新世纪评级2018年度债券市场主体信用等级迁移研究2019213页

 市场表现研究  12018年度债券市场主体信用等级迁移研究研发部周美玲柯乐摘要：上海新世纪资信评估投资服务有限公司（以下简称“新世纪评级”或“本公司”）近期更新了本公司主体信用等级静态池样本库，同时对静态池中的样本进行信用等级迁移情况的统计和分析。研究发现，2018年度债券市场一年期主体信用等级保持了较高的稳定性，全市场AAA~AA级稳定性均高于91%。与上年度相比，等级向上迁移的数量显著减少，向下迁移数量有所增加。2018年新世纪评级一年期主体跟踪评级表现了较高的稳定性，AA-级及以上级别稳定性均在81%以上。从主体属性来看，2018年非金融债1发行主体信用等级的稳定性均在90%以上，保持了较高的稳定性，金融债发行主体信用等级稳定性相对较低，为86.65%；公司债发行主体等级向下迁移趋势高于其他债券发行主体。新世纪评级非金融企业债务融资工具和公司债等级稳定性高于相应类型债券市场整体。一、债券主体信用等级迁移的研究对象和数据来源新世纪评级主体信用等级迁移的研究对象为存续的非金融企业债务融资工具2、企业债、公司债3和金融债发行主体的主体信用等级。本次研究的基础数据来源于Wind资讯，数据采集时点为2019年1月2日，数据时限是2018年度（2018.1.1~2018.12.31）。二、2018年度债券主体信用等级迁移情况统计新世纪评级对2018年度静态池样本库中债券主体信用等级迁移情况进行统计分析，本次更新后，2018年度静态池样本库中满足统计口径4的有效样本3794                                                             1包含非金融企业债务融资工具、企业债和公司债。2包含超短期融资券、一般短期融资券和一般中期票据。3包含一般公司债、可转债、可交换债和可分离可转债。4在统计主体信用等级迁移矩阵时，为便于统计，我们在静态池样本库中剔除债券因评级机构不同从而导致等级波动的债券发行人及其所发行的债券。鉴于债券发行主体存在一年内可能多次发布评级，为便于统计级别迁移，我们约定以发行人年度内最后一次公布的主体评级级别为当年主体级别。最后，我们在样本库中剔除2017年或2018年度没有等级记录的样本。本文中涉及到的评级机构，上海新世纪资信评估投资服务有限公司简称“新世纪评级”，中诚信国际信用评级有限公司简称“中诚信国际”，中诚信证券评估有限公司简称“中诚信证评”，联合资信评估有限公司简称“联合资信”，联合信用评级有限公司简称“联合信用”，大公国际资信评估有限公司简称“大公”，中证鹏元资信评估股份有限公司简称“鹏元”，东方金诚国际信用评估有限公司简称“东方金诚”，中债资信评估有限责任公司简称“中债资信”。 市场表现研究  2个。我们对2018年度主体信用等级迁移情况进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵。详见下表：图表1.2018年度债券市场主体信用等级迁移分布2018年末2017年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA6873AA+65751121AA97169715231119AA-4028192113A+9653111A2101A-3BBB+1BBB1BBB-111BB+及以下11图表2.2018年度债券市场主体信用等级迁移矩阵（%）2018年末2017年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA99.570.43AA+7.9391.590.120.240.12AA5.2992.480.820.110.160.050.051.04AA-11.8783.382.670.590.300.300.89A+11.2581.253.751.251.251.25A15.3876.927.69A-100.00BBB+100.00BBB100.00BBB-33.3333.3333.33BB+及以下100.00注：观察期内等级迁移超过2个子级（含2个子级）的主体数量共44家，具体评级信息详见附录1。2018年度债券市场主体信用等级向上迁移的主体214家，向下迁移的主体75家，等级迁移以上升为主（图表1和图表2）。与上年度相比，主体信用等级向上迁移数量减少124家，向下迁移数量增加19家，整体向上迁移率由9.27%下降至5.64%，向下迁移率由1.54%上升至1.98%，等级向上迁移趋势明显减弱。2018年以来，在全球经济景气度回落、贸易摩擦升级和国内金融强监管、结构性去杠杆、政府债务规范化管理持续推进的共同影响下，我国社会融资规模存量 市场表现研究  3增速持续下降，并出现了广义信用收缩、企业融资难度上升、债券市场违约高发的现象，企业信用状况分化。与上年度相比，AA级上调至AA+级的数量显著减少，由上年的154家减少至97家；AA-级上调至AA级的数量较上年减少28家；AA+级上调至AAA级的数量减少21家。下调数量方面，AA级下调至BB+级及以下的数量由去年的3家增加至19家。2018年度迁移矩阵基本保持了前三季度等级迁移矩阵的基本特征，主体信用等级稳定性较高，等级稳定性基本上保持了随等级上升而上升的规律。AAA~AA级保持在上年末等级的比率均在91%以上。与上年度相比，BBB级及以上级别稳定性均有所提高。三、按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵通过对各类型债券的分类整理与统计，新世纪评级按债券类型对2018年度债券市场主体和本公司跟踪对象的主体信用等级迁移分别进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵，见图表3~10。