机械设备行业中国制造2025增材制造专题粉末冶金汽车零部件国产化带来行业快速增长2018010

1/20[Table_Industry]机械设备[Table_Industry1]证券研究报告·行业研究·机械设备东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]中国制造2025增材制造专题——粉末冶金：汽车零部件国产化带来行业快速增长增持(维持)投资要点粉末冶金—高性价比零部件的首选成型工艺：粉末冶金是一种通过加热压实金属粉末至低于其熔点进行金属成型过程的技术。根据配方不同，粉末冶金零件的抗拉强度在170~1200MPa之间，相比传统零件制造工艺，具有如下优势：1）零件接近最终尺寸，具有良好的光洁度，减少后续加工成本，最大限度地减少废品损失；2）能够生产别的工艺无法制造的复杂或独特形状的零件；3）能够控制产品的孔隙率，以此满足产品自润滑、耐磨性等方面的需求。相对传统机加工切削工艺，粉末冶金节能60%，材料利用率高达95%，是高性价比零部件的极佳选择。也作为增材制造的重要成型工艺，成为中国制造2025的重要一环。全球年市场规模八十亿美元，龙头GKN粉末冶金收入规模逾近百亿人民币：据全球粉末冶金龙头GKN公司测算，2016年，全球粉末冶金产品销售额约80亿美元。GKN公司是粉末冶金领域的龙头企业，产品包括用于汽车发动机、变速箱、泵、车身、底盘、以及压缩机、金属注塑成型等零部件。GKN粉末冶金营业收入近五年一直维持在14亿美元左右，营业利润率也稳定在10%左右。按用途划分，汽车零部件其总销售收入的72%，占其粉末冶金零件的销售的85%。国内汽车领域占比较低，200亿以上市场空间尚待开拓：我国目前平均每辆汽车粉末冶金制品用量仅约5kg，远低于欧洲的14kg，美国的19.5kg。另一方面，2016年，我国国内汽车粉末冶金制品占粉末冶金总产品的比例虽提升至约60%，但仍然远低于发达国家80%的比例。与此同时，我国汽车粉末冶金产品的种类并不齐全，目前主要应用于连杆、垫片等技术含量较低产品，而技术要求更高的VVT、VCT、行星齿轮等由于技术壁垒较高，目前国内绝大部分企业无法批量生产。粉末冶金在汽车上主要应用在发动机与变速箱两个领域，假设2020年乘用车销量达3000万辆，发动机粉末冶金零部件市场规模约40亿元，变速箱粉末冶金零部件市场规模约150亿元。加上用于汽车底盘等的粉末冶金零件，国内汽车粉末冶金市场空间达200亿元。投资建议：参照欧美经验，汽车领域是粉末冶金应用的主战场，实现汽车关键零部件粉末冶金产品的应用是粉末冶金企业发展重要方向。目前，绝大部分国内汽车粉末冶金部件仍采用“国外生产，国内整合”的形式。首推【东睦股份】：国内少有的突破垄断，实现了车用粉末冶金技术的国产化企业，其成本优势、技术积累为公司带来丰厚的利润，预计2017-19年公司归母净利润2.84、3.67、4.71亿元，对应EPS0.65、0.84、1.08，PE25、19、15X，维持“买入”评级。建议关注【博云新材】：实现了飞机、汽车等高端领域刹车片粉末冶金国产化应用。此外建议关注消费电子的粉末冶金供应商【精研科技】、【劲胜智能】。风险提示：国产替代进度低于预期、汽车销量低于预期[Table_PicQuote]行业走势[Table_Report]相关研究1．收入持续加速，增长再添新动力-201710312．东睦股份：业绩延续高增长，超越市场预期-201710153．东睦股份：毛利持续提升，业绩高成长-201708244．东睦股份：中报业绩超预期，印证高增长逻辑-201707115．东睦股份：与富奥加深合作，扩大一汽系份额-201706306．东睦股份：粉末冶金技术可扩展，公司产品多点开花-20170621[Table_Author]2018年01月02日证券分析师陈显帆执业证书编号：[e-mail]研究助理倪正洋[e-mail]2/20东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业深度报告目录1.绿色技术——粉末冶金.............................................................................41.1历史悠久，现代应用发展迅速...............................................................41.2四大工艺，满足产品尺寸与性能的需求...............................................41.3核心设备决定产品质量...........................................................................61.3.1制粉设备................................................................................................61.3.2成型设备................................................................................................71.3.3烧结设备................................................................................................71.4高性价比的零件制备方法.......................................................................81.5应用广泛，汽车为首要应用领域...........................................................81.5中国制造2025的五大工程中重要一环.................................................92.国外发展稳定，国内市场增长潜力大.....................................................92.1北美销售额达50亿美元.........................................................................92.2国内：2017年销售额约70亿，汽车零部件占60%.........................102.3国内汽车粉末冶金市场空间达200亿.................................................102.3.1发动机粉末冶金市场规模约40亿....................................................102.3.2变速箱粉末冶金市场规模约150亿...................................................113.全球竞争格局：国外企业占据主导地位...............................................113.1欧洲、日本公司业内领先......................................................................113.2行业龙头GKN：产品最全，规模最大...............................................123.2.1GKN粉末冶金：营收14亿美元，业绩保持稳定...........................123.2.2销售情况：北美为最大市场，汽车行业占比85.2%.......................134.国内现状：低端产品竞争激烈，高端产品有较大潜力.......................154.1低端产品门槛较低，面临激烈竞争.....................................................154.2汽车领域应用较少，技术相对落后.....................................................154.3国内汽车零部件粉末冶金化空间广阔.................................................154.4国内企业成本优势显著，进口替代空间广阔.....................................165.相关标的推荐...........................................................................................165.1东睦股份：打破国际粉末冶金汽车核心零部件垄断的先行者.........165.2博云新材：高附加值粉末冶金材料刹车副业内领先.........................165.3精研科技：消费电子粉末冶金领导者.................................................175.4劲胜智能：专注电子精密结构件产品.................................................176、风险提示..................................................................................................173/20东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业深度报告图表目录图表1：粉末冶金工艺性能对比.....................................................4图表2：传统的粉末冶金工艺.........................................................5图表3：金属注射成形工艺.............................................................5图表4：等静压工艺.........................................................................6图表5：管式还原炉.........................................................................6图表6：水雾化/气雾化制粉设备....................................................7图表7：立式油压机.........................................................................7图表8：热等静压机.........................................................................7图表9：钼丝烧结炉.........................................................................7图表10：真空（气氛）烧结炉.......................................................8图表11：粉末冶金下游市场...........................................................9图表12：汽车中粉末冶金零件的大体分布.....