因子深度研究系列因子衰减在多因子选股中的应用20190328中信建投27页

请参阅最后一页的重要声明[table_main]金融衍生品跟踪报告模板证券研究报告·金融工程深度报告因子衰减在多因子选股中的应用：——因子深度研究系列主要结论本文概述本文主要介绍因子的衰减在多因子选股中的应用。主要包括因子半衰期定义、单因子衰减分析、多因子横截面IC、IC_IR半衰期加权方法和单因子时间序列最大化复合IC_IR加权方法的深入研究。发现不管是在横截面上做IC、IC_IR半衰期加权，还是单因子的时间序列加权上，单因子的半衰期H_Factor均为多因子权重求解的一个稳健最优参数。单因子衰减分析从单因子衰减分析可知大部分因子的IC衰减速度较快，所以在做因子IC加权时理应对因子近期的IC给与更大的权重分配，这样才能更好地适应市场短期的变化。这里，我们引入半衰期权重来衡量其影响。半衰期权重可以定义为，给定一个半衰期𝐻，每隔𝐻期IC的权重值会以指数下降的方式降低一半因子IC/IC_IR半衰期加权方法经过测试，在对大部分不同类型但衰减速度相同的因子做多因子IC或IC_IR半衰期加权时，半衰期参数𝐻等于因子本身的半衰期H_Factor时，组合的表现可以达到最好或者接近最好。例如我们在对两个半衰期均为4的成长因子“单季度营业利润同比增长率”和“单季度营业收入同比增长率”做IC半衰期加权时，半衰期参数𝐻等于4时，组合的表现在所有加权方法里可以达到最好。IC_IR从等权组合的0.47提升到0.55，第一分位组合年化超额收益从等权组合的12.73%提升到14.16%。时间序列因子值加权方法（采用最大化复合IC_IR加权方法）我们利用复合因子IC_IR最大化的方法搭建了一套基于单个因子不同历史期限暴露值的时间序列加权方法，发现利用历史因子值进行加权的效果总体上比仅用当期因子值要好，当历史样本期T等于因子的半衰期H_Factor时，效果最佳。例如EP_TTM因子，我们利用过去3期的因子值进行最大化复合因子IC_IR加权的效果最好，复合因子的IC达到6.64%，相比仅用当期因子的IC值（4.99%）提升较大，IC_IR达到1.04，而第一分位组合年化超额收益达到18%，相比仅用当期因子的超额收益（8.68%）有将近10%的年化超额收益提升。IC半衰期加权多因子组合我们构建一个动态IC半衰期加权方法多因子组合，组合方法按因子半衰期分类，大类因子间等权，大类因子内按照因子IC半衰期加权（即半衰期参数𝐻取各因子本身的半衰期H_Factor），每期选择因子打分排名前100的股票作为投资组合。组合收益在所有加权方法里面表现最优，最近十年的累计超额收益达到727%，年化超额收益23.52%，夏普比率为2.08，除了2017年市场风格比较极端跑输指数之外，其余年份都能够取得超过10%的超额收益。金融工程研究。[table_invest]丁鲁明[e-mail]021-68821623执业证书编号：S1440515020001研究助理陈升锐[e-mail]021-68821600发布日期：2019年3月28日相关研究报告[table_report]19.01.15因子深度研究系列：市值因子择时18.08.29因子深度研究系列：Barra风险模型介绍及与中信建投选股体系的比较18.08.23技术形态选股研究之黎明曙光：深跌反转形态18.08.07量化基本面选股：从逻辑到模型，航空业投资方法探讨18.08.02从相关关系到指数增强——谈IC系数与股票权重的联系18.06.08因子深度研究系列：宏观变量控制下的有效因子轮动18.05.18因子深度研究系列：特质波动率纯因子在A股的实证与研究1金融工程研究金融工程深度报告请参阅最后一页的重要声明目录一、因子信息衰减和因子IC半衰期的定义...................................................................................................31.1、因子信息衰减..........................................................................................................................................31.2、因子IC的时间衰减.................................................................................................................................3二、单因子衰减分析........................................................................................................................................42.1、单因子衰减分析（价值因子EP_TTM）................................................................................................42.2、单因子衰减分析（价值因子BP_LYR）..................................................................................................42.3、单因子衰减分析（成长因子SaleEarnings_SQ_YoY）...........................................................................52.4、单因子衰减分析（质量因子ROE_TTM）.............................................................................................52.5、单因子衰减分析（动量/反转因子Momentum_1m）.........................................................................62.6、单因子衰减分析（情绪因子GrowthProfit_FY1_3M）.........................................................................72.7、单因子衰减分析（技术因子TurnoverAvg1M）....................................................................................72.8、单因子衰减分析（技术因子Volatility1M）..........................................................................................82.9、单因子衰减分析（单因子IC半衰期汇总）.........................................................................................82.10、单因子衰减分析（单因子IC_IR半衰期汇总）..................................................................................9三、IC半衰期加权方法..................................................................................................................................103.1、IC半衰期加权方法介绍........................................................................................................................103.2、IC半衰期加权方法（成长因子合成）................................................................................................123.3、IC半衰期加权方法（反转因子合成）................................................................................................123.4、IC半衰期加权方法（价值因子合成）................................................................................................133.5、IC半衰期加权方法（不同类型因子合成）........................................................................................133.6、IC半衰期加权方法（不同指数样本池的因子合成效果）................................................................15四、IC_IR半衰期加权方法.............................................................................................................................16五、单因子时间序列衰减加权方法..............................................................................................................185.1、单因子时间序列衰减加权方法（EP_TTM各期因子等权）..............................................................185.2、单因子时间序列衰减加权方法（最大化复合因子IC_IR加权方法介绍）......................................19六、动态IC半衰期加权多因子组合展示.....................................................................................................22七、总结和思考..............................................................................................................................................24图表目录图1：EP_TTM因子衰减图1............................................................................................................................4图2：EP_TTM因子衰减图2..................