建材行业中报前瞻水泥表现依然亮眼细分板块表现均衡20190716中银国际10页

建筑材料|证券研究报告—行业点评2019年7月16日[Table_IndustryRank]中性相关研究报告[Table_relatedreport]《建材行业周报》20190709《建材行业周报》20190703《建材行业月报》20190628中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]建筑材料[Table_Analyser]田世欣(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300512080002*余斯杰为本报告重要贡献者[Table_Title]建材行业中报前瞻水泥表现依然亮眼，细分板块表现均衡建材板块中报预报总体好于预期，水泥板块受益于上半年地产新开工超预期，依然保持较快增长，对板块整体表现带动较大。其他细分板块也均有较好表现，减水剂、涂料、玻纤等保持较快增长。玻璃受上半年产品价格阴跌影响业绩或受到一定冲击。业绩预增公司较多，板块整体表现较好，水泥带动力依然强大：截至7月15日，建筑材料板块共有36家公司发布业绩预告，其中29家业绩预增，7家业绩预减。从已披露业绩预告公司口径来看，板块57.16%，保持较强的增长势头，上半年板块利润增速为93.87%，增速相比2018年下半年提升23.27pct，已公布业绩预告的公司合计利润100.65亿元，其中水泥板块盈利69.68亿元，对板块业绩仍有强大的带动力。其他细分板块上半年利润增速也均在30%以上，建材板块上半年基本面态势保持良好。个股业绩存在分化，各个细分板块均有较好表现：从业绩增速分布来看，个股业绩存在分化，大多数个股业绩增速预计集中在20%以上的区间，业绩增速低于20%个股仅8个。建材板块主要披露业绩预告的公司与建筑板块同样以民企为主。当前建材板块同样存在集中度提升的趋势。我们认为建筑行业集中度过高导致只有央企巨无霸才能享受行业集中的红利，但建材行业相对分散的特性以及相比建筑行业更强的议价能力导致建材板块民企表现更好。玻璃、管材等波动较大；水泥、减水剂、涂料、玻纤等增速较快；防水、人造板业绩表现也相对较好：从已披露业绩预告的公司来看，上半年玻璃板块公司盈利增速过百，这与上半年玻璃价格持续阴跌不符合，主要是嘉寓股份业绩有较大增长所致。管材与其他建材业绩增速相对也较高。玻纤、减水剂、水泥、涂料等板块业绩增速均超过50%，贸易战压力下，玻纤板块仍能保持较快增长则实属不易；防水、人造板企业上半年业绩增速也超过30%。总体看水泥、减水剂、防水等早周期产品上半年表现均比较好。重点推荐建议从开工超预期、以及竣工回升两个主线选股：一是竣工增速释放后，受益装修需求提升的伟星新材；二是基本面稳健，石化系原料下调后短期内有超预期盈利的，东方雨虹、建研集团；三是仍有产能投放业绩增长确定性高的华新水泥。评级面临的主要风险上游原材料价格调整不及预期，房屋竣工未有改善，地产需求进一步下探，环保限产放松。2019年7月16日建材行业中报前瞻2建材行业上半年运行情况水泥及其上游5月份以来价格稳定，华北小幅提升，东南地区有所下降：5月份至今全国水泥均价由418.16元/吨变为415.53元/吨，熟料价格由358.36元/吨变为359.48元/吨。价格总体保持平稳。其中华北价格有所调升，华东、华中、华南等热点地区因多雨有所调减。随着夏季雨季到来，预计水泥需求将出现季节性回落，但各省份夏季限产执行又将对需求形成约束，未来短期总体价格预计保持平稳。随着停产常态化，厂商一方面会主动削减无效产能，另一方面价格波动会逐步减小向发达国家靠拢，而企业业绩弹性将更多反映在量而非价格上。水泥表现好于预期，需求共振下行业出货量提升：从当前时点来看，水泥板块表现要好于去年年底市场预期。2018年密集开工带来的存续项目为水泥需求形成强大的支撑，而2019年新开工数据也超乎市场预期，一季度水泥出货量同比增长16%，带动相关行业如减水剂等出货量提升。若政府土地供应不足，地产新开工大概率下降，预计中期对水泥价格造成影响：当前房企拿地是第一要务，开工回款是第二要务。因此导致地产数据开工竣工背离，拿地溢价率与拿地数量背离，基本面数据与地产销售相关性减弱。企业抢开工意愿依然存在，但未来若政府土地供应数量不足，则存量项目下降，未来仍有较大可能新开工面积增速下滑，特别是近期出台地产信托融资以及海外债发行均出现新的变化，新开工需求向下的概率更大。对应反映中期水泥需求下滑。图表1.近年水泥价格、库存、产量图表2.近年煤炭价格、库存、产量-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006002011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02价格/元/吨(左)库存同比/%(右)产量同比/%(右)-15%-10%-5%0%5%10%15%0501001502002502011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-01价格指数(左)库存/五十万吨(左)产量同比/%(右)资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券玻璃及其上游5月份玻璃行业基本面数据出现明显好转，但地产行业等下游需求仍未出现明显驱动力：5月初至今，全国浮法白波均价由77.90元/重箱下跌到77.22元/重箱，后反弹到78.02元重箱。价格企稳趋势进一步确认。最新重点省份平均库存为354.13万重箱，同比下降15.66%。