民银智库2019年5月宏观经济形势分析报告民银智库研究2019年第14期总第106期

民银智库研究优化制度供给振兴实体经济——2019年5月宏观经济形势分析报告4月以来全球经济复苏基础继续弱化。全球制造业PMI和OECD领先指数继续回落。美国经济数据喜忧参半，货币政策将继续保持观望；欧洲经济显露积极迹象，欧央行年内仍将维持宽松货币政策；日本经济受外需疲弱影响下行风险加大，货币政策保持不变；主要新兴经济体增长普遍放缓，部分国家已启动降息。由于全球经济增速仍处下行通道，且贸易摩擦骤然加剧，市场避险情绪明显升温，我国面临的外部挑战与不确定性有所增加。4月中国主要经济数据大多出现回落。一是受汽车产业产销低迷和增值税调税节奏影响，工业增加值由8.5%回落至5.4%；二是受基建投资走平和制造业投资下滑拖累，1-4月固定资产投资回落0.2个百分点至6.1%；三是受假日错位因素影响，4月社会消费品零售消费由8.7%回落至7.2%；四是受外需低迷和开工错位影响，4月出口增速由13.8%大幅下降至-2.7%；五是政策基调调整效应显现，1-4月社会融资规模累计增速由10.7%回落至10.4%，贷款余额累计增速由13.7%回落至13.5%。房地产开发投资增速反弹0.1个百分点至11.9%和城镇调查失业率回落0.2个百分点至5.0%是为数不多的亮点。经济仍运行在合理区间，但下行压力不容忽视。从累计增速来看，主要经济指标大致运行在合理区间，但企稳根基尚不牢固。一是受全球经济下行和贸易摩擦升温影响，出口将继续面临压力；二是出口受阻和汽车产业链低迷，将会继续拖累工业增加值和制造业投资；三是财政支出后继乏力和基数不断抬升，将会影响基建投资增速；四是房地产调控基调依旧和居民加杠杆空间减小将会为房地产市场降温；五是猪肉价格走高将限制货币政策宽松空间。政策展望与建议。在内部面临经济下行压力、外部面临贸易摩擦加剧的现实情况下，一方面要发挥好积极财政政策和稳健货币政策的作用，但更重要的是继续推进供给侧结构性改革，优化有效制度供给。一是持续推进政府职能转变；二是将“补短板”同“稳增长”相结合；三是深化关键领域改革；四是坚定不移地在更高水平上扩大开放。2019年第14期总第106期中国民生银行研究院2019年5月16日宏观研究团队黄剑辉[e-mail]王静文[e-mail]应习文[e-mail]孙莹[e-mail]张雨陶[e-mail]袁雅珵[e-mail]伊楠[e-mail]1中国民生银行研究院民银智库研究第106期目录一、全球宏观经济形势分析...........................................................................1美国：经济增长喜忧参半，货币政策保持观望.......................................................................1欧洲：经济展露积极迹象，年内仍将维持宽松货币政策.......................................................3日本：经济下行风险加大，货币政策保持不变.......................................................................4新兴市场：增长普遍放缓，政策转向鸽派...............................................................................5二、我国宏观经济形势分析...............................................................................6工业：增速显著下滑，5月或继续保持低位............................................................................7投资：回升态势暂缓，制造业成主要拖累...............................................................................8房地产：投资增速维持高位，韧性源于融资和销售改善.....................................................10消费：增长大幅走弱，未来仍有支撑.....................................................................................11外贸：出口增速下滑，进口增速反弹，贸易顺差收窄.........................................................12通胀：CPI、PPI同时走高，未来需关注猪肉涨幅................................................................13财政：收入放缓支出加快，收支平衡压力增大.....................................................................15金融：信贷社融增速放缓，政策调整效果显现.....................................................................17汇率：人民币汇率震荡走弱，外汇储备结束五连升.............................................................18三、政策回顾与展望........................................................................