周期产业2019年下半年投资策略改革红利带来的产业格局变化与景气回暖20190509中信证券

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款改革红利带来的产业格局变化与景气回暖周期产业2019年下半年投资策略｜2019-5-9中信证券研究部敖翀首席周期产业分析师S1010515020001黄莉莉首席石油石化分析师S1010510120048王喆首席基础化工分析师S1010513110001祖国鹏首席煤炭分析师S1010512080004郭皓首席商品策略分析师S1010518050001联系人：唐川林首席钢铁研究员周期产业2019年下半年投资策略｜2019-5-9请务必阅读正文之后的免责条款部分核心观点在过去的半年中，全球经济增长保持平缓，贸易摩擦相较于2018年上半年缓和但预计会在未来长时间存在，预期未来全球经济增长将持续放缓并伴随有温和通胀上升，中国持续的供给侧改革正在影响到全球上游资源供给。之前我们判断，中国境内权益类资产的表现依然优于商品市场表现，这样的配置机会在2019年下半年仍将出现。行业中供需再平衡和盈利弹性的变化将触发行业轮转效应，而中国国有企业改革将有望开启上游资源行业集中度再提升，也将影响全球竞争格局。▍油价回升环境下的产业链延展：我们维持判断，预计2019年国际油价中枢较2018年上涨10%（Brent均价83美元/桶，WTI均价75美元/桶）。油价维持较高位置，将抬升中间化工产品价格，有利于增强对石油上游资源和生产板块、油田服务板块的配置，重点关注聚酯和油田服务行业。▍供给端的收缩将加快对行业平衡的影响。来自流动性宽裕环境下的地产与基建带动，上游资源周期行业的供给呈现出滞后性，供给侧改革、环保政策趋严以及去杠杆效应都使得国内上游资源和冶炼行业供给难有大幅释放的空间，并且资本开支增速放缓也将影响到未来几年供给规模化产生。同时，低库存与高消费基数之间比值处于长期历史偏低的位置，如果消费在下半年企稳增长势必将为对应的商品价格带来弹性，企业盈利拐点也料将在二季度可见。▍国有企业改革政策将开启产业的结构性变化。2019年下半年随着经济增长的稳定和外部环境压力的缓解，预计国有企业改革政策将逐渐落地。我们判断，“宜混则混”在上游资源行业的体现是行业集中度再提升，越往下游市场化程度越高更有利于民营资本介入。地方国资企业与中央企业的战略融合将进一步加强，行业中横向整合吸收合并的效率将提升，而逐步落地的员工与管理层持股以及市场化程度高的资本介入将使得国有企业焕发出活力。因此，2019年下半年国有企业改革和混合所有制改革的进程将成为市场最重要关注点。▍风险因素：1、主要经济体经济超预期下滑，终端需求快速回落，产品价格波动超出预期的风险；2、环保趋严，企业项目受到政策限制的风险；3、货币政策趋紧，流动性缺乏的风险；4、原材料价格上涨超预期带来的成本上升风险等。▍投资策略：主要经济体宏观经济运行不确定性存在，周期行业整体景气度不高，但供需结构阶段性转好，以及政策变动带来的投资机会依然可以把握：1、油价上涨带来的产业链延展，重点推进聚酯、油服工程、天然气板块的恒力股份、中油工程和广汇能源；2、供给收缩逻辑下的中游化工板块龙头公司：江山股份、万华化学等；3、国有企业改革在有色、钢铁和煤炭行业升华的机会：阳泉煤业、宝钢股份、江西铜业。重点公司盈利预测及估值简表股票代码公司股价EPSPE评级1819E20E21E1819E20E21E600346恒力股份16.730.681.672.012.2024.610.08.37.6买入000703恒逸石化13.950.801.211.992.0217.411.57.06.9买入600339中油工程4.190.170.270.300.3324.615.514.012.7买入600583海油工程5.360.020.180.280.38268.029.819.114.1买入601899紫金矿业3.210.180.220.250.2917.814.612.811.1买入600547山东黄金29.050.450.640.720.8064.645.440.336.3买入000975银泰资源9.240.330.480.650.7628.019.314.212.2买入600362江西铜业14.250.710.901.061.2320.115.813.411.6买入002597金禾实业17.701.621.411.702.0610.912.610.48.6买入600389江山股份19.411.321.481.562.0614.713.112.49.4买入300575中旗股份56.722.853.735.286.6119.915.210.78.6买入601966玲珑轮胎16.260.981.131.381.8316.614.411.88.9买入002734利民股份13.790.740.911.071.2418.615.212.911.1买入002128露天煤业8.811.241.321.391.427.16.76.36.2买入600348阳泉煤业5.850.820.740.830.887.17.97.06.6买入601666平煤股份4.230.300.340.390.4114.112.410.810.3买入1898.HK中煤能源（H）3.36*0.260.340.410.5612.99.98.26.0买入002110三钢闽光17.073.983.083.273.434.35.55.25.0买入600507方大特钢13.892.081.741.892.046.78.07.36.8买入600019宝钢股份6.870.970.640.750.807.110.79.28.6买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测，注：股价为2019年5月7日收盘价，*为港元周期产业2019年下半年投资策略｜2019.5.9请务必阅读正文之后的免责条款部分目录商品策略：工业商品价格上行机会的起点..........................................................................1投资策略.............................................................................................................................1弱调整，强复苏..................................................................................................................1中美短周期错配..................................................................................................................6石油石化：行业景气向上，价格中枢抬升..........................................................................9投资策略和公司推荐..........................................................................................................9天然气：美国LNG出口能力暴涨，价格或维持低位.......................................................12石化产品：PTA盈利加速扩大，涤纶维持高景气、丙烯酸景气修复...............................15工程服务各子板块需求共振，放大业绩弹性....................................................................17基础化工：周期初晓，成长启明......................................................................................20投资策略和公司推荐........................................................................................................20行业前瞻：产品价格高位回落，板块业绩或承压.............................................................21周期初晓：格局改善，龙头价值凸显...............................................................................22成长启明：需求催化下，关注较为确定的市场份额.........................................................24有色金属：供需格局修复，关注企业盈利拐点................................................................33投资策略和公司推荐........................................................................................................33铜铝：供需基本面修复，企业迎来盈利拐点....................................................................33黄金：受益于避险情绪和通胀预期上行...........................................................................38钴锂：供给过剩仍将持续，价格继续探底........................................................................40煤炭：供需增速双降，小波动下整体景气平稳................................................................44投资策略和公司推荐........................................................................................................44国内供给格局相对稳定，安监及进口政策仍是下半年的扰动变量....................................45下半年需求或现小幅波动，但依然好于年初预期.............................................................49煤价及业绩：基本平稳，好于预期...................................................................................53钢铁：二季度承压下行，下半年有望迎来向上周期.........................................................55投资策略和公司推荐........................................................................................................55供给端扰动接近尾声，价格波动重回需求驱动...................................................