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当前位置:首页 > 财经/贸易 > 经济学 > 建筑行业2019年中期投资策略政策支撑盈利向上看多建筑Q2超额收益20190515国泰君安
请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.05.15政策支撑盈利向上,看多建筑Q2超额收益——建筑行业2019年中期投资策略韩其成(分析师)陈笑(分析师)徐慧强(分析师)021-38676162021-386779060755-23976032hanqicheng8@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.comxuhuiqiang@gtjas.com证书编号S0880516030004S0880518020002S0880518060002本报告导读:建筑行业2019年中报业绩有望延续好转趋势、现金流继续改善、资产负债表持续修复,建筑板块低涨幅/低估值/低仓位与不断改善的基本面错配,具备较高配置性价比。摘要:[Table_Summary]2019年建筑中报前瞻:业绩继续好转、现金流改善、资产负债表修复。1)利润表逻辑:①2018Q4-2019Q1新签订单增速回升;②2018年来预收款预付款持续好转;③成本费用管控增强(毛/净利率好转);④流动性改善利于财务费用率继续下行;2)现金流逻辑:经营性现金流2019Q1同比扩张(-2831亿/+13.5%),流动性好转/政策助推回款改善/信用敞口提升;3)资产负债表逻辑:2016年末至2018年中信用收缩挤压建筑企业资产负债表,2018年末建筑板块资产负债率75.9%(-0.6pct)/有息债务率40.4%/(+7.8pct)。盈利弹性视角看建筑投资机会:订单充足/业绩趋势向上/创收弹性较大个股或更具价值。1)订单充足度以及订单/营收增速剪刀差:中钢国际/中国中冶/中国中铁/中国铁建/岭南股份等表现较优;2)2018-2019Q1业绩反转:精工钢构/上海建工/中钢国际以及中国中铁/中国铁建等明显向上;3)业绩预期:上海建工/山东路桥/中国化学2019年中报有望继续超预期;4)创收弹性/创净弹性:2019年设研院/杰恩设计等表现较好或预示业绩弹性较大。盈利质量及运营效率视角看建筑投资机会:垫资杠杆较高/投资现金流出较多且筹资能力强/负债空间大/运营周期短的个股或更具价值。1)盈利质量和持续性:①粤水电/全筑股份/金螳螂等垫资杠杆位居前列,推演粤水电/山东路桥/东珠生态2019年营收或明显提速;②2018-2019Q1中钢国际/岭南股份/浙江交科投资支付现金增速较高,或预示营收潜力较大;③中钢国际/中工国际/亚厦股份等取得借款收到的现金等增速较高,业务推进保障或较高;2)运营效率:负债空间较大的设计总院/文科园林/设研院以及运营效率较高的北方国际/东易日盛/中国交建等资产负债表扩张弹性较大。看多2019Q2建筑超额收益,建筑“三低”处于增持窗口期。1)5月10日总理重提“六个稳”并强调建筑业带动就业重要作用表明经济下行压力仍存叠加外部环境不确定性增大,政策持续宽松确定性或超预期。伴随政策效果显现Q2-Q3基建投资或超预期(单月增速或达10-20%),带动建筑板块业绩回升;2)“三低”凸显价值:①2019年来建筑板块涨幅仅7%(全行业倒数第一)低于沪深300(+24%);②中国铁建/中材国际/上海建工/龙元建设等代表性公司2019年预测业绩增速高于沪深300而动态PE低于沪深300均值;③2019Q1基金持仓建筑降至0.83%且持仓市值占比仅1.59%低配。推荐基建设计/基建央企/地方基建国企/国际工程/地产链/民营PPP等领域2019年中报预期较优异个股。1)基建设计:苏交科/中设集团等;2)基建央企:中国铁建/中国中铁/中国交建等;3)地方基建国企:上海建工(长三角一体化)/山东路桥/粤水电(粤港澳大湾区)等;4)国际工程:中国化学/中材国际等;5)地产链:中国建筑/金螳螂/东易日盛/全筑股份等;6)民营PPP:文科园林/岭南股份/龙元建设/铁汉生态/东珠生态等。风险提示:社融数据大幅回落、融资利率大幅上行、基建投资大幅回落等。[Table_Invest]评级:增持上次评级:增持[Table_subIndustry]细分行业评级土木工程建筑业增持装修装饰业增持其他建筑业增持建筑园林增持[Table_Report]相关报告建筑工程业:《总理再提“六个稳”,基建报国增持正当时》2019.05.12建筑工程业:《建筑订单/营收企稳回升,化学/设计/钢构增速最快》2019.05.05建筑工程业:《一带一路峰会成果卓著,业绩反转逐步获宏/微观验证》2019.04.28建筑工程业:《建筑持仓大幅回落,减基建央企加国际工程》2019.04.25建筑工程业:《一带一路峰会规格/规模均超首届,业绩反转逐步获宏/微观验证》2019.04.21行业深度研究建筑工程业股票研究证券研究报告行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of27目录1.建筑板块2019年趋势研判:盈利端筑底回升,资产负债表修复...31.1.利润表:2019年中报建筑行业净利增速将延续好转.................31.1.1.基于订单/预收款预付款等四大逻辑,我们判断2019年中报建筑行业净利增速将延续好转............................................................31.1.2.2019年中报化学工程/设计/钢结构净利增速将延续较高增长,基建将延续反转态势............................................................................51.2.现金流量表:2019中报建筑行业经营现金流、投资现金流将略扩张,筹资现金流将明显扩张................................................................61.3.