(一)非金融企业债务融资工具迁移矩阵图表3.2018年度债券市场非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（%）2018年末2017年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA99.570.43AA+7.3992.050.180.180.18AA7.7689.800.720.140.141.44AA-14.2982.862.86A+80.0020.00A100.00A-—BBB+—BBB—BBB-—BB+及以下100.00图表4.2018年度新世纪评级非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（%）2018年末2017年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+5.8394.17AA7.8890.300.611.21AA-88.8911.11 市场表现研究  4A+—A100.00A-—BBB+—BBB—BBB-—BB+及以下—(二)企业债迁移矩阵图表5.2018年度债券市场企业债主体信用等级迁移矩阵（%）2018年末2017年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+2.4597.55AA3.6495.770.390.100.10AA-10.0088.331.110.56A+25.0062.5012.50A100.00A-100.00BBB+100.00BBB100.00BBB-—BB+及以下100.00图表6.2018年度新世纪评级企业债主体信用等级迁移矩阵（%）2018年末2017年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+2.0897.92AA6.6193.39AA-16.6783.33A+50.0050.00A—A-—BBB+—BBB—BBB-—BB+及以下100.00  市场表现研究  5(三)公司债迁移矩阵图表7.2018年度债券市场公司债主体信用等级迁移矩阵（%）2018年末2017年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA99.700.30AA+9.1989.750.710.35AA6.8687.531.460.420.210.210.213.12AA-8.2081.971.641.641.641.643.28A+7.6984.627.69A0.00100.00A-—BBB+—BBB—BBB-0.00100.00BB+及以下100.00图表8.2018年度新世纪评级公司债主体信用等级迁移矩阵（%）2018年末2017年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+3.3996.61AA7.5892.42AA-100.00A+100.00A—A-—BBB+—BBB—BBB-—BB+及以下—(四)金融债迁移矩阵图表9.2018年度债券市场金融债主体信用等级迁移矩阵（%）2018年末2017年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA99.260.74AA+14.4485.56AA14.7183.821.47AA-19.4070.158.961.49 市场表现研究  6A+11.1183.333.701.85A20.0080.00A-—BBB+—BBB—BBB-50.0050.00BB+及以下—图表10.2018年度新世纪评级金融债主体信用等级迁移矩阵（%）2018年末2017年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+100.00AA22.2277.78AA-30.0060.0010.00A+83.3316.67A—A-—BBB+—BBB—BBB-—BB+及以下—从整个市场各类型债券发行主体2018年度的主体信用等级迁移矩阵来看（图表3、5、7、9），各类型债券发行主体的主体信用等级基本均呈现级别越高等级越稳定、级别越低迁移率越高的特征，与债券市场主体信用等级迁移稳定性规律一致。企业债发行主体AA级及以上等级的稳定性最高，达到95%以上；其次是非金融企业债务融资工具，在89%以上。2018年度非金融企业债务融资工具、企业债和公司债整体等级向上迁移率分别为5.68%、3.85%和5.52%，企业债向上迁移趋势最弱；等级向下迁移率分别为1.38%、0.73%和3.48%，公司债等级向下迁移趋势最强。相比非金融债发行主体，2018年度金融债发行主体等级迁移率较高，等级向上迁移率为10.54%，向下迁移率为2.81%，分等级来看，金融债发行主体AAA级稳定性较高，为99.26%，AA+级和AA级稳定性相对较差，分别为85.56%和83.82%。从新世纪所评各类型债券发行主体2018年度主体信用等级迁移矩阵来看（图表4、6、8、10），2018年度新世纪评级各券种发行主体信用等级迁移稳定性与市场整体情况趋同，主体级别主要分布在AAA~AA级，且等级稳定性均较高，与各券种等级迁移矩阵特征一致。2018年度新世纪评级非金融企业债务融资工具、企业债和公司债发行主体的主体信用等级向上迁移率分别为5.56%、5.37% 市场表现研究  7和3.74%；非金融企业债务融资工具和企业债向下迁移率分别为1.11%和0.49%，公司债未发生等级向下迁移，新世纪评级非金融企业债务融资工具和公司债等级稳定性高于相应类型债券市场整体。新世纪评级金融债因评级基数较小，向上迁移率和向下迁移率不具可比性。 四、按评级机构统计等级迁移矩阵根据静态池样本库，新世纪评级对2018年度本公司、中诚信国际、中诚信证评、联合资信、联合信用、大公、鹏元和东方金诚持续评级的主体信用等级迁移数据进行统计，计算迁移率，并建立迁移矩阵。(一)新世纪评级迁移矩阵图表11.2018年度债券市场新世纪评级持续评级主体信用等级迁移矩阵（%）2018年末2017年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+5.5994.41AA7.9291.090.330.66AA-13.1681.582.632.63A+80.0010.0010.00A100.00A-—BBB+—BBB—BBB-—BB+及以下100.00(二)中诚信国际迁移矩阵图表12.2018年度债券市场中诚信国际持续评级主体信用等级迁移矩阵（%）2018年末2017年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BB