外资持股影响市场风格2019年外资流入规模测算节奏以及重要时间点20190418国金证券2

2019年外资流入规模测算、节奏以及重要时间点----外资持股偏好影响市场风格国金策略李立峰/魏雪李立峰SAC执业证书编号:S1130515040001魏雪SAC执业证书编号:S11305180900011目录2l3月1日凌晨，MSCI宣布将提高A股在其指数体系中的权重，最终方案较此前有所调整，整体略超预期。MSCI公告的最终方案共分三步走：1）2019年5月，将A股大盘股纳入比例从5%提升至10%，同时将创业板大盘股按10%比例纳入；2）2019年8月，将大盘股纳入比例提升至15%；3）2019年11月，将大盘股纳入比例提升至20%，同时将中盘股按20%比例纳入。MSCI决定提高A股纳入MSCI比例图表1：A股纳入MSCI进程及时间节点来源：MSCI、国金证券研究所（增量资金测算后文详述）3l与此前公布的征询方案相比，最终方案中，创业板大盘股纳入时间与此前一致，差异主要在两点：1）大盘股纳入比例从5%到20%，由5月和8月的两步走，变为5月、8月和11月的三步走；2）中盘股纳入时间由2020年5月提前至2019年11月。就今年的进程来看，虽然大盘股纳入节奏放平缓，但仍在2019年内完成，且中盘股纳入时间提前到今年内实施，今年的增量资金规模将高于原方案，总体来讲略超预期。A股纳入比例提升最终方案略超预期图表2：A股纳入比例提升最终方案与原征询方案对比来源：MSCI、国金证券研究所4目录5l根据MSCI披露，截至2019年1月22日，A股纳入MSCI的成分股共有241只，主要集中在大金融（34.64%）和大消费（25.00%）。按照申万一级行业排序，权重较高的有：银行、非银金融、食品饮料、房地产、医药生物、电子等。lA股纳入MSCI成分股与沪深300相比，大金融和大消费板块占比相当，但其中银行和食品饮料权重略高于沪深300。当前A股纳入MSCI成分股行业分布来源：MSCI、WIND、国金证券研究所（数据截至2019年2月28日）6图表3：A股纳入MSCI成分股行业分布图表4：沪深300成分股行业分布l根据MSCI数据，目前A股纳入MSCI的成分股共241只，权重较大的包括贵州茅台、中国平安、招商银行、兴业银行等。随着A股纳入MSCI，外资对A股（特别是纳入MSCI的个股）持续增配；从数据来看，2018年3月末陆股通持有A股纳入MSCI成分股占个股流通股本比例的均值和中位数分别为1.57%、0.43%，9月末则分别提升至2.23%、0.90%。当前A股纳入MSCI成分股名单图表5：A股纳入MSCI成分股权重TOP20来源：MSCI、WIND、国金证券研究所（市值为2019年2月28日数据）7代码简称总市值（亿元）自由流通市值（亿元）个股占全部纳入成分股的权重（↓）行业600519.SH贵州茅台9,484.422,844.744.96%食品饮料601318.SH中国平安12,830.282,240.283.91%非银金融600036.SH招商银行7,956.261,950.073.40%银行601166.SH兴业银行3,710.271,112.851.94%银行600000.SH浦发银行3,445.931,033.571.80%银行002415.SZ海康威视3,225.22967.371.69%电子000333.SZ美的集团3,148.16944.251.65%家用电器601398.SH工商银行19,970.82921.051.61%银行601288.SH农业银行13,116.36847.521.48%银行000858.SZ五粮液2,775.35832.431.45%食品饮料000002.SZ万科A3,055.79810.551.41%房地产600276.SH恒瑞医药2,650.13794.881.39%医药生物601668.SH中国建筑2,582.09774.471.35%建筑装饰601328.SH交通银行4,478.57735.761.28%银行600900.SH长江电力3,586.00717.051.25%公用事业600016.SH民生银行2,745.42686.131.20%银行600030.SH中信证券2,682.39684.791.19%非银金融600104.SH上汽集团3,308.76661.621.15%汽车000001.SZ平安银行2,122.26636.551.11%银行l根据MSCI数据，2019年5月半年度指数评审后加入创业板大盘股，届时将共有253只大盘股纳入MSCI，其中包含12只创业板大盘股：温氏股份、东方财富、爱尔眼科、宁德时代、智飞生物、迈瑞医疗、乐普医疗、汇川技术、三环集团、沃森生物、宋城演艺、芒果超媒等。5月新增创业板大盘股名单图表6：2019年5月将纳入MSCI的12只创业板大盘股名单来源：MSCI、国金证券研究所8代码简称总市值（亿元）自由流通市值（亿元）个股占全部纳入成分股的权重（↓）行业5月增量资金测算（亿元）300498.SZ温氏股份1,687.97506.290.85%农林牧渔21.52300059.SZ东方财富1,012.98303.830.51%传媒12.91300015.SZ爱尔眼科766.73229.970.39%医药生物9.78300750.SZ宁德时代1,925.03192.460.32%电气设备8.18300122.SZ智飞生物711.04177.720.30%医药生物7.55300760.SZ迈瑞医疗1,547.57154.730.26%医药生物6.58300003.SZ乐普医疗460.20138.030.23%医药生物5.87300124.SZ汇川技术431.85129.530.22%电气设备5.51300408.SZ三环集团343.10102.910.17%电子4.37300142.SZ沃森生物322.8696.840.16%医药生物4.12300144.SZ宋城演艺306.5091.930.15%休闲服务3.91300413.SZ芒果超媒404.3380.850.14%商业贸易3.44合计3.71%93.73l2019年11月，中盘股将纳入MCSI，届时将共有421只A股纳入MSCI。