广电行业专题康卡斯特离我们有多远20190614国信证券38页

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告广播与电视[Table_IndustryInfo]广电行业专题中性（维持评级)2019年06月14日一年该行业与沪深300走势比较行业专题康卡斯特离我们有多远？康卡斯特成长史康卡斯特公司成立于1963年，初创时主营业务为有线电视通信服务，经过多年的发展和数次并购，公司已建立起涵盖有线电视通信（58%）、有线电视网络（12%）、广播电视（12%）、影视娱乐（8%）、主题公园（6%）和SKY（5%）的娱乐传媒王国，最新市值达1900亿美元。在康卡斯特成立以来的近60年间，IT技术发生了多次重大升级，视频收看习惯也从电视时代向互联网时代转移；而康卡斯特在技术变革中不断突破业务边界，是造就传媒王国的重要原因。电视用户下降趋势下康卡斯特做了什么？1）《新电信法》下“混业政策”打破经营边际，康卡斯特宽带业务迅速发展。1996年《新电信法》打破电信业、广电业间的壁垒。混业经营后，康卡斯特宽带业务成长迅速，市场渗透率由1999年的4%增长至44%（2016年末），2018年康卡斯特宽带业务收入已与视频业务相当，收入占比达到18%，有效平滑了视频服务收入增长停滞的风险。此外，康卡斯特还以“融合套餐”形式推出4G移动通信业务，并积极酝酿5G服务。2）协同发展云平台及智能家庭服务。2014年康卡斯特首次推出了“XfinityHome”品牌，开始发展智能家居产品并同时通过双向有线电视网络、宽带以及MVNO网络提供相关服务，目前已成为智慧家庭领域TOP4公司。2018年末康卡斯特拥有家庭安防及智慧家庭用户数132万户，同比增长16%，与其2000多万家庭宽带用户的总量相比，市场空间依然巨大。5G渐近，广电成新军，关注智慧广电及高清视频领域与美国广电行业相比，我国广电业与电信业“混业经营”政策滞后（2016年国网公司获得《基础电信业务经营许可证》，错过宽带高速发展期）以及电视网在省级层面割据，造成我国有线电视运营商（各地方广电公司）收入依然单一。当前，在5G落地、全国一张网整合及高清视频政策推动的大背景下，广电系公司在智慧广电及高清视频领域有望弯道超车。2019-20年将是5G商用的元年，中国、韩国、美国、日本在5G竞备中处于第一梯队，中国三大运营商均预计在2019年内开启5G的预商用，而广电有望获得5G牌照将会对广电系公司的通信类业务带来巨大变革。我们认为，随着5G商用，广电系公司有望涅槃重生，在智慧广电融合业态（智慧家庭、安防等）、高清视频领域存在落地性机遇。投资建议：广电系公司全年投资机会凸显受互联网视频及IPTV、OTT双重压力，广电行业用户数持续流失；受制于政策滞后影响，国内广电系公司宽带业务开展滞后，发展亦阻力较大。获取5G牌照叠加近期高清视频政策推动，均有助于有线运营商切入万亿级电信服务市场并显著丰富广电行业产品矩阵，推荐关注有线板块相关公司贵广网络、华数传媒、歌华有线、江苏有线、湖北广电、广西广电、东方明珠等。风险提示：宏观经济风险、整合进度不及预期、用户流失风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPS（元）PE代码名称评级（元）（百万元）TTMTTM600996贵广网络买入10.15105820.3033.89000156华数传媒增持11.32162260.5022.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告：《5G行业专题研究：5G渐近，推荐有线电视板块及通信行业龙头公司》——2019-03-22《三网融合专题研究：通往“3+1”之路》——2010-09-20《三网融合试点方案快评：三网融合试点方案利好广电，超出预期》——2010-06-08《加快推进三网融合政策点评：三网融合加速有线网络跨区域整合》——2010-01-14证券分析师：张衡电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002证券分析师：侯帅楠电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090001独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明0.60.70.80.91.01.11.2J/18A/18O/18D/18F/19A/19广播与电视沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录康卡斯特成长史...........................................................................................................4如何深度理解康卡斯特庞大的业务体系？....................................................................6美国广电行业的基本结构.....................................................................................7康卡斯特业务详览...............................................................................................9电视用户下降趋势下康卡斯特做了什么？..................................................................14《新电信法》下“混业政策”打破经营边际，宽带业务迅速发展成为新支柱.........14协同发展云平台及智能家庭服务........................................................................17再看5G时代广电系公司涅槃机会.............................................................................18中美广电行业对比.............................................................................................18混业政策滞后，国内广电公司基础电信业务拓展落后........................................21三网融合+5G先行，智慧广电及高清视频领域有望弯道超车.............................23投资建议：广电系公司全年投资机会凸显..................................................................32广电系上市公司经营指标对比....................................................................................33风险提示....................................................................................................................36国信证券投资评级......................................................................................................37分析师承诺................................................................................................................37风险提示....................................................................................................................37证券投资咨询业务的说明...........................................................................................37图表目录图1：康卡斯特业务全景.......................................................................................5图2：2011-2018康卡斯特主营业务收入分布变化（亿美元）..............................6图3：2011-2018康卡斯特主营业务收入分布.......................................................6图4：美国广播电视行业基本结构.........................................................................7图5：地方电视台、广播电视网和有线电视频道网之间的关系..............................7图6：广播电视网、地方电视台及多频道传输商之间的盈利模式安排...................8图7：康卡斯特核心业务的产业链位置..................................................................9图8：康卡斯特有线电视通信业务覆盖范围..........................................................9图9：2019年底美国VoIP电话主要提供商用户数对比......................................11图10：康卡斯特高速互联网业务用户数变化................................................14图11：康卡斯特高速互联网技术升级路线....................................................15图12：康卡斯特高速互联网业务收入变化（百万美元）..............................15图13：康卡斯特视频服务业务收入变化（百万美元）..................................15图14：康卡斯特有线电视通信业务细分收入分布.........................................16图15：康卡斯特4G套餐情况及同业对比....................................................16图16：xFipods产品图...............................................................................17图17：康卡斯特XFINITYHOME平台示意..................................................17图18：康卡斯特家庭安防及智慧家庭用户数变化（千人）..........................18图19：康卡斯特在电信业及广电全产业链的扩张......................................