政策预期差系列篇三难有和平崛起唯有努力抗争20190512国泰君安14页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.05.12难有和平崛起，唯有努力抗争——《政策预期差》系列篇三[Table_Author]高瑞东(分析师)赵格格(研究助理)花长春(分析师)[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880519040002S0880117110069S0880518110004本报告导读：未来中美谈判不乐观，中方维护重大原则的决心，不随时间而改变，达成协议的关键在于美方转变态度。摘要：[Table_Summary]2019年中美关系拐点已现，未来中美谈判挑战大。从2018年11月1日中美元首通话，到12月1日阿根廷会晤，到2019年4月底第十轮谈判，本轮中美经贸谈判持续半年，目前中美关系出现拐点。反观2018年，中美谈判一度暂停5个月，沟通形式主要为隔空喊话。谈判即博弈，不能只许美方用策略，中方不用策略。美方指责中方第十轮谈判中“背弃”先前在贸易谈判中做出的承诺，这种说法本身就是幼稚而且混淆视听。中方维护重大原则的决心，不随时间而改变。最终中美达成协议的关键在于美方转变态度。预计中方将加大逆周期对冲力度，现在经济基本面、改革开放的力度、对民企的态度，都好于去年。我们相信国家综合权衡，做出了最优选择。中美持久战，关税战之外、还有技术战、规则战，我们将面临美方全方位的战略围堵，难有和平崛起，唯有努力抗争。总量影响：美国对2000亿美元清单商品再次加征关税，从10%加征至25%，此举将拉低GDP增速0.5个百分点。行业影响：2000亿清单加征关税后，对轻工、建材、钢铁、纺服等行业影响较大（出口减少占总产量的1.1%、0.8%、0.7%及0.7%），整体而言，影响不大。宏观研究团队花长春（研究所全球首席经济学家）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880518110004张捷（首席宏观分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880517050006高瑞东（首席宏观分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880519040002魏凤（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880517050005韩旭（研究助理）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880117090101董琦(研究助理)电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880118090020赵格格(研究助理)电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S08801171100[Table_Report]相关报告《PPI将超预期上行，盈利底将现》20190430《关于2019年美国经济，我们这样看》20190428《户籍制度改革将明显拉动三线地产销售》20190418《从“库存”再论最糟糕的时刻已过去》20190403专题研究宏观研究宏观研究证券研究报告专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14目录1.未来中美谈判挑战大，难有和平崛起，唯有努力抗争...................31.1.2019年中美关系拐点已现，2018年拐点后隔空喊话近5个月......31.2.谈判即博弈，不能只许美方用策略，中方不用策略........................31.3.中方维护重大原则的决心，不随时间而改变....................................41.4.美方态度决定协议走向........................................................................41.5.中方将加大逆周期对冲力度，市场信心好于去年............................42.总量：2000亿加征关税到25%，拉低GDP增速0.5%.................53.行业：对轻工、建材、钢铁、纺服等行业影响较大.......................64.附录：对于数据和计算过程的补充说明..........................................104.1.附录1....................................................................................................104.2.附录2....................................................................................................12专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of141.未来中美谈判挑战大，难有和平崛起，唯有努力抗争从五一长假前的市场一致乐观，到10天后发展到中美谈判破裂，此间发生了什么，中美双方各自怎么考虑，思考清楚这两个问题，必然对我们判断未来中美谈判走势至关重要。1.1.2019年中美关系拐点已现，2018年拐点后隔空喊话近5个月第十轮谈判就是今年中美关系的拐点。拐点的判断，我们可以从谈判的新闻稿中看出。在2019年4月3日至5日举行的第九轮谈判中，中美双方均表达了非常积极正面的信息和态度。特朗普总统在白宫会见刘鹤副总理，双方在新闻稿中提及，双方讨论了知识产权保护、技术转让、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本，在经贸协议文本关键问题上取得了新的实质性进展。