根据MSCI官方公告数据，共有168只中盘股或将在11月纳入，其中包含15只创业板中盘股：同花顺、华大基因、碧水源、信维通信、先导智能、泰格医药、康泰生物、光线传媒、机器人、网宿科技、三聚环保、特锐德、蓝思科技、亿联网络、利亚德等。11月新增创业板中盘股名单图表7：2019年11月将纳入MSCI的15只创业板中盘股名单来源：MSCI、国金证券研究所9代码简称总市值（亿元）自由流通市值（亿元）个股占全部纳入成分股的权重（↓）行业11月增量资金测算（亿元）300033.SZ同花顺406.96122.060.17%计算机10.03300676.SZ华大基因319.9695.970.14%医药生物7.89300070.SZ碧水源295.5288.640.13%公用事业7.28300136.SZ信维通信289.7586.910.12%电子7.14300450.SZ先导智能287.6986.290.12%机械设备7.09300347.SZ泰格医药281.3584.390.12%医药生物6.93300601.SZ康泰生物267.1780.130.11%医药生物6.58300251.SZ光线传媒259.3377.780.11%传媒6.39300024.SZ机器人254.3276.280.11%机械设备6.27300017.SZ网宿科技245.2373.550.10%通信6.04300072.SZ三聚环保228.2368.460.10%公用事业5.62300001.SZ特锐德225.3567.590.10%电气设备5.55300433.SZ蓝思科技333.7866.740.09%电子5.48300628.SZ亿联网络266.5466.620.09%通信5.47300296.SZ利亚德221.2366.360.09%电子5.45合计1.71%99.24l2019年11月，除15只创业板中盘股外，其他新增的中盘股包括海大集团、长春高新、中国巨石、烽火通信、新和成等，增量资金规模分别为10.30亿、9.48亿、9.46亿、9.44亿、9.37亿。11月新增其他中盘股名单图表8：2019年11月将纳入MSCI中盘股名单TOP15（不含创业板）来源：MSCI、国金证券研究所10代码简称总市值（亿元）自由流通市值（亿元）个股占全部纳入成分股的权重（↓）行业11月增量资金测算（亿元）002311.SZ海大集团418.03125.380.18%农林牧渔10.30000661.SZ长春高新384.54115.340.16%医药生物9.48600176.SH中国巨石383.85115.130.16%化工9.46600498.SH烽火通信383.10114.910.16%通信9.44002001.SZ新和成380.10114.010.16%医药生物9.37002007.SZ华兰生物362.08108.600.15%医药生物8.92002032.SZ苏泊尔505.07100.990.14%家用电器8.30002179.SZ中航光电324.2197.240.14%电子7.99002050.SZ三花智控314.0694.200.13%家用电器7.74000786.SZ北新建材313.5794.050.13%建筑材料7.73002405.SZ四维图新304.0691.200.13%计算机7.49600522.SH中天科技303.2390.950.13%通信7.47002410.SZ广联达300.0089.980.13%计算机7.39603019.SH中科曙光297.5989.260.13%计算机7.33000961.SZ中南建设293.4488.020.12%房地产7.23目录11l测算方法：根据A股在MSCI各指数中的权重和追踪指数的资金规模，相乘加总得到增量资金规模。在追踪MSCI的资金中，大约15%-20%为被动资金，假设为20%，则80%为主动资金；被动资金需按指数配置，这部分增量资金可根据A股在MSCI各指数中的权重测算；而主动资金则灵活调整，在此，我们也按照与被动资金相同的方法测算。l根据测算，2018年A股纳入比例为2.5%和5%带来的增量资金分别约99、81亿美元，合计为179亿美元；按人民币计则分别为631、553亿人民币，合计1184亿人民币；其中被动资金约237亿人民币，主动资金约947亿人民币。2018年全年陆股通资金净流入2942.18亿，前述测算的增量资金（1184亿）占陆股通净流入规模的40%。12图表9：A股完成5%比例纳入MSCI带来的增量资金测算来源：MSCI、国金证券研究所（A股在MSCI各指数的权重数据中，蓝字为MSCI公告数据，其他为测算数据；美元兑人民币汇率为官方公告的中间价，纳入比例为2.5%和5%时采用纳入生效日汇率）2018年A股纳入MSCI增量资金测算时间节点A股大盘股纳入比例A股纳入MSCI后在各指数中的权重(追踪资金量,亿美元）静态增量资金测算指数评审公布时间实际生效时间MSCIEmergingMarketIndex(18000)MSCIACWIIndex(41000)MSCIAsiaexJapanIndex(2000)MSCIChinaIndex(140)单次（亿美元）单次（亿元人民币）单次被动资金（亿元人民币）单次主动资金（亿元人民币）2018年5月半年度指数评审2018年6月1日2.5%0.39%0.04%0.44%1.26%996311265052018年8月季度指数评审2018年9月3日5%0.71%0.08%0.80%2.26%81553111442合计1791184237947A股按5%纳入MSCI带来的增量资金测算l根据测算，按照A股纳入比例提升方案，第一步，2019年5月，A股大盘股纳入比例提升至10%，同时纳入创业板大盘股，增量资金为1