海外宏观系列报告2019年二季度美国宏观经济展望缓速下行衰退未至20190318川财证券

本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明2019二季度美国经济展望:缓速下行,衰退未至证券研究报告所属部门।海外研究部报告类别।海外深度报告时间।2019/3/18分析师陈雳证书编号：[e-mail]联系人周文仪证书编号：[e-mail]川财研究所北京西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120深圳福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000成都中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041----川财海外宏观系列报告核心观点❖预计2019美国经济增长趋缓，但减速幅度低于预期，经济韧性仍在，衰退概率较小。2018年GDP全年同比增长2.9%为2005以来最高，环比二季度升至4.2%的4年历史峰值后开始回落，三、四季度下行至3.4%和2.6%，但放缓幅度仍好于预期。下半年税改红利已基本兑现，贸易关税影响逐步显现,进口需求端收缩，私人投资增速由升转降，制造业PMI新订单和库存指数回落。鉴于经济基本面依然整体稳健、加息预期减弱使得金融条件边际改善，预计2019美国经济大概率呈缓速下行趋势，预测一季度GDP或为2.90%，二季度2.66%，三季度2.36%，四季度2.14%，全年平均预测2.52%。❖预计2019年美国通胀中枢小幅走弱，潜在通胀压力仍在，劳动力市场整体紧俏，增长略见放缓。2018美国整体及核心CPI同比先升后降，三季度增速放缓，四季度受油价下挫和海外增长放缓拖累，通胀压力有所缓和。2019年1-2月通胀持续低迷支持美联储暂缓加息。除国际油价外，薪资增速上行、消费扩张及关税推升物价仍为通胀上行潜在因素。目前美国就业市场整体较为强劲，去年10月失业率触及3.7%历史低位，今年2月新增非农就业虽小幅下滑，但时薪增速上升至近年高位。全球经济增长放缓、中美贸易紧张局势的缓解，一定程度降低了美国输入型通胀和成本推动型通胀上行的预期。❖预计美联储加息进入尾声，年内结束缩表概率上升、加息仍存不确定性。随着去年美股大幅回调和高频数据回落，美联储政策立场由鹰派向鸽派调整，表示对加息保持“耐心”，观察美国经济发展趋势以及市场波动和通胀压力水平。2018年美债长短端收益率曲线平坦化加剧直至年末出现倒挂，前瞻性数据显示经济已处于放缓通道，支持美联储维持现有利率、暂缓加息节奏并提前结束缩减资产负债表进程。目前利率已接近中性，通胀仍占美联储加息主导因素。❖企业盈利增速回落使美股上行动能减弱，高估值仍为主要风险。美股2018四季度两次大幅回调，美联储加息后无风险利率迅速抬升，贸易关税问题以及对经济下行趋势的担忧使风险偏好回落。2019美股市场迎来短期反弹，但企业盈利增速下行让美股上行动能减弱，目前高估值为主要风险。美股资产价格与居民资产负债表所有者权益密切相关，总资产与股市波动相关性较高，下跌会让居民财富缩水抑制消费需求直接影响经济。由于经济韧性仍在、贸易紧张局势缓和改善情绪，叠加流动性边际放松，预计短期美股仍在前期高点附近震荡。❖全球增长同步趋缓、政策不确定性和地缘政治因素制约着美国经济前景。分政策来看，2018上半年税改推动经济，下半年红利减退经济放缓；中选后两党各主导一院，2020选举年临近、政策不确定性加大。贸易摩擦使美国贸易赤字持续扩大，净出口对美国经济负向拖累逐步体现；2019中美贸易谈判取得阶段性进展，但长期看贸易摩擦风险仍存。OECD下调2019年全球经济增速预测，美欧等发达经济体比新兴经济体面临更大下行压力。政策的不确定性和市场信心不断下降，拖累商业投资和贸易活动前景。往前看，全球经济放缓、地缘政治的不确定性和金融环境的收紧仍然是未来美国经济面临的主要风险。风险提示：全球贸易摩擦升级，经济增长不达预期，全球市场黑天鹅事件。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明2/33正文目录一、美国经济增长趋缓，但减速幅度低于预期......................................................................51.1经济基本面较为稳健，增速回落但衰退未至..............................................................51.2去年前三季度GDP稳步扩张而后期徘徊...................................................................61.3进口需求减弱新订单下滑，制造业PMI指数持续走低...............................................81.42019年美国二季度和下半年GDP增速展望..............................................................8二、投资增速2018由升转降，2019美国企业投资计划或无大幅变化...............................10三、通胀中枢小幅回落，潜在上行压力仍存.......................................................................123.1物价稳定和充分就业是美联储货币政策主要目标和依据............................................123.22018美通胀指标先升后降，三季度以来通胀增速有所放缓.....................................123.3主要CPI细分项对整体通胀推动作用.......................................................................143.42019年美国通胀中枢或小幅回落，潜在通胀压力仍在............................................15四、劳动力市场整体保持紧俏，就业增长略见放缓............................................................174.1失业率整体呈下行趋势，劳动力市场渐趋充分就业.................................................174.2时薪增速整体稳步上行，.........................................................................................194.3劳动力市场开始出现放缓迹象..................................................................................20五、货币政策和利率：美联储向“鸽派”立场调整.................................................................21六、企业盈利增速下行，美股估值支撑减弱.......................................................................24七、政策事件回顾和潜在走势影响......................................................................................277.1税改红利逐渐消退，刺激经济作用减弱....................................................................277.2两党各主导一院，2020选举年临近，政策不确定性加大.........................................287.3中美贸易谈判取得阶段性进展，长期来看贸易摩擦风险仍存...................................297.4全球增长趋缓和地缘政治因素影响美国经济前景.....................................................31八、风险提示：...................................................................................................................32川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明3/33图表目录图1：美国GDP同比增速（%）.................................................................................................5图2：美国GDP环比折年率（%）.............................................................................................5图3：美国本土投资总额一季度抬升势头显著.........................................................................6图4：1-2Q美国本土商品进出口度明显抬升（%）.................................................................6图5：美国三季度GDP拆分及占比............................................................................................7图6：美国私人部门总税率近年变化（%）..............................................................................7图7：四季度GDP拆分及占比....................................................................................................7图8：千禧年至今GDP走势（%）.............................................................................................7图9：美国制造业PMI指数三季度开始走低(%).......................................................................8图10：美国ECRI领先指标及增长年率........................................................................................8图11：美国GDP拆分环比拉动率显示经济放缓........................................................................9图12：美联储近7次GDP变化预期............................................................................................9图13：2019年下半年美国经济增速或将持续放