旅游行业2018年报及2019一季报业绩综述行业内部分化明显中风险后续建议关注宋城演艺和中国国旅20

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。旅游行业谨慎推荐（维持）旅游行业2018年报及2019一季报业绩综述风险评级：中风险行业内部分化明显后续建议关注宋城演艺和中国国旅2019年5月13日投资要点：卢立亭SAC执业证书编号：S0340518040001电话：[phone]邮箱：[e-mail]细分行业评级免税酒店谨慎推荐谨慎推荐旅行社谨慎推荐景区餐饮谨慎推荐谨慎推荐行业指数走势资料来源：东莞证券研究所，Wind相关报告◼2018年行业业绩增速下滑，内部分化明显。2018年，行业整体收入实现22.51%的增长，各子板块分化明显。其中，免税板块收入同比增长66.21%，是增速最快的子板块。景区、旅行社、酒店和餐饮的收入增速分别是10.16%、7.09%、6.3%和5.85%，增长较为平淡。从利润端来看，行业2018年归母净利润和扣非归母净利润增速分别是14.67%和12.86%，表现逊于收入端增速。这主要是因为仅景区板块净利率上升，免税、酒店、旅行社和餐饮板块净利率均有所下降。具体来看，扣非归母净利润方面，酒店板块增速最快，达到53.09%；免税表现良好，增速是27.8%；景区则个位数增长，增速是6.02%；餐饮和旅行社下滑，增速分别是-5.26%和-64.74%。◼2019Q1行业整体收入增速是19.98%，内部分化依然明显。2019Q1行业收入快速增长主要是由免税板块所贡献，中国国旅2019Q1营收同比增长54.72%。而景区、餐饮、酒店和旅行社的收入增速分别是6.94%、5.97%、4.51%和-1.09%。行业Q1归母净利润同比大幅增长54.8%，在去年一季度41.12%的增速高基数的基础上仍能实现高速增长，主要是因为免税和酒店板块归母净利实现快速增长，增速分别是98.8%和45.83%。行业扣非净利增速是19.20%，与营业收入增速基本吻合。◼投资建议。首先，在并表和国旅总社出表等因素影响下，预计免税板块的中国国旅今年业绩快增具有较大确定性，预计公司2019、2020年的EPS为2.24元和2.43元，对应PE分别为34倍和32倍，维持谨慎推荐评级。其次，酒店行业周期性强，此轮向上周期已持续两年多，2018年下半年以来，宏观经济承压背景下，各龙头酒店公司的RevPAR值增速持续放缓。但考虑到2018年下半年增速基数较低，若后续我国宏观经济热度提升，酒店板块业绩有望同比改善，建议密切关注行业供需情况，可关注锦江股份和首旅酒店。再者，上市的出境游旅行社2018年下半年以来业绩承压明显，主要受到宏观经济不景气背景下旅游消费趋于理性的影响，同时行业竞争加大，产品价格下降压力显现，行业盈利能力下降。考虑到2018年下半年业绩基数较低，若宏观经济触底回升，并随着部分旅游目的地突发事件的负面影响逐渐减弱，出境游旅行社板块的业绩或在2019年下半年出现改善，可关注众信旅游。最后，虽然宏观经济不景气会导致消费理性化，但认为首当其冲的是出境游领域，国内游或在一定程度上替代出境游，部分优质、性价比较高、不受门票降价影响的国内景区仍具有增长空间，推荐新项目将陆续落地的宋城演艺。◼风险提示。宏观经济不景气或抑制旅游消费，行业竞争加剧，天灾人祸等不可抗力事件发生。业绩综述行业研究证券研究报告旅游行业2018年报及2019年一季报业绩综述2请务必阅读末页声明。目录1.免税板块驱动业绩增长，行业内部分化明显.....................................................................................................42.免税：规模效应推动毛利率提升，2019年业绩有望保持快增........................................................................73.酒店：宏观经济承压，RevPAR增速下滑..........................................................................................................84.旅行社：行业竞争加大，盈利能力下滑...........................................................................................................115.景区：扣非净利增速表现平淡，后续建议关注宋城演艺...............................................................................146.投资策略...............................................................................................................................................................177.风险提示...............................................................................................................................................................18插图目录图1：2014/12/31-2018/12/31休闲服务业营业收入（亿元）增长情况..............................................................5图2：2014/12/31-2018/12/31休闲服务业归母净利润（亿元）增长情况..........................................................5图3：2014/12/31-2018/12/31休闲服务业扣非归母净利润（亿元）增长情况..................................................5图4：2014/12/31-2018/12/31休闲服务业毛利率、净利率情况（单位：%）..................................................5图5：2014/12/31-2018/12/31休闲服务业期间费用率变化情况（单位：%）..................................................5图6：2014/12/31-2018/12/31休闲服务业净资产收益率情况（单位：%）......................................................5图7：2015Q1-2019Q1休闲服务业营业收入（亿元）增长情况.........................................................................6图8：2015Q1-2019Q1休闲服务业归母净利润（亿元）增长情况.....................................................................6图9：2015Q1-2019Q1休闲服务业扣非归母净利润（亿元）增长情况............................................................6图10：2015Q1-2019Q1休闲服务业毛利率、净利率情况（单位：%）...........................................................6图11：2015Q1-2019Q1休闲服务业期间费用率变化情况（单位：%）...........................................................7图12：2015Q1-2019Q1休闲服务业净资产收益率和扣非净资产收益率情况（单位：%）...........................7图13：2014/12/31-2018/12/31酒店板块营业收入（亿元）增长情况................................................................8图14：2014/12/31-2018/12/31酒店板块归母净利润（亿元）增长情况............................................................8图15：2014/12/31-2018/12/31酒店板块扣非归母净利润（亿元）增长情况....................................................9图16：2014/12/31-2018/12/31酒店板块毛利率、净利率情况（单位：%）....................................................9图17：2014/12/31-2018/12/31酒店板块期间费用率变化情况（单位：%）....................................................9图18：2014/12/31-2018/12/31酒店板块净资产收益率情况（单位：%）........................................................9图19：2015Q1-2019Q1酒店板块营业收入（亿元）增长情况.........................................................................10图20：2015Q1-2019Q1酒店板块归母净利润（亿元）增长情况.....................................................................10图21：2015Q1-2019Q1酒店板块扣非归母净利润（亿元）增长情况............................................................10图22：2015Q1-2019Q1酒店板块毛利率、净利率情况（单位：%）.............................................................10图23：2015Q1-2019Q1酒店板块期间费用率变化情况（单位：%）.............................................................10图24：2015Q1-2019Q1酒店板块净资产收益率情况（单位：%）.................................................................10图25：2014/12/31-2018/12/31旅行社板块营业收入（亿元）增长情况..........................................................11图26：2014/12/31-2018/12/31旅行社板块归母净利润（亿元）增长情况......................................................11图27：2014/12/31-2018/12/31旅行社板块扣非归母净利润（亿元）增长情况