工程机械行业申万主动量化工程机械行业景气研究20190619申万宏源36页

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1量化策略研究权益量化证券研究报告权威报告解读2019年6月19日工程机械行业景气研究——申万主动量化工程机械行业景气研究证券分析师杨国平[e-mail]王湘[e-mail]研究支持陈桢皓[e-mail]联系人王湘[e-mail]本期投资提示：工程机械行业景气度研究。刻画行业景气度是研究行业配置的基础，而工程机械行业是具有代表性的周期行业。分析一个行业是否景气，其核心在于思考影响一个行业的景气程度来源。自上而下来看，行业宏观景气度是推动行业景气度变动的主要来源；不同宏观环境下，行业供需关系的变化进而反映在行业供需景气度上；行业上市公司景气度是行业景气最直观表现，同样也是行业宏观景气度及供需景气度的结果。供需景气度——行业盈利内在推动力。工程机械行业的终端需求主要由下游的房地产、基建和采矿等行业构成,我们分别筛选出下游行业中对工程机械指数具有领先效用的因子，并用行业机械用量占比加权得到新增需求增速，不同的机械种类有不同的更新年限，因此我们按照中国机械保有量中各类机械的占比，选出占比较大的装载机、挖掘机和起重机，用这三种机械的保有量占比对每年这三种机械的更新比例进行加权，近似得到每年总体机械更新需求比例,并计算更新需求。用新增需求增速和更新需求增速加总,作为供需景气度指标。行业上市公司景气度——行业景气度的直接表现。我们通过回归分析的方式测试了代表工程机械行业盈利能力、成长能力、流动性能力及其他衍生的财务指标对工程机械指数的刻画能力。最终我们选取对工程机械指数解释力度较为显著的净利润(TTM)、总资产净利率ROA(TTM)、销售净利率、应收账款周转天数(同比)、经营性现金净流量/营业总收入和资产负债率指标作为工程机械行业基本面景气度指标。宏观景气度——行业景气度大背景。我们将行业宏观景气度刻画为四个维度：宏观利率水平、宏观经济增长、货币供应量及信心指数。我们认为工程机械行业指数的波动一方面来自于市场整体的波动；另一方面来自宏观因素，通过多元回归找出宏观指标中能够反映工程机械行业特异性的指标。最终我们选用三个宏观指标，对他们标准化取均值得到宏观景气度。统计结果看三个景气度的领先关系是：供需景气度上市公司景气度宏观景气度，最终将三个景气度指标标准化后求和得到加总景气度。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共35页简单金融成就梦想1.为什么研究工程机械行业景气度？..................................52.供需景气度—行业盈利的内在驱动力..............................62.1新增需求与更新需求构成加总需求........................................................62.1.1更新需求比例测算..................................................................................62.1.2加总需求计算..........................................................................................82.2加总需求指标选择.....................................................................................92.2.1基建行业需求..........................................................................................92.2.2房地产行业需求...................................................................................102.2.3采矿行业需求.......................................................................................112.3工程机械行业供需景气度的构造.........................................................123.上市公司景气度—行业景气度的直接表现.....................143.1工程机械行业上市公司景气度指标对行业指数解释能力................153.1.1工程机械行业上市公司景气度指标分析.........................................163.2工程机械行业上市公司景气度合成.....................................................204.宏观景气度—行业景气度的大背景................................224.1宏观景气度指标筛选..............................................................................234.2宏观景气度指标构造..............................................................................245.三大景气度与加总景气度..............................................265.1供需、上市公司和宏观景气度之间的关系.........................................265.2加总景气度...............................................................................................286.工程机械行业景气度指标效果.......................................296.1景气度指标与机械价格指数..................................................................296.2景气度指标与工程机械行业指数.........................................................306.3景气度与工程机械行业超额收益率.....................................................316.4景气度与工程机械行业相对净值.........................................................337.总结..............................................................................34目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共35页简单金融成就梦想图表目录图1：工程机械行业景气度...................................................................................5图2：工程机械行业供需景气度逻辑图.................................................................6图3：中国机械保有量占比...................................................................................7图4：工程机械行业下游终端机械用量占比..........................................................8图5：基建行业各指标与工程机械指数的相关性...................................................9图6：基建固投完成额累计同比构建的基建行业加总需求增速............................10图7：房地产行业各指标与工程机械指数相关性.................................................10图8：房地产开发投资完成额累计同比构建的房地产行业加总需求增速...............11图9：采矿行业各指标与工程机械指数...............................................................11图10：产量:铁矿石原矿量:累计同比构建的采矿业加总需求增速........................12图11：工程机械行业供需景气度与工程机械指数...............................................13图12：营业收入TTM与工程机械指数..............................................................17图13：净利润TTM与工程机械指数.................................................................17图14：工程机械行业销售净利率与工程机械指数...............................................17图15：ROA(TTM)/ROE(TTM)与工程机械指数...............................................18图16：存货周转天数(同比)、应收账款周转天数(同比)与工程机械指数..............18图17：经营性现金净流量/营业总收入与工程机械指数.......................................19图18：资产负债率与工程机械指数....................................................................19图19：工程机械行业上市公司景气度与工程机械指数........................................21图20：工程机械行业宏观景气度与工程机械指数...............................................25图21：宏观景气度、供需景气度和上市公司景气度............................................26图22：加总景气度与工程机械指数....................................................................28图23：景气度与机械价格指数......................................................