您好,欢迎访问三七文档
复星旅游文化(01992)证券研究报告·公司研究·酒店1/38东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]度假村龙头全球领航,打造休闲度假新明珠增持(首次)盈利预测预估值2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)16,27017,75719,15420,854同比(%)37.89%9.14%7.87%8.87%归母净利润(百万元)3087128521023同比(%)256.97%130.74%19.67%20.10%每股收益(元/股)0.250.580.690.83P/E(倍)39.0516.9214.1411.78投资要点◼复星收购ClubMed组建复星旅游文化,三大业务板块协同并进。公司前身为复星国际集团成立商业事务部,15年复星国际收购ClubMed后重组设立复星旅游文化,三亚亚特兰蒂斯于18年正式开业,形成度假村、目的地、服务及解决方案三大业务板块。复星持股集中,管理团队融合ClubMed和复星双方背景,具有丰富的专业经验。◼如何看待护城河?三个维度看优秀基因。➢品牌与理念:70年欧洲品牌,家庭与一价全包快乐理念。始创于1950年的法国品牌ClubMed在法国、美国等地知名度超过70%,在日本和中国接近50%;其家庭核心与一价全包的理念领先市场,成为重要品牌内核。➢经验:长期耕耘,积累全球经验。在六大洲超过40个国家和地区为144万客户提供服务,全球运营经验能够有效移植到目标业务。➢产品+渠道:品质如一的高端享受。ClubMed:主打有灵魂的度假村,拥有独特的G.O.文化、持续升级的服务定位(4&5星产能占比从14年的72%提升至18年的80%)。旅游目的地:耗时4年打造三亚亚特兰蒂斯,与知名豪华物业管理公司Kerzner合作打造运营,定位高端豪华,18年4月开业即火爆,18年平均房价超过1900元,出租率58%,快速爬坡;附属物业销售回收现金、增厚业绩。服务及解决方案:基于FOLIDAY生态系统提供泛秀、迷你营等多样化业务,至18年底约有390万名三年内至少购买一次ClubMed产品的尊享会员和300万名复游会会员,复游会与复星国际有客户忠诚度计划通融,嫁接复星国际原生资源。直销渠道:线上下直销渠道建设逐步完善;与ThomasCook共同开发中国渠道;实现高度散客化、直销化,个人客户比例超过80%,直销比例达65%。◼如何看方向?卡位优质资源+潜力目标市场。1)ClubMed18年新开5家度假村,着力布局亚太地区,卡位具有稀缺性的优质资源,19至21年,计划开设11个度假村。2)中国旅游市场增速高、休闲化趋势显著,度假村市场逐步萌芽,预计至22年市场规模将达2659亿人民币,公司抓住市场机遇,一方面推出ClubMedJoyview,聚焦一线城市家庭及企业消费者,选址距离一线城市两至三小时车程,可让客人选择“单订房间”或“一价全包”,便于培育顾客;另一方面新增太仓、丽江两大目的地,中长期驱动增长。◼如何看业绩?盈利能力有望逐步释放。ClubMed采取了调整、升级度假村、建设销售渠道等多项措施,毛利率从2015年的23.2%提升至2017年的24%,经调经常性EBITDA率从7.4%提升至8.2%,提效有望持续;亚特兰蒂斯运营EBITDA率17.36%,成熟后仍有提升空间。◼盈利预测:预计19-21年归母净利为7.12、8.52、10.23亿元,增速130.74%、19.67%、20.1%,对应PE17、14、12倍;预计19年运营经常性EBITDA可达约16亿,假设物业销售不考虑估值,则19年运营部分EV/EBITDA约6.67倍,对标度假酒店龙头(19年10-15X)估值,有所低估,首次覆盖给与“增持”评级。◼风险提示:全球经济波动、竞争恶化、扩张低于预期等风险。[Table_PicQuote]股价走势[Table_Base]市场数据收盘价(港元)11.10一年最低/最高价10.86/18.34市净率(倍)1.49港股流通市值(百万港元)13691.90基础数据每股净资产(元)6.57资产负债率(%)71.84总股本(百万股)1233.50流通股本(百万股)1233.50[Table_Report]相关研究[Table_Author]2019年06月29日证券分析师汤军执业证号:S0600517050001021-60199793tangj@dwzq.com.cn研究助理董晓洁dongxj@dwzq.com.cn-34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2018-062018-102019-02复星旅游文化沪深3002/38东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F内容目录1.复星旅游文化:全球休闲度假龙头..............................................................................................52.如何看待空间和格局?顺流的领航者..........................................................................................92.1.全球休闲旅游趋势确立,度假客源/目的地全球化...........................................................92.2.格局分散,复星旅文领航...................................................................................................103.如何看待护城河?三个维度看优秀基因....................................................................................123.1.品牌与理念:70年欧洲品牌,家庭与一价全包快乐理念..............................................123.2.经验:长期耕耘,积累全球经验.......................................................................................143.3.产品+渠道:品质如一的高端享受....................................................................................153.3.1.产品-ClubMed:有灵魂的高端度假村...................................................................153.3.2.产品-旅游目的地:三亚亚特兰蒂斯成为奢华代名词,热度高涨.......................183.3.3.产品-服务及解决方案:基于FOLIDAY生态系统的多样化衍生业务................223.3.4.渠道建设:直销渠道持续提升.................................................................................244.如何看方向?卡位优质资源+潜力目标市场..............................................................................264.1.加快扩张速度,锁定优质资源...........................................................................................264.2.中国动力嫁接全球资源.......................................................................................................275.如何看业绩?盈利能力有望逐步释放........................................................................................316.盈利预测........................................................................................................................................337.风险提示........................................................................................................................................363/38东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F图表目录图1:公司发展历史.............................................................................................................................6图2:公司股权结构.............................................................................................................................6图3:人均家庭支出及旅游支出(全球).........................................................................................9图4:度假村发展历史.......................................................................................................................10图5:五大休闲旅游度假村集团的排名及市场份额(分地区,2017年)..................................11图6:2017-2018年品牌知名度........................................................................................................12图7:ClubMed搜索指数.................................................................................................................12图8:非凡家庭活动(以三亚为例)...............................................................................................13图9:一价全包模式有其经济性.......................................................................................................14图10:ClubMed度假村位置分布(个)....................................
本文标题:复星旅游文化1992HK度假村龙头全球领航打造休闲度假新明珠20190629东吴证券38页
链接地址:https://www.777doc.com/doc-6797360 .html