海外经济与大类资产深度观察第2期14日中美经贸谈判重启海外风险事件频发20190210华泰证

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告宏观研究/专题研究2019年02月10日李超执业证书编号：S0570516060002研究员[e-mail]张浩+861056793946联系人[e-mail]1《宏观:美国贸易“三巨头”的貌合神离》2019.012《宏观:联储预计按兵不动，中美谈判认知或仍存差距》2019.013《宏观:信用释放的困境与解决》2019.0114日中美经贸谈判重启，海外风险事件频发海外经济与大类资产深度观察第2期20190128-20190210上周大类资产表现回顾：欧美股市涨跌互现，国债收益率集体下行美国三大股指小幅上行，震荡为主，其中道指和纳指均连涨七周。短期反弹并非反转，现阶段的反弹是对前期负面因素叠加导致过度悲观预期的修正，VIX指数的快速回落凸显当前市场可能偏乐观，谨防风险事件冲击造成损失。主要发达国家长端国债收益率集体下行。欧元区经济数据不及预期，经济增长前景及通胀预期下调导致欧元兑美元录得4个月来最大周度跌幅，叠加避险情绪推升美元走强，受强美元影响黄金和石油价格因此小幅回落。我们认为，结合美元长周期趋弱和防风险视角，黄金仍有配置机会，同时各国央行积极增持黄金储备也有助于推升金价。14日中美经贸商谈于北京继续进行，中美领导人3月前面谈几无可能美国想要的主要有三个点：1）缩减贸易逆差；2）结构性改革，尤其是在知识产权保护和改革开放方面；3）美国要求定期评估中国贸易和改革进展。我们认为，中美谈判的症结在于结构性改革，由于分歧较大双方较难达成一致，我们预计中美谈判周期将会拉长，中美贸易谈判可能在较长时间内处于胶着状态。莱特希泽与姆努钦将于14及15日在北京继续和中方进行经贸商谈。但据彭博报道，特朗普表示不会在3月1日前会见习主席。我们认为，两国领导人会晤对推进中美经贸谈判有重要指引。而谈判期内“习特会”未能成行或侧面预示中美经贸谈判超预期的可能性在降低。英国脱欧仍未明朗，意法“交恶”关系紧张，美俄纠缠中导条约梅称英国将于3月29日按时脱欧，脱欧大结局将逐步“拨云见日”，一方面梅积极推动与欧盟、工党代表等相关人员的谈判，力求在“最后一秒”达成协议；另一方面英财政部等已着手拟定无协议脱欧的过渡条款，我们认为，如梅未能达成协议，在延期和硬脱欧之间，前者出现概率相对较高。因意大利民粹主义政党领袖会见法国“黄马甲”代表，法国宣布召回驻意大使，以抗议意大利方面干涉法国内政。美俄就《中导条约》再起纷争，伊朗试射新型中远程导弹，美俄摩擦、伊朗秀“肌肉”等行为可能为未来出现局部冲突埋下伏笔，谨防地缘政治风险或对金融市场造成较大冲击。美联储全年或不加息，为缩表争取最后的时间我们下调全年加息次数由2次至0次，原因如下：1）资产负债表正常化是为了准备好下一次应对危机的能力。如果资产负债表不能实现正常化将会导致美联储下次应对危机的能力相对应地受到抑制。我们认为，美联储为了缩表争取最后的时间，可能会采取暂不加息的策略。2）鲍威尔表示下一步完全取决于数据。由于政府部门此前停摆以及后续可能的发酵将导致经济数据的延后，或会影响联储对于经济形势的判断。3）贸易局势的不明朗，鲍威尔表示对于贸易存在实实在在地担忧。4）全球经济扩张已经减弱、通胀处于相对低水平的背景下，美联储放慢加息进程不再处在一个两难境地。欧盟委员会下调增长前景及通胀预期，经济低迷孕育政治摩擦欧盟委员会将欧元区2019年经济增长预期由1.9%下调至1.3%，2020年增速预期从1.7%下调至1.6%。同时，将2019年欧元区预期通胀增速放缓至1.4%；作为欧盟重要增长动力的德国，其经济的好坏是判断欧元区整体经济形势的重要依据，欧盟委员会将2019年德国经济增速预期从1.8%下调至1.1%，预示欧元区头号马车增长动力放缓。此外，欧盟委员会调低通胀预期主因是近几个月来油价的快速下行。经济低迷情况下，欧元区内部分国家关系紧张，“同甘”不难，但能否“共苦”有待商榷。