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市场策略|证券研究报告—深度报告2019年4月29日中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Economy]宏观及策略:市场策略[Table_Analyser]徐沛东(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001[Table_Title]如何在个股风险警示摘除进程中寻求投资机会摘帽ST公司机会梳理e_Summary]年报季即将进入最后一个月的收尾，去年四季度至今已有19支股票实现摘帽，ST板块经历过几轮炒作过后，我们梳理了8支股票，根据策略历史回测测算，或还有3%-8%的空间。风险警示股票是中国资本市场的独有产物，因为其多方面的独特性，炒作热情从未匮乏。1）戴帽戴星股票是性价比较高的壳资源标的。被实施风险警示的股票，长期利微导致股票价格较低，另外相比于正常状态的股票，戴帽戴星公司对收购的议价能力较弱，借壳成本较低；2）市场风险偏好抬升阶段，低价股、绩差股、垃圾股受到资金青睐。在过去几轮的牛市行情中，都存在着垃圾股阶段性受市场的追捧的现象。当市场整体风险偏好提升，由于市场退市率低、股价低、空间上限较高等原因，低价股、绩差股、垃圾股受到资金青睐；3）存在摘帽摘星预期。被实施实施风险警示的公司在信息披露、交易限制等多方面，具有诸多劣势，另外，考虑到社会舆论、企业形象等因素，上市公司通常会采取手段，尽快摘帽摘星。在这一利好消息预期的作用下，每年年报公布期前后，戴帽戴星公司都存在一定的行情。利用沪深交易所业绩预告披露制度构建投资策略。目前沪深交易所对业绩扭亏的所有A股上市企业强制要求披露业绩预告。而上市企业被戴帽戴星的最主要原因是生产经营出现问题，利润为负。扭亏无疑将带来强烈的摘帽摘星预期，属于重大利好消息。我们选择首次扭亏业绩预告公布日后一个交易日买入该ST或*ST股票，持有至年报公布后一个月，策略每年交易集中在上一年度4季度至该年一季度，持有期在1-8个月不等，视具体股票公告日决定。每年持有的股票数量平均为45支，权重设臵采用等权重方式。策略回测结果显示平均超额收益为21.33%，胜率72.06%。2006-2017年回测结果显示该策略在2006年超额收益（以沪深300为基准）最高为93.26%，这两年表现一般，今年至今策略的超额收益为38.34%，2008年以来最佳。具体的，*ST股票（22.45%）的历史表现略优于ST股票(18.81%)；该级风险警示的持续时长在1年以内的股票表现优于持续时间更长的；由ST状态进入*ST状态的股票表现好于其他变动情况。经过挑选，目前该策略有8支股票平均超额收益为12.26%。用历史数据测算盈利空间在3%-8%左右。风险提示：摘帽摘星潜在个股摘帽摘星推进程度不达预期；潜在个股一季报业绩变脸2019年4月29日如何在个股风险警示摘除进程中寻求投资机会2目录1、ST制度简介....................................................................................41.1、戴帽戴星与摘帽摘星规则.......................................................................................41.2、摘帽摘星的方式......................................................................................................42、ST股票摘帽摘星投资策略介绍........................................................82.1、ST股票一直备受市场关注......................................................................................82.2、风险警示股票好转预期投资策略............................................................................83、策略的回测...................................................................................103.1、平均超额收益21.33%............................................................................................104、原始策略的完善...........................................................................134.1、回测结果提供的改善方式.........................................................................................134.2、其他改善方式...........................................................................................................132019年度该策略的情况以及剩余空间（2018FY）................................16风险提示............................................................................................172019年4月29日如何在个股风险警示摘除进程中寻求投资机会3图表目录图表1.特别处理标识分类及其含义.....................................................................................4图表2.风险警示板与退市整理板区别.................................................................................4图表3.戴帽戴星和摘帽摘星集中在4月份.........................................................................5图表4.历年戴帽戴星和摘帽摘星情况.................................................................................5图表5.2018年11月份上市规则修订稿中关于退市风险警示的实施与撤销的表述.6图表6.2018年11月份上市规则修订稿中关于其他风险警示的实施与撤销的表述.6图表7.2018年至今摘星不摘帽情况......................................................................................7图表8.业绩预告、快报与业绩修正预告发布规则............................................................9图表9.策略回测情况面板数据.............................................................................................10图表10.2017年该策略的胜率为65.22%.............................................................................11图表11.*ST股票超额收益率高于ST股票.........................................................................11图表12.*ST状态持续一年以内的股票超额收益为21.64%.............................................11图表13.*ST状态持续一年以内的股票超额收益较稳定.................................................11图表14.上级状态为ST的*ST股票超额收益34.25%.......................................................12图表15.正常状态转至*ST的股票2015年超额收益66.16%...........................................12图表16.策略的行业特征结果展示......................................................................................12图表17.优化策略提高收益1.08个百分点.........................................................................13图表18.2006年至今共有9家公司业绩变脸.....................................................................13图表19.止盈策略提高这9支股票的收益率近2个百分点...........................................14图表20.近半数股票于最优卖出时点存在差距................................................................14图表21.信息比率呈下降态势...............................................................................................15图表22.2019年37支股票的平均超额收益为38.34.........................................................16图表23.剩余空间3-8左右.....................................................................................................162019年4月29日如何在个股风险警示摘除进程中寻求投资机会41、ST制度简介ST是英文SpecialTreatment的缩写，意为“特别处理”。ST制度针对的对象是出现财务状况或其他状况异常的上市公司，在异常的时间段内这些上市公司的股票交易会被实行特别处理，其股票交易涨跌幅限制从10%降低至5%，股票名称改为原股票名前加“ST”或“*ST”等特别处理标识，并强制定期向投资者发布风险警示公告，内容根据施行风险警示的不同原因而有所不同。上海证券交易所设立风险警示板，沪市被实行风险警示或进入退市整理期的股票移入该板交易。（退市整理期是交易所对上市公司作出终止上市决定后至摘牌前的为期30个交易日的整理阶段）。深圳证券交易所没有特别设立风险警示板，实施风险警示的深主板和中小板股票在原板交易。创业板没有ST制度，当触及终止上市条件后，公司会直接进入退市整理板交易。沪深证券交易所自1998年4月22日宣布开始实行特别处理制度，同年4月28日，“辽物资A”由于连续两个会计年度的净利润均为负