建筑装饰行业节后开工情况预期加快制度改革助推基建提速20190225中信建投17页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态节后开工情况预期加快，制度改革助推基建提速行业动态信息◇一周行情复盘：本周（2019.2.18-2019.2.22）建筑装饰指数上涨3.03%，跑输A股1.51个百分点2019年一月底集中爆雷后，创业板15年大规模并购造成的大量商誉在一月底集中减值、新一轮的创业板内生外延的开启及5G、特高压等利好政策不断出台，二月初以来市场风格切换至青睐创业板及中小板，创业板本周继续领跑主板。◇节后开工预期加快，三月后有望进入施工高峰期近日对建筑行业节后开工情况进行实地调研，大部分企业反馈节后在建工程复工及新开工情况预期良好，有望在3月初进入施工高峰期。同时，部分央企及国企的融资成本近期出现较大改善，项目贷款的平均融资成本已自18年四季度的基准利率上浮变成平或者下浮，目前各种信贷额度亦较充足。综合各项指标可以预判，建筑行业投资增速有望在19年一季度实现加快复苏。◇审批制度改革正在推进，有效助推基建复苏提速2月20日李克强总理主持召开国常会时提出：将在试点基础上向全国推开工程建设项目审批制度改革，要求上半年内在全国做到将工程建设项目审批时间压缩一半，减至120个工作日以内。我们认为，工程建设项目审批制度改革经过18年充分试点后已较为成熟，经全国推广后将在短时间内加速各地新开工项目审批时间，有效助推基建投资增速实现较快复苏。◇投资建议：PPP贡献较强弹性，海外基建订单值得期待PPP持续获得政策支持，有望在19年为基建投资贡献新的增量资金。同时今年将召开第二届“一带一路”峰会，海外订单有望在今年低基数上实现超预期增长。我们推荐上海建工和四川路桥等优质国企、海外订单大幅增长的中工国际、以及受益于特高压投资的铁塔龙头东方铁塔、民营PPP领军者龙元建设和装配式技术落地加速的精工钢构。◇风险分析：基建增速不达预期；PPP落地率及收益率不达预期；相关货币与财政政策不达预期；成本端上涨过快侵蚀利润。维持增持纪振鹏[e-mail]15002122123执业证书编号：S1440518100006研究助理杨欣达[e-mail]18321706993发布日期：2019年02月25日市场表现相关研究报告-29%-19%-9%1%11%2018/2/262018/3/262018/4/262018/5/262018/6/262018/7/262018/8/262018/9/262018/10/262018/11/262018/12/262019/1/26建筑装饰沪深300建筑装饰1建筑装饰行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一、每周观点：货币及信用出现宽松信号2月15日，央行公布2019年1月金融统计数据及社会融资规模存量统计数据报告。1月末，M2同比增长8.4%，增速比上月末提高0.3个百分点；社融存量规模同比增长10.4%，增速较上月末回升0.6个百分点。1月当月新增社融4.64万亿元，较18年1月当月多增加1.56万亿元。从当月新增社融同比增加具体构成来看，人民币贷款大幅增加、非标降幅收窄、债券融资规模扩大及专项债加速发行等多重利好共同导致1月当月新增社融大幅增长。图表1：M0、M1及M2同比增速资料来源：中国人民银行，中信建投证券研究发展部货币层面，M0、M1、和M2分别同比增长17.24%、0.43%和8.43%。M0大幅增长，当月净投放现金1.43万亿元。1月份M2增速回升是前期货币政策效果的集中体现。18年四次降准及19年1月再次降准释放流动性1.5万亿元，叠加TMLF等工具导致流动性增加。1月份货币和信用的边际宽松利好资金面偏紧的民营园林企业。本周，园林工程板块受市场风格偏好切换及信用宽松的利好，出现9.7%的涨幅。而房建、基建等的涨幅则相对靠后。李克强总理在2月20日的国务院常务会议上提示风险：“降准信号发出后，社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但仔细分析就会发现，其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快。这不仅有可能造成‘套利’和资金‘空转’等行为，而且可能会带来新的潜在风险。”-30-20-10010203040502008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01M0:同比M1:同比M2:同比2建筑装饰行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表2：社融存量同比增速图表3：当月新增社融规模同比增加值资料来源：中国人民银行，中信建投证券研究发展部资料来源：中国人民银行，中信建投证券研究发展部PPP落地率大幅上升本周，财政部PPP中心发布2018年PPP年报，落地率大幅上升。落地项目方面，同比净增1962个、投资额为2.6万亿元，落地率同比上升16个百分点；落地项目累计4691个、投资额为7.2万亿元，落地率54.2%。开工项目同比净增1078个，开工项目累计2237个、投资额3.2万亿元，开工率47.7%。图表4：PPP项目落地率图表5：PPP项目开工率资料来源：财政部，中信建投证券研究发展部资料来源：财政部，中信建投证券研究发展部2014年以来，新预算法、76号文、43号文等文件的出台将PPP推上热潮。16、17年行业进入爆发式增长，年成交额分别为3.3和4.9万亿，同时也出现了例如低价中标、伪PPP、重建设轻运营、政府违规变相举债等不合规的现象。17年11月国家出台92号文、192号文及18年的54号文等将PPP带入“刮骨疗伤”的整顿阶段。10月31日，国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》（国办发〔2018〕101号），明确提出规范有序推进PPP项目。