旅游景区行业专题报告提高运营效率推广新项目整合区域资源成为转型关键20180306广证恒生29页

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第1页共gsi页证券研究报告旅游景区行业专题报告旅游景区企业分析：提高运营效率+推广新项目+整合区域资源成为转型关键2018年3月6日赵巧敏（分析师）电话：[phone]执业编号：A1310514080001邮箱：[e-mail]【投资要点】我们与市场不同的观点：1、市场提出国内景区企业要转型。我们提出不同规模企业具体转向。2、市场认为企业应该学迪士尼通过并购来增强IP影响力。我们认为企业应该学迪士尼并购的思维（通过并购IP增强对男性市场的吸引力），结合国内市场，选择性并购IP增强品牌影响力。3、市场认为国内景区受资源限制，增长空间有限。我们认为，自然景区整合区域资源开发新景点，城市演艺等轻资产输出为未来成长提供足够空间。旅游景区行业内生瓶颈：客流量达天花板+门票价格提价空间小。景区因自身接待能力限制和天气影响，客流量已达天花板，门票价格受政府政策限制提价空间小。旅游景区行业核心成长驱动因素仍在，整体向好趋势不变。（1）收入增长，消费观念转变，旅游需求旺盛；（2）2015年旅游景区市场规模为3479.08亿元，我们预计到2020年旅游景区市场规模将达5910亿元；（3）交通便利，降低出行时间成本，有利于释放旅游需求。消费升级，休闲度假旅游或成行业发展趋势。收入增长促进消费升级，传统观光旅游已不能满足消费需求，自驾游、周边游等休闲度假旅游将成行业发展趋势。自然景区转型：提高运营效率+推广新项目+整合区域资源开发新景点。自然景区具有独特吸引力，且不可复制，市场规模不存在大幅度被挤压，也因自然属性存在瓶颈，转型是发展的趋势。休闲景区：塑造强IP，规模扩张带来高增长。品牌是休闲旅游度假景区核心竞争力，休闲景区竞争会挤压市场份额。海外经验（塑造强IP+异地复制扩张）助力国内景区行业摆脱瓶颈，打开成长空间。【投资策略】基于对行业现状以及未来的发展趋势分析，建议关注积极转型的自然景区公司、具备可复制扩张能力的休闲公司标的。建议关注黄山旅游（600054.SH）、中青旅（600138.SH）、广州塔（870972.OC）、宋城演艺（300144.SZ）、华强方特（834793.OC）。【风险提示】经济下行，消费需求放缓的风险；政策变化的风险；行业竞争加剧的风险；自然灾害的风险。相关报告《广证恒生旅游行业专题：国企改革5大主线突围龙头企业将占领高地-赵巧敏-20171030》《广证恒生旅游景区行业分析报告：消费升级及行业整合推动行业快速增长，预计2020年达到6000亿规模—20171008》《新三板旅游行业2017年中报企业排名TOP10》《广州塔、避暑山庄、九皇山相继获批挂牌，新三板21家著名游览景区概览》；《“小蛮腰”广州塔申请挂牌，目前新三板企业实际控制人为地方国资委达159家》广证恒生做中国新三板研究极客旅游景区行业专题报告敬请参阅最后一页重要声明第2页共29页目录一、旅游景区行业内生瓶颈：客流量达天花板+门票提价空间小.....................................................61.1多因素考虑，旅游景区行业需求旺盛...................................................................................................61.2行业壁垒：“资源+经营许可+资金”三大因素形成壁垒...............................................................91.3旅游景区行业市场空间大，预计到2020年将达6000亿................................................................91.4传统业务模式存在瓶颈，行业竞争分散，区域资源垄断............................................................101.4.1内生瓶颈：客流量已达天花板+门票提价空间小........................................................................101.4.2资产输出与需求变化不同步，持续变现能力不强.......................................................................111.4.3竞争格局：竞争分散，区域资源垄断..............................................................................................11二、休闲度假旅游或成行业发展趋势........................................................................................................12三、未来自然景区该如何转型？.................................................................................................................123.1自然景区：优化运营效率+推广新项目+整合区域资源开发新景点.........................................143.1.1提升运营效率，降低成本....................................................................................................................143.1.2积极推广新项目，摆脱单一盈利模式，提升客单价..................................................................143.1.3整合区域资源，开发新景点................................................................................................................153.2不同类型企业突破之路............................................................................................................................15四、未来休闲景区该如何复制扩张？........................................................................................................164.1海外经验助力国内景区行业摆脱瓶颈，打开成长空间.................................................................164.1.1核心竞争力：塑造强IP.........................................................................................................................164.1.2巨头主题公园崛起之路：异地复制和管理输出.............................................................................184.2休闲景区：塑造强IP,规模扩张带来高增长......................................................................................204.2.1塑造强IP，持续创新夯实品牌影响力.............................................................................................20旅游景区行业专题报告敬请参阅最后一页重要声明第3页共29页4.2.2规模扩张：带来高增长.........................................................................................................................214.3不同阶段企业扩张之路............................................................................................................................22五、投资建议......................................................................................................................................................235.1估值方面：景区板块估值低于历史均值............................................................................................235.2关注转型的自然景区和可复制扩张能力的休闲景区......................................................................235.2.1黄山旅游（600054.SH）：开发东黄山，合作开发宏村、太平湖项目....................................235.2.2中青旅（600138.SH）：乌镇模式助力公司业绩高增长...............................................................245.2.3广州塔（870972.OC）：致力打造都市精品休闲旅游景区..........................................................245.2.4宋城演艺（300144.SZ）：轻资产输出模式打开成长空间...........................................................255.2.5华强方特（834793.OC）：深挖文化，融入科技元素，规模扩张带来增长..........................25六、风险提示......................................................................................................................................................26旅游景区行业专题报告敬请参阅最后一页重要声明第4页共29页图表目录图表1.人均GDP逐年增长（万元）...............................................................................................6图表2.旅游总收入随旅游人次增长而增长..............................