餐饮旅游行业19Q3业绩综述免税职教休闲景区板块业绩维持高增速继续推荐龙头标的20191103安信证

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。19Q3业绩综述：免税职教休闲景区板块业绩维持高增速，继续推荐龙头标的■按照中信餐饮旅游行业分类，目前31家公司2019年前三季度业绩已披露完毕，2019年Q1-3合计实现营收1046.37亿元/+0.04%，实现归母净利96.33亿元/+5.44%，平均毛利率约45.94%/+2.81pct。分子版块看，2019Q1-3增速表现：①营收增速：人服（80%）自然景区（9%）餐饮（6%）酒店（6%）免税（4%）休闲景区（3%）出境游（-10%）；②归母净利增速：免税（55%）人服（25%）休闲景区（7%）酒店（-4%）自然景区（-11%）餐饮（-16%）出境游（-76%），免税（中国国旅）收入下滑主要系国旅总社出表所致，但主业增长受益离岛免税三亚海棠湾店高增长、以及上海北京机场店高速增长继续维持高景气；基于行业的增速判断，各板块的行业景气程度如下：免税休闲景区餐厅人服酒店出境游自然景区。■分单季度看：1)收入端：19Q3完成营收386.92亿元/-6.02%，19Q2完成营收327.33亿元/-4.94%，19Q1实现营收332.12亿元/+14.54%；19Q3营收增速环比下降主要受中国国旅出表旅游业务所致；2）成本&费用端：受中国国旅的旅游业务出表以及日上上海扣点同比提升（毛利率和销售费率19Q1-3分别提升9.78pct和7.22pct）影响，社服板块整体19Q3整体毛利率45.00%/+1.98pct，期间费用率31.49%/+2.66pct。其中，19Q3销售费用率22.99%/+2.35pct、管理费用率7.52%/+0.57pct、财务费用率0.98%/-0.26pct。19Q2和19Q1的板块整体毛利率分为47.09%和45.91%，期间费用率分别为33.76%和34.29%；3）利润端：①归母净利来看：19Q3实现归母净利34.28亿元/-12.69%；19Q2实现28.46亿元/-4.77%，19Q1实现33.59亿元/+51.20%，19Q3表观业绩增速放缓主要受首旅酒店18Q3有1.26亿元燕京饭店20%股权出售的一次性投资收益影响；②扣非归母净利来看，19Q3实现归母净利32.54亿元/-5.16%（剔除国旅的旅行社出表因素，板块19Q3为-4.35%）；19Q2实现23.90亿元/-3.71%，19Q1实现22.02亿元/+21.95%，19Q3扣非业绩增速仍下滑主要受出境游、自然景区、餐饮（全聚德为主）等子版块拖累所致，三个子版块对应19Q3扣非业绩增速分别为-88.11%、-4.36%和-94.07%。若剔除该三个子版块影响，餐饮旅游行业19Q3扣非业绩为25.32亿元/+9.39%（已剔除国旅的旅行社出表影响），环比19Q2的+7.85%小幅提升，利润增速实现小幅改善。■分子板块看：1）免税（中国国旅）：剔除国旅总社出表影响（2018Q3国旅总社贡献收入约39.58亿元，净利润约2834万元），2019Q1-3，中国国旅营收增速约43%，归母扣非净利增速29%；2019Q3单季营收增速约21%，归母扣非净利增速约22%，公司收入稳定增长，盈利能力保持平稳，行业维持高景气度，全年内生高速增长+外延海免并表有望保障业绩高速增长；2）职教（中公教育）：实现营收61.59亿元/+47.67%，归母净利9.59亿元/+77.15%，归母扣非净利8.89亿元/+74.09%，中公教育上半年利润占比较低（低于30%），Q3/Q4业绩占比逐季增加，19Q3由于基数较大、因此增速相比上半年略放Table_Title2019年11月03日餐饮旅游Table_BaseInfo行业专题报告证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票目标价评级601888中国国旅112.19买入-A002607中公教育22.23买入-A300144宋城演艺34.50买入-A603043广州酒家38.50买入-A300662科锐国际36.50买入-A600258首旅酒店22.50买入-A600754锦江酒店31.20买入-ATable_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益-3.51-4.51-30.82绝对收益0.100.96-10.69刘文正分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082109相关报告国考招录人数继续高增，旅游演艺龙头Q3成长提速2019-10-20业绩前瞻：寻找社服和零售板块三季报高增长标的2019-10-13国庆旅游数据稳健增长，免税客流客单双升增速靓丽2019-10-07喜迎十一黄金周，中秋假期海南离岛免税持续高增2019-09-22中秋旅游人次稳健增长，降准落地低估值酒店板块有望反弹2019-09-15-9%-3%3%9%15%21%27%2018-112019-032019-07餐饮旅游沪深3002本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。缓，预计全年业绩高增无忧。3）休闲景区：19Q1-3整体实现营收117.51亿/+3.08%、归母净利润18.15亿/+7.13%。细分来看，板块重点公司业绩分化，演艺龙头宋城演艺景区19Q1-3业绩+18%且19Q3单季度景区业绩+24%环比加快，验证桂林、张家界新项目落地后对业绩的推动，中青旅则受人工费用提升及降门票影响，扣非业绩同比下降5.4%；4）餐饮：广州酒家19Q1-3营收24.09亿/+19.6%，归母净利润3.25亿元/+9.12%，剔除信用减值和投资收益两部分影响后，公司19Q3的扣非业绩增速区间估测为13%-14%，预收账款为1.65亿元，同比减少23.3%，主要系今年中秋相比18年继续提早11天，所得更多打款集中在Q3所致。