鼓励地方依法合规采用PPP等方式，撬动社会资本特别是民间投资投入补短81012141618202017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01社会融资规模存量:同比-10000-5000050001000015000200002019-012018-122018-112018-100102030405060010000200003000040000500006000070000800002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12PPP项目投资额:执行阶段PPP项目落地率38.3%42.5%41.4%45.9%45.5%47.7%0%10%20%30%40%50%60%2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4落地项目开工率3建筑装饰行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明板重大项目。PPP模式合法地位得到确立，并且特别强调对合规的PPP项目加大推进落实。随着PPP立法有望出台，PPP进入稳健阶段。资金方面，由于社融收紧、地方政府排查隐性债务、资管新规等影响，18年PPP资金来源受到较大制约。而19年1月社融和M2都出现大幅增长，如果信用和货币宽松趋势可以延续，将极大利好PPP相关工程企业。图表6：PPP政策从热潮到规范并逐步稳健资料来源：中信建投证券研究发展部开工潮涌动，2019年超3万亿基建项目开工据《建筑时报》数据统计显示，2019年公路、铁路、城市轨道交通、水利建设、机场、保障房六个大类计划开工119个项目，总投资额超30000亿。随着社融和货币出现宽松迹象，基建投资资金来源有望得到改善，大量基建项目将于19年开工，有望提升基建固定资产投资规模。图表7：2019年公路开工项目4建筑装饰行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明项目名称总公里数总投资衡永高速162110新武高速156122宜井遂高速195212成都至乐山高速136202宁德至古田高速7180孟连至勐海高速99178靖安高速12795宁盐高速19070锡太高速50100新化至武冈高速156122瓮安至黄平高速4052贵阳经金沙至古蔺(川黔界)高速公路158141兰原高速封丘至原阳段6855沿太行高速新乡段3025安罗高速上蔡至罗山段149125许昌至信阳高速公路173157阳新高速濮阳段3433连霍二广高速联络线8296连霍呼北高速联络线2839阳新高速宁陵至沈丘段154124渑淅高速渑池至洛宁段4159渑淅高速西峡至淅川段5367渑淅高速洛宁至栾川段6097郑西高速双龙至西峡段1420栾川至卢氏高速公路75154濮卫高速濮阳段3935临金高速146.95236贵州省瓮安至黄平高速公路4051.69二广高速公路集阿联络线大板至查白音他拉段211.81480.27格尔木至老茫崖公路扩建工程343.762.75张尚高速公路72.25861.81开州至云阳高速69.8142宜井遂高速项目212.2资料来源：《建筑时报》，中信建投证券研究发展部图表8：2019年铁路开工项目项目名称总公里数总投资南昌至九江铁路136.9襄阳至常德铁路408662龙川至梅州至龙岩铁路265348杭州至临安至绩溪铁路141219.35建筑装饰行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明项目名称总公里数总投资雄安至商丘铁路540湛江至海安铁路130144沈阳至白河铁路合肥至新沂铁路436.5621杭温铁路富阳至义乌段218361.7深圳至茂名铁路深圳至江门段116652延安至榆林铁路234415西安至安康铁路174317广州至湛江铁路413840南通至苏州至嘉兴至宁波铁路186.1300铜仁至吉首铁路50郑济高铁山东段169.694547沪苏湖高铁163.54368杭绍台铁路36.878盘州至兴义铁路99161长沙至赣州铁路450595永兴铁路480566长沙-益阳-常德城铁170217.2郑万高铁宜昌至兴山联络线100183西安至十堰铁路266582宜张高铁261.35276宁淮城际铁路203284渝湘高铁重庆至黔江段500535渝昆高铁7201170昌景黄高铁286485.7成自宜高铁210414成南达万高铁460池黄高铁121.645100西安至延安高铁291511.6兰州至张掖三四线中川至武威段高铁194.27266.24新建济南至莱芜高速铁路117.155170.7韩城-河津-侯马城际铁路80110宁波至舟山铁路77252宁宣黄城际铁路360浙江省都市圈城际铁路526.2170.7广西北部湾经济区城际铁路517325江苏省沿江城市群城际铁路9802180酒泉至额济纳铁路酒泉至东风段39590新建铁路天水至陇南线269.76141定西—平凉—庆阳铁路3461106建筑装饰行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明资料来源：《建筑时报》，中信建投证券研究发展部图表9：2019年城市轨道交通开工项目项目名称总公里数总投资合肥轨道交通8号线项目44.82330沪嘉城际轨道项目57200威海城市轨道1号线49.1273.7潍坊城市轨道交通1号线24.2100宜昌轨道交通一期124.7376绵阳轻轨64.6马鞍山市轨道交通1号线24.8640南京至句容城际轨道交通44.07209.75邯郸城市轨道交通线网213.3重庆三个轨道交通建设项目获批215.04长春轨道交通第三期135.4787.32上海轨道交通第三期规划286.12983.48杭州轨道3号线一期工程57.7486.3杭州轨道5号线8.249.1杭州机场轨道快线58.5419