建材行业整装卫浴风口正起行业领跑者蓄势待发20190613安信证券26页

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。整装卫浴风口正起，行业领跑者蓄势待发■政策风口：10年内装配式建筑比例目标达到30%整装卫浴以一体化的防水底盘和墙体为整体框架，搭配各种洁具在有限空间内可实现多种功能。产品较传统装修有多种优势，采用工业化生产替代防水贴砖，可将两周施工周期缩短为一天，大大提升安装效率并降低制造成本，因此整装卫浴为内装工业化的重要部分。2016年以来国家密集出台政策推进装配式建筑的发展，并提出在10年内使装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%。■需求风口：“公寓+精装房”陆续上量，整装卫浴渗透率逐渐提升行业需求短期看公寓，长期看精装房。2016年以来国家多次强化鼓励住房租赁市场发展基调，“租售并举”时代到来。品牌地产商积极加入到公寓市场，如万科、龙湖、旭辉、碧桂园等均建立自有公寓品牌，并确立百万间的发展目标。而相比于日本90%的整装卫浴普及率，我国精装房市场还存在较大空间。精装房比例及下游地产商集中度的上升，更有利于提高整装卫浴在精装房市场的渗透率。在公寓及精装房需求的带动下，我们预计未来十年整装卫浴市场规模将有300亿增量。■行业处于早期阶段，参与企业跑马圈地扩产能：尽管整装卫浴产品引入中国二十余年，但行业目前仍处于发展早期阶段，竞争格局较为分散，参与企业数量较少。行业内规模较大企业，包括苏州科逸、海鸥住工、昆山禧屋、湖南鑫铃、惠达卫浴等公司。规模以上企业均积极规划中长期产能，如未来5年全部达产，则行业总产能将近165万套。同时行业不断出现新进入者，如东鹏洁具更名东鹏整装卫浴、日本艾博科拟和中国联塑集团共同推广整装卫浴产品。■重点关注上市公司：海鸥住工和惠达卫浴海鸥住工：国内最大的高档卫浴五金产品制造商之一，2018年公司完成收购苏州有巢氏股权和设立海鸥福润达，快速布局整装卫浴业务。公司2017年完成非公开发行募集资金4.04亿元，用于苏州及浙江基地建设。目前产能5万套/年，今年底将达到10万套/年，2020年底预计实现翻倍到20万套/年。惠达卫浴：国内陶卫行业领先企业，2017年上市后加快扩张步伐，积极拓展智能家居及整装卫浴业务。2018年公司出资设立惠达住工，计划分期投资10亿元，在2025年底实现年产能50万套整装卫浴产品。■风险提示：长租公寓推进不达预期，精装房交付不达预期Table_Title2019年06月13日建材Table_BaseInfo行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A调高评级Table_FirstStock首选股票目标价评级Table_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益-1.85-4.54-7.37绝对收益-1.24-5.43-9.93邵琳琳分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082107杨光分析师SAC执业证书编号：[e-mail]010-83321033相关报告水泥景气企稳回升，玻璃短期受供给冲击2019-03-25水泥仍待需求启动稳价，玻璃基本面维持疲软2019-03-12水泥企业停磨控制库存，玻璃成本压力缓解2019-03-06水泥多地库位同比转增，玻璃价挺库高2019-02-28水泥延续淡季价跌库增，玻璃不改弱势震荡2019-01-23-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2018-062018-102019-02建材沪深300行业深度分析/建材2本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.整装卫浴风口正起，“政策+需求”共同推进.........................................................................41.1.整装卫浴是内装工业化的重要组成部分.....................................................................41.2.装配式建筑利好政策不断，各省市全力配套发展.......................................................51.3.行业短期逻辑：“需求+政策”共筑长租公寓风口..........................................................71.4.行业长期逻辑：装配式内装普及率提高，品牌地产商集中度上升...............................81.5.市场空间测算：整装卫浴行业十年百亿，短期看公寓长期看精装房...........................92.行业早期发展阶段，市场竞争格局分散.............................................................................112.1.苏州科逸：行业龙头企业，产能规划最多.................................................................112.2.昆山禧屋：三大生产基地，获得多家地产商集采资格..............................................122.3.湖南鑫铃：产品类型丰富，可应用多类场景............................................................132.4.多家企业规划进入整装卫浴行业..............................................................................143.重点关注两家上市公司：海鸥住工和惠达卫浴..................................................................153.1.海鸥住工（002084.SZ）：收购苏州有巢氏，产能今明年快速扩充...........................153.1.1.卫浴五金产品制造企业，齐家网为第二大股东................................................153.1.2.收购苏州有巢氏，新建海鸥福润达.................................................................163.1.3.产能20年底预计实现24万套，推陈出新深度绑定品牌地产商.......................173.1.4.延伸智能家居及陶卫业务，收购橱柜企业布局整体厨房..................................193.1.5.回购股份对冲减持计划，股权激励有利于员工积极性.....................................203.2.惠达卫浴（603385.SH）：成立惠达住工，布局整装卫浴新业务..............................213.2.1.国内卫浴行业领先企业，上市后积极拓展新业务............................................213.2.2.陶瓷卫浴种类完善，上市助力产能扩张..........................................................223.2.3.战略布局整体卫浴，五年规划50万套产能.....................................................234.风险提示..........................................................................................................................24图表目录图1：整装卫浴和住宅产业化的关系.......................................................................................4图2：传统卫浴空间装修湿法作业...........................................................................................5图3：整装卫浴干法施工.........................................................................................................5图4：防水底盘一次模压成型..................................................................................................5图5：整体浴室节能环保、与墙体间存在保温层......................................................................5图6：2017年中国公寓市场分类占比.....................................................................................7图7：集中式长租公寓分布TOP10省份.................................................................................7图8：2016年11月-2018年12月各城市租赁相关用地成交情况...........................................8图9：万科泊寓-深圳代表房源................................................................................................8图10：2018年我国房地产精装修房数量及增速.....................................................................9图11：2018年精装修市场分城市级别开发商类型份额...........................................................9图12：科逸股份营业收入及增速...........................................................................................11图13：科逸股份净利润及增速...............................................................................................11图14：科逸-湖北广水基地...................................................................................................12图15：科逸-河北衡水基地...................................................................................................12图16：科逸-广东龙川基地...................................................