，国内企业主要为其做原药加工，并通过与跨国企业建立长期合作关系发展成规模化企业，旨在能为其持续供应新产品。（2）原药业务规模不断做大。过去，中国农药企业扮演的角色主要是给跨国巨头供应原药，全球大约6-7成的原药供给来自中国，中国企业以进入核心跨国巨头、获得稳定的订单和利润为发展目标之一。我们测算，2017-2020年海全球有接近30亿美元规模的专利药过期，受益于海外过期原药产能的转移，2020年国内上市公司市场份额占全球将超过21%。（3）农药区别于维生素、染料行业最大的特点是品种更迭快，新产品层出不穷，因为要求低毒高效品种不断替代高毒产品。整个行业需求增速不高，但因为供给端结构调整，品种替代性强，因此企业会通过结构性调整扩充新的产品，获得成长性。换句话说，维生素、染料因为品种更迭少，集中度已经相对更高，农药因为品种更迭快，会不断出现集中度提升的逻辑，我们一直认为，这也是历史上农药估值相对高于染料、维生素板块的原因之一。（4）龙头估值仍低，安全考验提升估值。2016年底以来环请务必阅读正文后的声明及说明4/34[Table_PageTop]行业动态报告保整治过程中，农药中股价表现最强势为扬农化工、利尔化学。这两家企业，具有很强的趋同性：（1）国企，对环保、安全更加重视，环保高压下过去两年基本未有被动式产停产或限产；（2）园区优势明显，且均为所在园区行业龙头。扬农化工PE从历史平均的15倍上升到了20倍以上，甚至25倍，利尔化学也是高居25倍。因此，我们预判，在未来有可能推进的安全监管行动中，作为优势园区的国企仍有望获得估值溢价。而龙头企业的估值提升，将带动行业优质企业估值上一个台阶。（5）重点推荐具备安全边际的一线龙头扬农化工、利尔化学，快速腾飞的北方龙头先达股份、海利尔，成长确定的二线企业长青股份、利民股份、江山股份、广信股份。扬农、利尔这个位臵，利空逐步释放，利好会陆续出现。此前，扬农、利尔受辉丰复产影响持续下跌，一是市场对辉丰复产品种的认识不具体，二是对环保放松导致的产品跌价悲观预期再度演绎。实际上辉丰复产品种均与扬农、利尔毫无关系（辉丰公告复产为二氰蒽醌、烯酰吗啉、氟丙菊酯、甲基磷酸二苯酯、咪鲜胺原药五个产品），再者扬农利尔的销售策略历来是长单偏多，产品景气时提升长单占比，产品跌价时防御能力较行业突出。南通如东县官网披露如东三期已于2月初开工，关注如东四期进展。此外，今年还将发生：制剂贡献收入、中化资产收购落地业绩增厚，等等，若快的话，三期在年底就能贡献产出。2016年5月扬农股价的启动于如东二期通过环评，此时的扬农三期已经开工，利好出现，仿似当年。利尔化学预告2019年Q1净利润下降20-50%，低于市场预期，但考虑年报后公司高管实行激励增持，同时草铵膦跌价预期已经反映，我们仍建议逢低买入，未来利好包括广安基地丙炔复产，新产能投放等。先达股份：未来三年复合增速27%，年底看50%空间。（1）响水事故跟国内持续的安环监管，会进一步推动海外跨国巨头订单的集中化，先达是本次事件的直接受益者（异噁草松、烯草酮响水均有对手退出），所处园区规范，安全垫高，凭此快速扩张无忧；（2）公司管理层是中国农药研发摇篮的沈化院出身，具备研发硬实力，稳扎稳打，过去几年鲜有新产品投放，至2018年中首次大规模扩张，达产预期营收18年翻番，19年Q3新产能投放，其中包括创制品种喹草酮；（3）新产能指引投资回报期是3年，意味着公司或对未来产品把控能力极强，或新产能综合成本优势极突出，业绩超预期的可能性较大。（4）短期烯草酮市场价格上涨，预判不久异噁草松等也会上涨。未来三年复合增速27%，至年底向上看50%空间。海利尔：公司的独特性在于原药、制剂均衡贡献，收入体量等当，在国内这种模式是唯一一家，业绩平衡能力极强，过去五年的毛利率稳定即印证了这一点。基于此稳健的商业模式，只要公司新产能不断投放，成长性就能打开。2019年新增产能包括3500吨第二、三代新烟碱杀虫剂（上半年投产）；吡唑醚菌酯原药产能超1000吨；2000吨丙硫菌唑（下半年投产）。山东潍坊滨海基地、青岛平度基地可支撑公司至少3-5年成长，当前股价对应19-20年pe为10X/8X，农药里被低估的成长确定的绩优股。广信股份：公司主营多菌灵、甲基硫菌灵、草甘膦等老品种，产品价格过去两年演绎弱弹性，未来价格下滑预期同样较低，属逆周期品种。前三季度ROE仅为9%，较行业明显偏低，一方面反映公司经营弱弹性品种，一方面资产多现金所致。现金充裕意味着可投资视野广、ROE向上弹性较大。19年公司PE13倍，扣除现金+理财PE仅8倍，预期未来三年净利复合增速约15%。请务必阅读正文后的声明及说明5/34[Table_PageTop]行业动态报告长青股份：可转债过会，预计上半年发行，16、17年启动产能近期陆续投放，加上可转债项目，成长性获得保障。快速上马茚虫威、氟环唑等市场热点，新可转债项目针对性补充原有优势产