但到了2019年4月30日至5月1日举行的第十轮谈判，双方新闻稿文风转偏中性。首先，中方在会后新闻稿中，没有提及任何磋商内容。其次，美方在新闻稿中，也未提及具体谈判点，只表态双方的讨论依然聚焦于朝向在重要结构性问题上取得实质进展以及重新平衡美中贸易关系。美方表态尤其耐人寻味，潜台词是在结构性改革和贸易平衡方面尚未取得实质进展。紧接着在2019年5月9日至10日，举行第十一轮谈判，因为双方未能达成共识，最后未能避免关税加征到25%，中方反制预计也将随之而来。从2018年11月1日中美元首通话，到12月1日阿根廷会晤，到2019年4月底第十轮谈判，本轮中美经贸谈判持续半年，中美关系出现拐点。反观2018年，美方2018年6月15日单方面撕毁《中美联合声明》的时候，就是2018年中美关系的拐点，中美谈判一度暂停，沟通形式主要为隔空喊话，直到2018年11月1日中美元首通话，中美僵持期持续了近5个月。1.2.谈判即博弈，不能只许美方用策略，中方不用策略谈判本身就是博弈，越到后期，噪声越大，重头戏只能放到最后，底牌都要到最后才亮。美方2019年5月6日以来，指责中国第十轮谈判中“背弃”先前在贸易谈判中做出的承诺，这种说法本身就是幼稚而且混淆视听。2018年6月15日美方单方面撕毁《中美联合声明》的时候，我们也没听到美方主动道歉过。在美方各类说辞中，从没有提到中方从2018年5月《中美联合声明》中就开始承诺的，将进一步加大自美进口，将进一步加大开放力度和知识产权保护。谈判就是谈判，不到最后一刻，都不能说达成协议。专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of141.3.中方维护重大原则的决心，不随时间而改变中方坚决维护的，即是中美协议的平等性，即中方做出让步的同时，美方也必须做出让步。根据刘鹤副总理的最新表态，这种平等性主要体现在三个方面：一是被加征的关税必须全部取消。关税是双方贸易争端的起点，如果要达成协议，那么关税必须全部取消。这既涉及到重大经济利益，更是国家之间的对等关系。二是采购内容与规模。加大自美采购是中方缩减中美贸易逆差努力的重要部分。采购细节必须慎重磋商，因其将会影响我国贸易顺差和国内可贸易品的需求。三是文本的平衡性。中美谈判的基础是合作共赢，文本必须平衡，事关国家尊严。目前来看，特朗普总统及美国贸易代表办公室（USTR）不仅要求中方大力度开放、大规模加大自美进口、多方面做出结构性改革承诺，而且要求保留加征关税以建立监督机制。显然，这与中方的核心利益和重大原则是严重违背的，上述三条是中方的底线，并不会随着时间的转移而改变。1.4.美方态度决定协议走向最终中美达成协议的关键在于美方妥协。特朗普总统的最重要诉求就是选票，选票是他权力的来源，其发起中美贸易战的最终目的就是连任成功，如果中美协议没有达成，就大概率难以连任。中美元首会晤的下一个时间窗口，是2019年6月27-28日日本大阪举行的G20元首峰会。中方已经充分展现了维护重大原则的决心，相信这种决心是非常坚定的，中国不像当年的日本，中国有党中央的绝对领导，有战略纵深，有争取盟友的筹码和能力。如果特朗普总统希望自己一手推动的中美贸易战，最终能够助益于自己的连任选举，那其必须要在体现中国国家平等性的上述三个方面，进行实质性的让步。1.5.中方将加大逆周期对冲力度，市场信心好于去年我国政府一直有通过逆周期调节工具，对冲美国加税等外部风险的惯例。2018年3月22日，特朗普政府宣布对中国商品加征关税，中美贸易战正式打响。随后，2018年4月23日，分析经济工作的政治局会议第一次提出“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”（“六个稳”，下同）的要求以来，这一措辞在2018年7月31日政治局会议，2018年10月31日政治局会议、2018年12月13日政治局会议、2018年12月21日中央经济工作会议上都被提及，足见决策层通过逆周期调节对冲贸易战影响的用心。专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14但是2019年4月19日分析经济工作的政治局会议上，“六个稳”却没被提到，侧面反映了决策层对经济的信心和中美经贸关系向好的期望。市场也预期政府逆周期政策转弱，开始进入跌势。但就在5月10日，美国加征关税的当天，总理召开“企业减税降费专题座谈会”，重提“六个稳”，其中意义不言而喻。现在经济基本面、改革开放的力度、对民企的态度，都好于去年。美方加征关税确实会给我们经济带来不小影响，我们在本文第二部分和第三部分做了详尽测算，我们预计政府宏观政策将重新进入对冲模式，财政进一步扩张、货币保持宽松、国内改革和开放政策加速落地，加大力度争取国际盟友。我们相信国家综合权衡，做出了最优选择，中美持久战，关税战之外、还有技术战、规则战，我们将面临美方全方位的战略围堵，难有和平崛起，唯有努力抗争！2.总量：2000亿加征关税到25%，拉低GDP增速0.5%中美贸易战进入第十一轮磋商，美国对2000亿美元清单商品再次加征关税，从10%加征至25%。根据美方USTR文件和中方商务部证实，美国已经上调中国2000亿美元商品关税至25%，商品范围是2018年7月10日的2000亿清单，关税提高自美国时间5月10日起执行。美方在2018年已经数次对华出口加征关税，但这次规模之大，幅度之高，着实罕见。我们需要第一时间测算出此次加税对中国经济总量层面的影响，这对判断市场的影响以及对冲政策的力度至关重要。我们沿用此前专题《贸易战对我国GDP影响的定量测算》中的方法进行测算。总体思路是，先测算商品价格变动对出口增速的影响，再利用GDP增速与出口增速的关系测算对GDP增速的影响。关于商品价格变动对出口增速的影响，我们用实际汇率对出口的影响，来近似代替。第一步，我们借鉴Thorbecke（2006）1的计量方法，对中国对美国出口的实际人民币汇率弹性进行测算。利用2001年至2016年之间的数据，我们估计得出中国对于美国出口的人民币实际汇率弹性为2.