................19主要宏观政策回顾.....................................................................................................................19政策展望.....................................................................................................................................21政策建议.....................................................................................................................................22主要宏观经济及金融数据一览表.....................................................................241中国民生银行研究院民银智库研究第106期一、全球宏观经济形势分析4月以来全球经济复苏基础继续弱化。4月摩根大通全球制造业PMI指数由50.5%回落至50.3%，自2017年12月以来持续放缓，已降至2016年5月以来最低水平。OECD综合领先指标3月已降至99.1，连续15个月放缓之后已降至金融危机以来最低水平。分国别来看，美国一季度超预期GDP增速料难以持续，但最新经济数据喜忧参半，叠加中美贸易摩擦骤然升温，货币政策将继续保持观望；欧洲经济一季度韧性犹存，最新经济数据展露积极迹象，欧央行年内仍将维持宽松货币政策；日本经济受外需疲弱影响下行风险加大，货币政策保持不变，日本央行对于是否推出额外刺激政策仍存分歧；主要新兴经济体增长普遍放缓，包括菲律宾和马来西亚在内的国家已开始降息。由于全球经济增速仍处下行通道，且中美贸易摩擦骤然加剧，市场避险情绪明显升温，推动黄金、国债、日元等避险资产走高，资本市场则明显回落，我国面临的外部挑战与不确定性有所增加。美国：经济增长喜忧参半，货币政策保持观望一季度美国GDP增速远超预期。美国一季度GDP环比折年率为3.2%，远超预期和前值，为近6年同期最高水平。其中，净出口、库存和地方政府投资是主要拉动因素。首先，一季度出口环比增长4.7%，进口环比-3.7%，净出口拉动了1.03个百分点的GDP增长，但随着美元指数走高和全球经济放缓，出口快速难以持续，而进口增速有望回弹；其次，由一季度内需偏弱导致的库存被动累积拉动了0.65个百分点的GDP增长，但后续可能减弱；最后，地方政府修路带来的投资爆发性增长拉动了0.4个百分点经济增长，创2016年一季度以来新高，后续将难以持续。但几项核心数据仍不乐观。一方面，居民消费一季度环比增速由2.5%回落至1.2%，自去年二季度达到高点后已连续四个季度放缓，4月消费者信心指数仍不稳固；另一方面，企业设备投资增速由上一季度的6.6%减速至0.2%，显示出企业对未来信心仍然不足。整体来看，预计美国一季度3.2%的增速难以持续，二季度将会明显回落。美国经济喜忧参半。经济景气度下降。美国4月ISM制造业PMI实际录得52.8%，低于前值55.3%，创2016年10月以来最低水平。ISM非制造业PMI数据为55.5%，低于预期的57.2%，创近20个月新低。消费2中国民生银行研究院民银智库研究第106期显露疲态。4月零售销售环比增速由1.6%回落至-0.2%，弱于预期的0.2%。4月的密歇根大学消费者信心指数由98.4%回落至97.2%，为二季度经济增长投下阴影。投资略有好转。3月耐用品订单环比增长2.6%，高于预期的0.8%和前值-1.3%，显示企业投资有所好转。房地产市场初现企稳。3月成屋销售环比-4.9%，弱于预期的-3.8%，远低于前值11.2%，但3月新屋销售环比增长4.5%，高于预期的-2.7%，但略低于前值5.9%。进出口增速均上升。美国3月出口额环比增长1%，至2120亿美元，进口额环比增长1.1%至2620亿美元，整体贸易逆差较上月有所扩大，但对中国商品贸易逆差收窄至283亿美元，创5年以来最低。美联储继续保持观望。5月1日，美联储议息会议决定维持联邦基金利率不变，继续表示对未来政策调整保持“耐心”，符合市场预期。在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔指出，一季度核心通胀走软与美联储加息没有关联，美国通胀水平可能受到了“暂时性”因素压制等，因此没有收紧或放松货币政策的倾向。目前来看，美联储最为关注的两个指标出现了不同走势：一方面，3月份核心PCE物价指数同比上涨1.6%，自去年12月以来已经连续下滑；另一方面，就业市场却表现强劲，4月非农新增就业26.3万个，失业率降至3.6%的近50年最低水平。因此，鲍威尔认为“目前不认为有必要朝任何一个方向改变利率”。预计未来几次议息会议美联储仍将保持按兵不动状态，直至经济数据给出更明显的方向为止。中美贸易摩擦升温。美国总统特朗普5月5日突然发推，威胁对中国2000亿美元商品加征关税，在全球金融市场引起轩然大波。特朗普之所以一改之前的温和态度而转向极限施压，主要因为美国股市重新进入上行通道，通俄门等国内掣肘因素已大为减弱，再加上美国一季度GDP超出预期，美联储已修正加息预期，从而使其有底气提高对中国价码。面对美方的突然发难，中方仍然抱着足够的诚意到华盛顿进行第十一轮磋商，但并未阻止美国如期上调关税。中国商务部称将不得不采取必要反制措施。5月13日，中方宣布对价值600亿美元的美方商品上调关税。经过数轮谈判，中美双方在诸多方面达成了重要共识，但中方的三个核心关切问题并未得到解决：一是取消全部加征关税；二