我们认为，英国脱欧、意法交恶、民粹势力抬头等政治摩擦将冲击欧元区经济前景。风险提示：美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。相关研究宏观研究/专题研究|2019年02月10日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2一、海外政策及事件跟踪14日中美经贸商谈将于北京继续进行，中美领导人3月前面谈几无可能刘鹤如期访美，中美经贸谈判仍处胶着局面。1月30至31日，刘鹤带领中方团队与美国贸易代表莱特希泽带领的美方团队在华盛顿举行经贸磋商。本次谈判的核心目的是落实两国元首于2018年12月G20峰会期间达成的阿根廷共识，从美方发布的《美国关于与中国谈判的声明》来看，双方就强制技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、网络盗窃问题、扭曲产业补贴等方面进行了磋商。同时，美方“声明”明确表示：“中美双方表示了愿意参与所有重大问题的良好意愿，并且各个谈判会议以富有成效和技术性的讨论为特点，讨论了如何解决我们的分歧。美国特别关注在结构性改革和减少贸易赤字方面达成有意义的承诺。”但也提出：“如果美国和中国截止2019年3月1日不能达成令人满意的结果，美国将会增加关税。”我们将“美国想要什么”以及“中国能满足什么”相对应地进行了梳理，美国想要的主要有三个点：1）缩减贸易逆差；2）结构性改革，尤其是在知识产权保护和改革开放方面。美方代表莱特希泽直指中国涉嫌侵犯知识产权和政府对企业的支持过多；3）美国要求定期评估中国贸易和改革进展。正如我们此前预判，由于中美双方分歧较大，核心问题如结构性改革、强制技术转让等，较难谈出超预期结果，而缩减贸易赤字方面，我们认为，在扩大进口并倒逼国内产业创新升级等方面，中方或能提升一定主动性；我们认为，中美贸易谈判的症结在于结构性改革，尤其是知识产权保护、强制技术转让等方面，由于双方分歧较大，中美较难达成一致，很难谈出实质性进展。考虑双方就核心议题的认知分歧较大，我们预计中美谈判周期将会拉长，中美贸易谈判可能在较长时间内处于胶着状态。莱特希泽与姆努钦将于2月14日、15日在北京继续和中方进行中美经贸商谈。根据新华社消息，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于2月14日至15日在北京，与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行新一轮中美经贸高级别磋商。双方将在不久前华盛顿磋商（1月30日、31日）基础上，就共同关注的问题进一步深入讨论。美方工作团队将于2月11日提前抵京。特朗普表态3月前不会与习主席会面。据彭博社报道，特朗普表示不会在3月1日前会见习主席，但两人可能在“稍晚”时间进行会晤。继中美贸易摩擦发生以来，中美经贸谈判经历了“边打边谈”到“落实阿根廷共识”的阶段性目标调整，其中G20期间的“习特会”是重要分界点。我们认为，两国领导人会晤对推进中美经贸谈判有重要指引。由于在90天经贸谈判期内，特朗普不会与习主席会晤，我们认为，中美经贸谈判超预期的可能性在降低，谈判仍会围绕“阿根廷共识”进行。我们认为，对于中美贸易谈判进程来说，更为关键的影响因素是中美经济下滑、以及金融市场波动可能促使贸易谈判阶段性缓和，但中长期仍是处于一个胶着的状态。目前从意向上来看，两国均已表现结束贸易摩擦的想法。中美贸易摩擦对两国经济的实质性影响将逐步显现，特朗普对美国经济能否延续“强势表现”已经多次表示担忧，在2018年12月底频繁口头“干预”加息、重启“跳水保护小组”、力图运用政治手段施压美联储等诸多方面已有表现。从美联储鸽派表态到美国市场预期的快速翻转，均一定程度上印证了中美贸易摩擦对美国经济的负面影响正不断增加。我国方面，2018年四季度GDP当季增速已降至6.4%，达到2009年以来的历史低点，稳增长是我国当前政策的重心。我们认为，基本面回落和贸易摩擦导致的悲观预期，或成为促使双方达成协议的关键催化剂，或使贸易谈判阶段性缓和，但难改中美在中长期的胶着态势。