OTA在线旅游行业知识分子红利驱动行业繁荣竞争格局变数仍存20190116国盛证券41页

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业深度2019年01月16日OTA（在线旅游）行业知识分子红利驱动行业繁荣，竞争格局变数仍存商业模式：我国OTA企业以代理抽佣为主。OTA是在线旅游中介，为消费者提供了便利、为商家提供了客源，具备长期投资价值。其收入来源以代理抽佣为主、批发赚差价为辅，代理模式对消费者和商家更友好。其经营支出中营销费用占比最大，自营的呼叫中心提供了经营杠杆。市场空间：我国OTA行业17年可变现GMV超8000亿、总佣金约400亿。酒店/交通/其他子领域GMV分别为1556/5139/1347亿，变现率分别为8%-15%/2%-5%/5%-10%，对应佣金收入比例约4:4:2。长期驱动力：知识分子红利驱动，长期成长空间仍大。OTA行业总佣金与知识分子数量及人均可支配收入正相关。我国高等教育扩容，预计27年31-60岁大学毕业生存量达1.1亿（17年为0.46亿）。我国人均GDP增长，预计27年有望翻倍（若年增6.5%）。行业总佣金有望从17年400亿增至27年1500亿以上，增长空间大于欧美（预计增速：中国350%VS欧美60%）。竞争格局：携程系先发垄断，飞猪、美团快速崛起。携程系（携程+去哪儿）、飞猪、美团总市占率分别为51.9%、21%、6%，酒店市场市占率分别55.6%、7%、21%；交通市场市占率分别59.6%、18%、2%。重点公司分析：携程资源优势突出，同程艺龙发力腾讯小程序，飞猪背靠阿里生态圈，美团深耕低线城市。细分市场各异，各参与者错位竞争。携程具备商旅客户及酒店资源优势，向海外市场及低线城市扩张，目前综合实力最强。同程艺龙背靠大股东腾讯，发力小程序并转型ITA。飞猪背靠阿里生态圈，以平台化模式深耕85后用户。美团点评拥有低成本交叉获客的优势，抓住了本地住宿需求，得以在低线城市快速扩张，未来赶超携程潜力最大。海外龙头对标：BOOKING卡位欧洲市场，借助酒店代理业务快速扩张版图。1、酒店是变现率最高（15%-20%）子领域。公司酒店预订间夜量05-17年GAGR40%，总市值05-18年GAGR42%。2、酒店越分散，OTA盈利空间越大。酒店CR10西欧/中国/美国分别为22%/31%/57%，因此欧洲OTA盈利空间最大，公司80%的营收均来自欧洲。3、代理模式更容易占领市场。以代理为主的BOOKING较EXPEDIA增速更快、变现率更高，05-17年GMV复合增速是Expedia的2倍以上，05-18年变现率较Expedia高出3.7个点。投资建议：给予我国OTA行业增持评级。建议重点关注携程网、美团点评、同程艺龙。我国知识分子红利驱动行业长期繁荣，未来仍有翻三倍的空间，但竞争格局并未稳定，建议关注垄断优势明显的携程网、处于快速上升期的美团点评、小程序第一股同程艺龙，同时跟踪行业下半场格局变化。风险提示：宏观经济波动的风险、旅游业供给中断的影响、OTA行业竞争加剧的影响、商业模式不友好使企业形象变差并加剧客户流失的风险。增持（维持）行业走势作者分析师焦俊执业证书编号：S0680518060003邮箱：[e-mail]研究助理何富丽邮箱：[e-mail]相关研究1、《2019年社服行业策略报告：估值之锚分化，专注长期价值》2019-01-052、《美团点评：诠释O2O巨头的伟大之路》2018-09-02重点标的股票股票投资净利润（亿元）PE代码名称评级2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020ECTRP.O携程网-21.4217.0634.0957.2950.5763.5131.7718.9103690美团点评-W买入-28.53-128.15-63.6084.49---24.5900780同程艺龙-6.869.707.958.9929.4920.8425.4322.49资料来源：贝格数据，国盛证券研究所注：携程网和同程艺龙采用Wind一致预期，假设同程艺龙2017年即合并-48%-32%-16%0%16%32%2018-012018-052018-092019-01休闲服务沪深3002019年01月16日P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录一、OTA商业模式：代理抽佣为入，营销引流为出...................................................................................................51、收入来源：以代理抽佣为主，批发赚差价为辅..............................................................................................52、经营支出：营销占比最大，呼叫中心提供经营杠杆.......................................................................................9二、OTA市场空间：知识分子红利驱动，长期空间仍大...........................................................................................121、市场空间：OTA可变现GMV超8000亿，未来5年仍有翻倍空间.................................................................122、长期驱动力：供给端受益基础设施扩充，需求端享受知识分子红利...............................................................15三、OTA竞争格局：携程一家独大，美团有望破局..................................................................................................181、竞争格局：携程系先发垄断，飞猪、美团快速崛起......................................................................................182、未来竞争重点：低线化、年轻化、本地化、多样化......................................................................................21四、海外龙头对标：欧洲酒店代理商BOOKING的崛起............................................................................................241、商业模式：采取代理模式快速扩张版图.......................................................................................................262、细分子领域：专注变现率最高的酒店代理....................................................................................................283、全球市场布局：卡位OTA的沃土—欧洲市场...............................................................................................30五、重点公司分析：携程、同程艺龙、飞猪、美团点评...........................................................................................311、携程：第一大综合类OTA，“走出去”与“沉下去”并举..............................................................................312、同程艺龙：背靠大股东腾讯，发力小程序+转型ITA.....................................................................................343、飞猪：背靠阿里生态圈，以平台化模式深耕85后用户.................................................................................354、美团点评：交叉获客降低成本，深耕低线城市本地需求................................................................................37六、投资建议.......................................................................................................................................................39七、风险提示.......................................................................................................................................................40图表目录图表1：OTA介入前后的旅游产业链.......................................................................................................................5图表2：百度在OTA领域的行动.............................................................................................................................5图表3：OTA收入来源...........................................................................................................................................6图表4：OTA代理商业模式：商家收款....................................................................................................................6图表5：OTA批发商业模式：OTA收款...................................................................................................................7图表6：Booking各模式收入占比............................................................................................................................7图表7：Expedia各模式营收占比..........