资产负债表:资产端扩张放缓叠加权益融资腾挪负债空间,资产负债表逐步修复........................................................................................91.3.1.负债率处高位逐步降低,商业模式差异导致板块分化.......91.3.2.偿债风险是建筑企业修复资产负债表内在压力.................102.2019年中报前瞻:订单充足、现金流较好、负债空间较大、运营效率较高个股有望率先迎来盈利拐点...........................................................112.1.利润表视角:订单充足、业绩趋势反转向上、创收效率较高的个股2019年中报业绩表现或更好.............................................................112.1.1.订单充足度比较:中钢国际/中国中冶/中国中铁较好........112.1.2.业绩增速反转:精工钢构/上海建工/中钢国际等明显好转,基建央企如中国中铁/中国铁建亦明显好转.....................................122.1.3.预期对比:2019Q1部分标的业绩已开始加速,上海建工/山东路桥/中国化学Q2业绩有望超预期..............................................132.1.4.创收弹性/创净弹性:设研院/杰恩设计等较高...................142.2.现金流量表视角:资金使用效率较高、筹资能力强的个股2019年中报业绩表现或更好..........................................................................152.2.1.垫资杠杆:粤水电/全筑股份/金螳螂位居前列...................152.2.2.投资支付的现金及取得借款收到的现金:中钢国际/铁汉生态等增长潜力较高且保障较好..........................................................162.3.资产负债表视角:负债空间大、营运效率高的个股2019年中报业绩表现或更好......................................................................................172.3.1.总结:整体负债率偏高是主要约束,权益融资逐渐增多.182.3.2.负债空间:设计总院/文科园林/设研院负债率较低...........192.3.3.营运效率:北方国际/东易日盛/中国交建运营效率较高...193.投资策略:政策宽松确定性/基建投资增速均有望超预期,明确看多2019Q2建筑超额收益................................................................................213.1.总理强调建筑业拉动就业重要作用,政策持续宽松的确定性超预期213.2.2019Q2-Q3基建投资增速望超市场预期....................................213.3.投资建议:推荐低涨幅/低估值/低仓位且2019年基本面持续向上的个股..................................................................................................234.风险提示...............................................................................................26行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of271.建筑板块2019年趋势研判:盈利端筑底回升,资产负债表修复1.1.利润表:2019年中报建筑行业净利增速将延续好转1.1.1.基于订单/预收款预付款等四大逻辑,我们判断2019年中报建筑行业净利增速将延续好转整体视角:2019Q1建筑营收/净利增速已企稳回升:2018年建筑营收/净利情况:1)营收约4.84万亿元同增10.2%,增速同比-0.48pct/环比+1.05pct;2)净利约1471亿元同增4.4%,增速同比-14.8pct/环比-6.6pct;3)增速下滑主要因去杠杆及信用紧缩压制外部融资环境、基建增速下行叠加地方债务及PPP调控等因素,导致在手订单推进及订单向收入转化效率放缓;2018-2019Q1单季度建筑营收/净利增速:1)2018年单季度营收增速13.9/8.8/6/12.4%(2017年为6/13.7/12.7/9.5%),2018Q3降幅缩窄,2018Q4-2019Q1(13.3%)回升;2)2018年单季度净利增速17.2/12.5/4.2/-9.4%(2017年为14/18/2.3/38.8%);2019Q1(11.4%)企稳回升;3)2019Q1增速回升因流动性边际宽松叠加政策支持基建力度增强等。逻辑一:2018Q4-2019Q1建筑新签订单增速已企稳回升,利好后续收入增速延续企稳回升:2018年建筑新签订单约27.3万亿元同增7.1%,增速同比-12.6pct/环比-0.3pct,单季度增速16.4/4.8/3.5/6.6%(2017年为22.2/21.7/22.2/15.5%),2018Q3降幅有明显缩窄、2018Q4则企稳回升,2019Q1(6.6%)延续企稳回升趋势,订单企稳回升利好收入企稳回升。图1:2018Q4建筑营收增速及新签订单增速回升图2:2018Q4建筑营收增速及净利增速企稳回升数据来源:wind,国泰君安证券研究数据来源:wind,国泰君安证券研究逻辑二:2018年建筑预收款预付款明显好转,2019Q1延续好转趋势,意味着项目推进正在
本文标题:建筑行业2019年中期投资策略政策支撑盈利向上看多建筑Q2超额收益20190515国泰君安
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