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请务必阅读最后特别声明与免责条款证券研究报告|宏观研究联讯证券专题研究怎么看2019下半年?2019年06月21日投资要点分析师:李奇霖执业编号:S0300517030002电话:010-66235770邮箱:liqilin@lxsec.com分析师:张德礼执业编号:S0300518110001电话:010-66235780邮箱:zhangdeli@lxsec.com研究助理:钟林楠电话:邮箱:zhonglinnan@lxsec.com近年国内生产总值季度增速资料来源:聚源相关研究《住房市场空间有多大》2019-05-30《纠结的债市》2019-06-11《5月社融数据的亮点与隐忧》2019-06-12《5月经济数据反映了什么?》2019-06-14《利率并轨专题》2019-06-19怎么看2019下半年?二季度经济增长动能再度转弱,近期开始出台逆周期调控政策对冲。我们认为,放松重大基建项目资本金等逆周期调控政策,能够起到一定托底经济的作用。但在防范居民债务和地方隐性债务压力下,“房住不炒”的调控思路没有变,隐性债务高压监管也没有实质性的放松。房地产和基建这两个传统的信用加速器,依然面临着强约束,现行政策并不足以对冲。外部贸易环境的不确定性,又加大了这种压力。短期内,至少今年下半年,内生性企稳的动能并不足,经济将继续处在被动补库存和主动去库存阶段。预计下半年,政策会赋予稳增长更高的权重,货币政策和财政政策围绕稳增长发力。货币政策方面,内外部环境对货币条件边际松动的掣肘在下半年会趋于减弱,转向逆周期调节的概率在增大。财政政策方面,由于财政前置,传统的财政对冲空间并不大,需要“创新”工具,包括使用以前年份未用完的专项债额度、提高今年的新增专项债额度等。落实到资产配置上,1)债券:虽然从趋势来看,仍处于牛市阶段,但行情与回报可能一般,策略上建议保持偏长的久期,负债稳定的机构在控制杠杆与信用风险的前提下,可适当下沉资质抄底此前被错杀的中短期限高票息城投,负债期限若偏长,也可尝试拉长高等级信用久期;2)黄金:短期可能会有调整压力,但下半年仍有较大的上涨空间,因为反通胀保值和无风险债券这两个属性对它都有支撑;3)商品:下半年,原本平衡的基本面可能会滑向供过于求的被动补库存象限,最终演变成主动去库存的局面,商品有顺畅的做空机会;4)股票:一季度股票上涨,拥有经济触底反弹预期+贸易谈判顺畅+货币条件宽松+风险前期已经大幅释放等多个有利条件。下半年,无论是股票自身的风险状况还是经济政策环境,可能都难以与上半年尤其是一季度相比。在这种环境下,大部分投资者可能更多抱有逢高止盈,边走边看的思维去参与交易,股票可能会有砸坑后的反弹机会,但难有趋势性的牛市。风险提示:政策对经济下行的容忍程度,高于市场预期6%7%7%8%8%2013-122015-032016-062017-092018-12宏观研究。。。。。。。。。。请务必阅读最后特别声明与免责条款目录一、回顾不一样的2019........................................................................................................................................4二、下半年宏观经济展望......................................................................................................................................6(一)房地产:投资增速拐点已过,四季度可能加速向下..............................................................................6(二)基建:地方债务监管,制约反弹空间...................................................................................................8(三)制造业:增速低点可能出现,但反弹动力不足...................................................................................10(四)社消:增速尚未企稳,预计全年为7.5%............................................................................................11(五)出口:外需环境恶化,出口可能负增长.............................................................................................13(六)通胀:高点在四季度,可能阶段性破3%...........................................................................................14三、政策会如何应对?.......................................................................................................................................17(一)货币政策:宽松仍有空间,但需平衡多目标......................................................................................17(二)财政政策:传统财政手段空间不大,需要“创新”财政工具..............................................................19四、利率趋势与大类资产展望.............................................................................................................................20图表目录图表1:今年一季度风险偏好快速修复...........................................................................................................4图表2:流动性分层与信用利差走扩...............................................................................................................5图表3:今年建安投资增速转正,以土地购置为主的其他费用增速持续放缓...................................................6图表4:从相关性看,土地出让金增速领先土地购置费用增速1个月..............................................................7图表5:三线及以下城市是房地产施工的主体.................................................................................................8图表6:5月基建投资累计增速和当月增速,都出现回落..................................................................................8图表7:基建投资资金来源中,预算内资金占比不足两成...............................................................................9图表8:2018年制造业高污染子行业企业数明显减少...................................................................................10图表9:增值税减免对SW各行业上市公司利润的提升.................................................................................11图表10:近年新购房有负债家庭的债务收入比,都要高于总量视角下的测算值...........................................12图表11:春节消费可以看作是全年消费的领先指标.....................................................................................12图表12:两个口径的汽车销售数据分化,源于零售端加大了促销力度.........................................................13图表13:中国出口份额虽有回落,但仍超过了日本和德国此前的峰值.........................................................14图表14:今年CPI同比回升,主要是食品项带动........................................................................................15图表15:产出缺口领先CPI同比2-3个季度,今年1季度产出缺口回升.....................................................16图表16:四季度CPI同比有单月破3%的风险.............................................................................................16图表17:核心CPI稳定,不会对货币政策形成掣肘....................................................................................17图表18:贷款基准利率与LPR并不高,不是制约融资成本下行的主要因素................................................18图表19:市场预计,下半年美联储降息概率将达到100%...........................................................................18图表20:今年财政前置的特征明显..............................................................................................................19图表21:相比于前5个月,后续月份的公共财政和政府性基金的支出空间小很多.......................................20图表22:中美两国基本面,从分化到收敛.........................................................................
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