宏观研究/专题研究|2019年02月10日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3特朗普发表国情咨文，“选择伟大”是核心主题特朗普原计划于1月29日发表演讲，受政府“停摆”影响，被众议院议长佩洛西将日期推后至2月5日。5日晚间，特朗普如愿在国会发表国情咨文演讲，核心主题为“选择伟大”。特朗普重申“伟大”，国情咨文着重强调筑墙、美国制造、基建、税改、新贸易秩序等核心施政方针，并正式宣布美国退出《中导条约》。在筑墙问题上，特朗普表示已向国会送达的一份法案不仅仅只是筑墙，而是包括在美国边境加强人道主义救助、增进执法力度、增强毒品甄别、消除助长儿童走私的政策漏洞的一套法案，而其中也包括所谓的物理屏障“墙”。特朗普表示这个墙不仅仅是一个混凝土高墙，更是一个智能、战略性、可以看到对面的钢铁屏障。在刺激国内经济方面，特朗普表示迫切希望与国会共同努力通过基础设施投资法案，为新的、重要的基础设施建设进行投资，包括对未来前沿产业的投资。在对外贸易关系上，特朗普呼吁政界通过美国互惠贸易法案，一旦美国受到其他国家产品的关税侵害时，可对其他国家产品施加相应关税。国情咨文的最后，特朗普着重谈及了国家安全问题，释放强硬表态：“本届政府永远不会为美国利益优先的举措而道歉”。特朗普表示，美方恪守承诺，但俄罗斯曾多次违反《中导条约》条例，因此正式宣布美国退出《中导条约》，并表示未来可能会与中国或其他国家在内拟定另一个协议。此外，特朗普表示美国当下奉行“有原则的现实主义”的中东政策，重申减少在叙利亚和阿富汗驻军的意愿，并指出伊朗是“世界主要支持恐怖主义国家”。风险仍是主旋律：英国脱欧仍未明朗、意法“交恶”关系紧张、美俄纠缠中导条约风险仍是欧元区主旋律，英国脱欧仍未明朗。虽然脱欧日期临近，但英国脱欧的大结局仍未明朗。1月29日，英国下议院勉强通过了脱欧协议B计划，特雷莎·梅将拿着这份计划于2月7日再赴布鲁塞尔与欧盟谈判，旨在说服欧盟领导人接受爱尔兰边界问题的“备份安排”。2月7日，梅表示英国将按时（3月29日）脱欧，上周梅仍在就其脱欧谈判协议细节持续与欧盟谈判代表、工党领导人、爱尔兰总理瓦拉德卡等进行会谈。英国政府计划在2月14日举行议会脱欧投票，但考虑到特雷莎梅无法在本周与欧盟商定新的协议，第二次脱欧协议投票将延期至2月25日进行，旨在给与特蕾莎·梅更多时间推进协议。由于梅较为强硬地表示3月29日将按时脱欧，英国脱欧的大结局也逐步明晰，在此日期下结果只有两种：在“最后一秒”达成协议顺利脱欧，又或无协议脱欧。由于“脱欧”前途未卜，英国正在做两手准备。2月2日，英国财政部发布新法案，授权英国金融市场行为监管局（FCA）、英国央行和英国金融行为审慎监管局（PRA）三大机构开始拟定无协议脱欧情况下的过渡条款；爱尔兰总理也表示必须加快为无协议脱欧做准备。协议脱欧方面，内部现转机，外部仍较难突破。2月7日，工党领袖科尔宾为避免无协议脱欧的潜在风险，一改此前措辞，在致于梅的信中降低了此前要求，似乎是工党向保守党伸出的橄榄枝，有助于在二次协议投票时帮助梅的议案通过。但欧盟方面，双方僵持不下的核心仍然是北爱后备方案问题，由于推进困难，梅与欧盟谈判仍将继续，如无法顺利解决替代的后备方案问题，脱欧走向无协议方向的概率也不高，延长里斯本第五十条是可行之举。我们提示，未来两周将是决定英国脱欧走向的关键时期，核心关注两个问题，梅是否能说服欧盟达成协议？同时该协议是否能顺利在英国国会获得投票通过？法国召回驻意大利大使，以抗议意大利方面干涉法国内政。2月5日，意大利副总理、民粹主义政党五星运动领导人迪马约5日在巴黎郊外会见了“黄马甲”运动的参与代表。2月6日，法国外交部对此表示，这种挑衅行为在欧盟和邻国伙伴之间不可接受。2月7日，法国决定召回意大利大使，并发表声明称：“自第二次世界大战结束以来，意大利这种‘前所未有的’行为是‘令人无法接受的挑衅’。”迪马约为意大利五星运动党的领导者，五星运动党具有强烈的民粹主义倾向，意民粹政党“涉嫌”干预法国内政的行为。自2018