5）人服：科锐国际19Q1-3实现收入26.16亿元/+80.14%，归母净利1.15亿元/+24.81%。公司灵活用工19Q3内生收入50~60%高增速，猎头业务和RPO业务受益垂直化架构整合效果体现Q3收入实现个位数增长，带动19Q3内生扣非归母净利增长+23.93%环比提速（19Q1-3内生扣非归母净利为+10.84%），中长期灵活用工主业成长潜力仍旧向好。6）酒店：19Q1-3酒店板块整体实现营收283.17亿/+6.20%，归母净利润17.96亿/-4.23%，扣非归母净利润15.10亿元/+15.17%。其中，锦江酒店19Q1-3扣非后归母净利8.00亿元/+18.08%，首旅酒店19Q1-3扣非后归母净利润6.89亿元/+3.75%，核心受益19Q3轻资产加盟扩张延续所致，但酒店行业的经营数据短期仍受宏观经济影响有所承压；7）出境游：19Q1-3年整体营收下滑10.3%至186.62亿元，归母净利1.96亿元/-75.89%，扣非归母净利1.35亿元/-80.73%，主要受东南亚出境游恢复情况不及预期，且巴厘岛火山爆发、香港及台湾事件等导致行业竞争环境恶化。8）自然景区：19Q1-3年合计实现营收89.31亿元/+8.53%，归母净利13.56亿元/-10.59%，扣非归母净利10.62亿元/-6.66%，整体业绩受18年下旬降门票的影响有所放缓，短期仍需关注政策对国有景区门票售价的进一步动向。■目前时点我们从“行业空间+核心壁垒+业绩确定性”三维度继续坚定推荐中长期空间依然较大的社服核心双雄“中国国旅、中公教育”以及业绩有望加速估值切换品种“宋城演艺+广州酒家”和中长期成长标的科锐国际，关注低估值酒店板块。1）中国国旅：全年内生高速增长+外延海免并表有望保障业绩高速增长；中短期内看海南及市内店增量空间，中长期内看外延扩张+毛利率提升。2）中公教育：依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒，从优势领域公考培训拓展职教大市场。3）宋城演艺：新一轮异地扩张项目落地，推动2020年业绩有望加速上行，中长期加大演艺谷、城市演艺等新业态布局，利好中长期持续成长。4）广州酒家：2020年中秋国庆重合+湘潭基地释放月饼产能，公司2020年月饼收入有望迎来大年，中长期看渠道及产能省外扩张成长潜力大。5）科锐国际：灵活用工行业短期仍维持高度景气，中长期公司在一体两翼成长及市场率提升空间可期。6）首旅酒店&锦江酒店：酒店板块受大盘调整及宏观预期影响，龙头标的首旅和锦江估值均已调至历史低位，对应19年PE均22x，建议重点关注但仍需关注宏观经济预期变化。■风险提示：宏观经济增长速度放缓、产品结构调整进度不及预期、境外目的地受地缘政治影响导致客流减少、景区目的地天气等不可控因素造成的影响等。行业专题报告/餐饮旅游3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.社服行业2019Q1-3业绩汇总............................................................................................52.细分子板块：免税、演艺维持高景气、酒店短期仍受宏观压力...........................................82.1.免税：业绩高速增长，管理层调整拟全力聚焦免税....................................................82.2.酒店：轻资产展店继续推进，但受宏观影响Q3经营数据仍旧承压............................82.2.1.锦江股份：19Q3扣非业绩+22%，加盟扩张环比加速，整体RevPAR放缓但成熟店略微改善.................................................................................................................92.2.2.首旅酒店：19Q3酒店经营业务承压，加盟扩张继续推进................................112.3.出境游：东南亚出境游恢复不及预期，行业整体承压..............................................122.3.1.众信旅游：收入平稳增长，销售费用率升高导致业绩承压..............................122.4.景区：演艺Q3景气上行，自然景区受门票降价业绩承压........................................132.4.1.宋城演艺：19Q3景区主业+24%，丽江、桂林、张家界项目暑期发力............152.4.2.中青旅：乌镇19Q1-3客流微增，Q3业绩低基数下增速环比加快..................162.4.3.天目湖：19Q3业绩加速增长，盈利能力向好，竹溪谷项目稳步推进..............162.5.人服：科锐国际灵活用工带动主业高成长................................................................182.6.餐饮：广州酒家19Q1-3月饼收入+17%，速冻提速，业绩增长平稳，省外渠道加速扩张...................................................................................................................................193.投资建议：免税高景气延续，重点关注宋城广酒2020年业绩加速...................................214.风险提示.........................................................