2017年中期旅游行业策略景区板块下半年行情空间最大20170615光大证券28页

证券研究报告景区板块下半年行情空间最大---2017年中期旅游行业策略2017.06作者:谢宁铃执业证书编号:S09305120600021H17推票回顾行业判断：时点把握精准最低点推荐：1月17（旅游板块最低点）、23日连发两文《趁回调提早布局，享旅游板块“春节红包”波段行情》、《节前买入，节后坐等“小”红包》坚定推荐旅游板块。退出节奏合理：3月7日深圳策略会首次提示：2-3月份可能是上半年唯一一次波段机会，后续的5-6月空间不大。个股建议：至今，板块内涨幅居前的有中国国旅、首旅酒店、黄山旅游、宋城演艺、峨眉山，我们成功推荐了黄山旅游、宋城演艺、峨眉山、中国国旅。基本观点板块行情判断：全年客流大概率在2016年低基数基础上复苏。挣EPS钱难=〉行业平淡，叠加估值仍高，因此对行业仅“增持”评级；基本面分化，需精选个股，落足点是实在业绩。大热点缺乏，主题仍看国企改革，其中改善空间大的建议拿长线。景区有望在旅游所有子板块中表现最突出：内生复苏（客流低基数恢复成长+交通改善+提价预期），外延逐步兑现（国企改革+区域资源整合+资本运作）。整体上，预计下半年7、11月有波段行情，但预计是中小级别的反弹。行业发展逻辑梳理：旅游是朝阳行业、受益消费升级主旋律不变，但需关注新趋势---90后成消费主体。三条胜出途径：高毛利：比如差异化、定制游、高端产品、体验好。高频消费：短途/周边游、拜佛旅游。必需消费（舍得花）：亲子游、整形/医疗旅游投资建议：重合个股占领受益外部需求变化引起的高频or必需or高毛利市场：峨眉山、黄山旅游、桂林旅游、中青旅、丽江旅游、宋城演艺、首旅酒店景区有所作为--协商政府改善交通提振客流、提价、整合扩张、国企改革促内部治理改善：峨眉山、黄山旅游、桂林旅游、中青旅、张家界风险提示：1）国企改革低于预期，2）游客量低于预期，3）自然天气/经济等不可控因素。2017年初至今,休闲服务板块（-11.01%）大幅跑输沪深300（5.67%）。板块1月调整，2-3月略回升，4月开始再次下探。个股方面，仅中国国旅、首旅酒店、黄山旅游、宋城演艺获得了正收益。图12016年-2017年至今板块股价图22011年-2017年休闲服务板块股价表现图3各行业2017年至今（按市值加权平均）涨跌比较图42017年至今旅游个股涨幅1、行情与业绩回顾：板块股价资料来源：wind，光大证券研究所5图5旅游板块PE变化历史回顾图6旅游板块相对沪深300估值图7板块动态PE对比表1休闲服务板块与重点公司估值比较横向：休闲服务动态PE在各板块中位居中高水平。纵向：休闲服务PE目前48x左右，但重点公司PE目前38x左右、低于历史均值。PE年初随板块内个股股价整体下跌，2-3月略回升，随后又下跌。1、行情与业绩回顾：板块PE资料来源：wind，光大证券研究所市盈率2006.1.4-2017.6.1估值分类均值波动区间2017.6.1休闲服务49.45[20,105]47.84重点公司48.61[24,124]38.08相对市盈率2006.1.4-2017.6.1估值分类均值波动区间2017.6.1休闲服务3.21[1.60,6.41]3.56重点公司3.06[1.17,5.63]2.8461、行情与业绩回顾：上市公司业绩图8板块与重点公司近几年收入与增速图9板块与重点公司近几年净利润与增速图10板块与重点公司近几年毛利率图11板块与重点公司近几年期间费用率1Q17板块与重点公司收入增长在20%上下；净利润增速有所分化。子板块中，酒店受益并购收入增速超150%，综合旅游、人工景区增速在20%上下，自然景区由于去年高基数仅持平，餐饮则下滑。1Q17重点公司毛利率继续提升，期间费用率也大幅上升。资料来源：wind，光大证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050607080200920102011201220132014201520161Q2017重点公司净利润休闲服务净利润重点公司净利润同比休闲服务净利润同比25%30%35%40%45%50%200920102011201220132014201520161Q2017重点公司毛利率休闲服务毛利率72007-2016年休闲服务板块的月度表现：上半年2、3、5月份无论是平均绝对涨幅，还是平均相对涨幅，均能获得不错的正收益下半年则7、11月较好1、行情与业绩回顾：十年月度涨跌表2休闲服务板块近十年各月绝对涨跌幅2007200820092010201120122013201420152016平均值1月3.90%-6.84%13.02%3.06%-5.15%-2.79%3.70%4.25%7.42%-25.54%-0.50%2月8.78%-0.44%7.67%8.12%9.39%10.89%0.28%7.13%5.45%-2.52%5.48%3月14.24%-11.36%23.90%1.65%-3.67%-2.49%2.71%-4.91%25.37%13.91%5.94%4月28.09%-11.44%4.64%-8.49%-2.54%5.82%-6.83%0.27%13.83%-3.81%1.95%5月18.38%-12.97%11.33%-10.97%-10.83%2.49%9.96%1.53%20.61%-2.77%2.68%6月-11.83%-20.16%8.95%-5.91%1.33%-2.36%-14.97%2.14%-9.75%-0.43%-5.30%7月20.32%5.43%10.60%15.44%5.24%-1.63%9.28%2.85%-9.54%-0.14%5.78%8月14.73%-25.72%-12.99%12.72%2.45%-1.42%13.29%8.75%-16.82%4.74%-0.03%9月0.04%-4.78%-3.99%-2.14%-13.59