5月份至今重点省份平均库存同比初现负增长，减少速度加快，表明当前行业厂商清库存到达一段落。6月份信义集团等公司集中冷修更是为短期玻璃价格企稳创造了条件。当前地产周期熨平拉长，趋势性的销售长期改善难以重新出现，地产销售持续下降，地产周期难有新变量，短期内，库存将是指导厂商行为和价格的重要指标。厂商冷修意愿不强，石油价格下滑对成本改善并不明显：冷修方面，厂商当前对于产能的控制力已经非常强，部分产能并不是已经到非冷修不可的程度，因此在价格高位的条件下，当前厂商进行冷修意愿并不强。成本方面，去年四季度石油价格回调对玻璃行业成本压力有一定缓解，但并不是每个厂商都是，部分厂商采用天然气，由于四季度采暖期对冲后，成本改善并不明显。2019年7月16日建材行业中报前瞻3图表3.近年玻璃价格、库存、产量图表4.近年石油焦价格、库存、产量-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080902011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02价格/元/吨(左)库存同比/%(右)产量同比/%(右)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025002011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-06价格/元/吨(左)库存/千吨/(左)产量同比/%(右)资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券建筑行业需求中国中冶增速较高，中国化学、中国电建波动较大；中国建筑新签订单增速相对较低：部分建筑央企5月份新签订单陆续公布。中国建筑5月份新签订单1,929亿元，同增16.49%，但ttm同比仅为2.40%，2019年以来中国建筑新签订单增速波动较大，总体平均增速在2%-3%。中国中冶保持较快增速，5月份新签692.30亿元，同增57.7%，ttm同比11.31%。中国化学订单增速下滑较大，5月份新签116.92亿元，同减58.72%，ttm同比19.27%。中国电建5月份新签250.92亿元，同减13.86%，由于前几个月新签订单增速较快，ttm同比仍保持19.31%。总体看中国中冶订单增速较为强劲，中国化学、中国电建订单增速波动较大，总体平均增速依然较高；中国建筑新签订单增速有波动，平均增速相对平稳。图表5.建筑行业施工数据图表6.近年玻纤进口数据-20%-10%0%10%20%30%40%2011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-06新开工施工竣工3000350040004500500055001000012000140001600018000200002200024000260002011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-05进口数量/吨(左)进口单价/美元/吨(右)资料来源：万得、中银国际证券资料来源：万得、中银国际证券上半年基建投资总体不及预期，交运邮储高位但下滑，其他板块增速低位徘徊：从基建三大分项数据来看，电热气水、交运邮储、公用水利三大子板块上半年固定资产投资分别为1.21万亿元、2.87万亿元、3.86万亿元。同比增速分别为0.50%、5.10%、2.50%。综合来看，三大板块中，交运邮储板块投资增速相对强劲，但增速下滑态势明显；电力投资增速有所提升，但目前依然是负增长。市政投资总体下滑。地产与施工数据保持韧性，拿地溢价率回头反映小型房企生存空间被挤压，库存增速达到高位：近期地产开工竣工背离的情况仍未修复。上半年新开工同比增速10.12%，尽管小幅回落，但仍处于高位。竣工面积累计同比仍然是-12.67%的低位。商品房销售面积5月份累计同比-1.6%，重现下滑趋势；地产开发投资完成额同增11.2%，依然处于高位。结合当前地产拿地溢价率抬头但拿地面积持续低迷的情况，我们认为当前地产行业已经进入加速集中的阶段。头部房企以更高的价格拿地挤压小房企的生存空间，同时加速项目周转，抢开工抢预售的行为依然存在。但目前终端需求较弱，销售总体依然下滑。随着销售下滑，开工高增，地产新增广义库存增速达到历史性高位，小型房企的生存空间被进一步挤压。2019年7月16日建材行业中报前瞻4行业总量数据趋稳，但未较好实现经济托底的效果，政策操作空间有所缩小：从建筑业总体数据来看，行业新签订单、产值等关键数据仅仅是企稳未负增长，但并未实现强势提升对经济实现托底的作用。参考地方政府财政数据，2019年以来地方政府财政并未明显改善，减税降费以及巨额的地方政府债务偿还压力使得基建补短板的政策操作空间并不大，只能用来托底不能用来拉动，从2018年下半年以来政府对PPP项目监管态度的转变也可以体现政策操作空间的逐步减小。2019年半年度上市公司业绩预告小结总体情况：利润增速总体向好，细分行业表现均衡业绩预增公司较多，板块整体表现较好，水泥带动力依然强大：截至7月15日，建筑材料板块共有36家公司发布业绩预告，其中29家业绩预增，7家业绩预减。从已披露业绩预告公司口径来看，板块57.16%，保持较强的增长势头，上半年板块利润增速为93.87%，增速相比2018年下半年提升23.27pct，已公布业绩预告的公司合计利润100.65亿元，其中水泥板块盈利69.68亿元，对板块业绩仍有强大的带动力。其他细分板块上半年利润增速也均在30%以上，建材板块上半年基本面态势保持良好。图表7.建筑板块预告业绩增速分布情况-100%-50%0%50%100%150%0200040006000800010000