%1.04%9.26%13.13%1.55%0.84%0.14%10月-10.67%-34.02%8.70%0.02%6.45%-1.76%-6.34%-2.30%10.24%2.26%-2.74%11月-7.23%13.24%19.20%1.93%-1.02%-12.85%4.84%5.59%6.37%-0.65%2.94%12月10.93%10.64%1.93%-3.72%-12.31%12.71%-3.34%-4.80%13.16%-4.47%2.07%资料来源：wind，光大证券研究所表3休闲服务板块近十年各月相对沪深300涨跌幅2007200820092010201120122013201420152016平均值1月-11.50%6.61%1.20%13.45%-3.50%-7.85%-2.79%9.73%10.24%-4.50%1.11%2月2.10%-1.61%2.37%5.70%4.09%3.99%0.78%8.20%1.42%-0.19%2.69%3月4.91%7.55%6.74%-0.30%-3.17%4.32%9.38%-3.41%11.98%2.07%4.01%4月0.16%-15.89%0.05%-0.18%-1.59%-1.15%-4.91%-0.30%-3.42%-1.90%-2.91%5月8.01%-4.19%6.12%-1.38%-4.85%2.26%3.46%1.63%18.70%-3.18%2.66%6月-7.66%2.53%-5.79%1.67%-0.09%4.11%0.60%1.74%-2.15%0.06%-0.50%7月1.81%4.95%-7.34%3.51%7.61%3.60%9.62%-5.70%5.13%-1.72%2.15%8月-4.02%-10.97%11.23%11.52%6.67%4.07%7.78%9.26%-5.02%0.87%3.14%9月-5.32%1.41%-10.15%-3.26%-4.27%-2.96%5.15%8.31%6.41%3.08%-0.16%10月-12.60%-8.17%-0.47%-15.12%2.03%-0.09%-4.87%-4.64%-0.10%-0.29%-4.43%11月9.49%3.24%12.15%9.12%5.42%-7.74%2.10%-6.39%5.46%-6.69%2.62%12月-1.75%11.31%0.11%-3.44%-5.34%-5.20%1.12%-30.61%8.54%1.97%-2.33%注：相对沪深300各月涨跌幅=休闲服务各月涨跌幅-沪深300各月涨跌幅资料来源：wind，光大证券研究所82、主旋律不变：长期朝阳、受益消费升级朝阳产业：2009-2016年，中国旅游业总收入年复合增长率20%消费属性：属于典型消费拉动型行业。居民收入、消费水平提升刺激旅游需求（出游率）及旅游消费升级（内容、客单价）中产兴起，消费升级：麦肯锡调查显示，服饰、餐饮、休闲旅游娱乐是最能体现消费升级的三大领域。其中，在富裕阶层中休闲旅游娱乐消费相对主流大众几乎翻了三倍。2015年近1/4消费者声称愿意在旅游上花更多的钱。携程《2017中国旅游者意愿调查报告》，旅游超过购房买车等成为消费的首选必需品。0500010000150002000025000300003500040000450000100002000030000400005000060000人均GDP（元）旅游业总收入（亿元）资料来源：麦肯锡中高收入者消费行为调查，光大证券研究所图12人均GDP持续上升刺激旅游需求及旅游升级图13人均GDP持续上升刺激旅游需求及旅游图14中国各层次家庭平均消费倾向及支出占比资料来源：wind，光大证券研究所990后成为旅游主力军。据去哪儿调查，22-30岁是旅游预订市场主力军，占到总预订人群的39.97%。31—35岁的消费者旅游行为占比最小，为13.29%（由于购房、小孩及赡养父母等经济、时间压力，旅游频次下降）。特征：个性鲜明、追求自由（刺激、挑战、新奇）、推崇享乐主义、“任性出游”经济独立+敢花：蚂蜂窝《“浪”一代：90后旅行方式研究报告2017》：69%的90后表示自己会承担全部的旅游花费。90后平均税后月收入4891元，但旅游年均花费却高达11810元=〉消费意愿高于其他代际。汇丰银行调查显示，我国千禧一代自有住房比例高达七成。生活富足，更注重品质、体验。2、悄悄变迁：90后、00后正走上旅游消费大舞台图15国内旅行者年龄分布资料来源：北大市场与媒介研究中心，光大证券研究所。14.25%39.97%13.29%15.54%16.95%0-21岁22-30岁31-35岁36-45岁图1690后生活理想资料来源：去哪儿《国内旅行者出行习惯行为报告》，光大证券研究所50.9%5.5%6.2%4.6%4.1%2.6%2.9%1.5%2.9%44.5%9.1%5.1%5.0%4.1%2.7%2.6%2.5%2.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%旅游/周游世界从事某一职业创业/开公司/开店和重要的人在一起赚钱/成为富翁宅家/闲着/睡觉买想要的东西学习/做研究享受生活90后学生群体90后工作群体图1790后消费意愿相当于月收入三倍4891元11810元0200040006000800010000120001400090后平均税后月收入旅游年均花费资料来源：蚂蜂窝，光大证券研究所10途牛《青年在线旅游消费报告2017》显示，轻松自在的自助游是青年游客最青睐的出游方式（60%）。目的地选择：国内方向，丽江、三亚、厦门、成都、杭州等特色目的地倍受青年游客喜爱，且深受热门影视剧影响。携程17年五一数据：前往乐园类景区游玩的以26-35岁年轻人居多，前往观赏自然风光和历史人文景区的旅客则一般在36-45岁之间需求特征：90后更享受生活、休闲娱乐性更强、注重健体放松、更注重品质。淘宝旅