港股2019春季海外保险行业投资策略基本面改善板块投资价值提升20190422兴业证券58

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃金融行业＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司股票代码评级中国平安2318.HK买入新华保险1336.HK审慎增持中国太保2601.HK审慎增持中国太平966.HK审慎增持中国财险2318.HK买入＃relatedReport＃相关报告《港股2019年保险行业投资策略：静看山重水复，何如柳暗花明》20181125海外行业深度研究报告《2018年兴业证券海外春季策略报告：倒春寒时,守望秋收》20180417海外行业深度研究报告《以史为鉴，监管利于中国保险行业长期向好》20180123海外行业深度研究报告《2018海外保险行业策略报告：蓄势待发政策引，龙头领航启山林》20171127海外行业深度研究报告海外研究＃emailAuthor＃分析师：张忆东兴业证券经济与金融研究院副院长海外研究中心总经理[e-mail]：BIS749SAC：S0190510110012＃assAuthor＃联系人：张博[e-mail]:BMM189SAC:S0190117050055投资要点＃summary＃寿险：2019年基本面改善，寿险股配置价值提升——2018年，国寿、平安、太保（代理人渠道）、新华、太平、人保寿险新单保费收入同比增速分别为-23.5%、2.2%、-5.6%、-17.0%、-26.8%和-33.7%。受低基数影响，2019年各险企新单保费同比增速较2018年提升。——2015年我国卫生支出中，商业保险占比3.6%，个人支出占比35.0%。美国商业保险及个人支出同期占比分别为39.6%及11.1%。其他高福利发达国家个人支出占比均低于15%。我国居民个人卫生支出负担支出较重，健康险由于需求增长及政策层面扶持仍将继续成为各家寿险公司新单保费增长的重要推动力。新单保费收入结构变化有利于险企新业务价值率提升。——中国60周岁以上人口占比在2008-2018年间提升了5.9个百分点。从美国经验来看，养老不动产入住率超过写字楼、商铺和酒店，老年照护物业资本化收益率超过中长期国债。而从负债端看，将保险、医疗健康、养老产业链进行整合，围绕客户全生命周期形成闭环。财险：“报行合一”自律政策及监管力度加强利于车险行业良性竞争，预计龙头财险公司净利润2019年下半年触底反弹投资：保险资金投资范围拓宽，长期有利于维持稳定收益率2019年1月，中国银保监会允许保险资金投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券。2019年2月，中国银保监在加快研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制，规范实施战略性股权投资。中国保险公司将在资产负债匹配的前提下拓宽投资渠道，获得稳定收益。我们的观点：维持行业“推荐”评级，坚定看好龙头保险公司长期投资价值截至2019年4月18日收盘，中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿及中国太平的PEV分别为1.47、0.71、0.78、0.66及0.68倍。港股上市保险公司平均PEV为1.07倍，中资港股保险公司平均PEV仅为0.86倍，估值水平低于友邦保险的2.25，低于保诚保险的0.92。截至2019年4月18日收盘，以财产保险为主的保险公司平均PB水平为0.85。从各公司的历史PEV水平上看，内资保险公司PEV水平均处于公司历史较低水平。我们坚定看好龙头保险公司长期投资价值，保险板块值得战略性配置。风险提示：1）资本市场波动；2）保费收入不达预期；3）保险行业政策变动风险；4）公司经营风险。＃title＃港股2019春季海外保险行业投资策略：基本面改善，板块投资价值提升＃createTime1＃2019年04月22日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外行业深度研究报告Overweight（Maintained）[e-mail]:S0190117050055SFC:BMM189AnalystZhangYidongDeputyHeadofResearchatIndustrialSecu[e-mail]:S0190510110012SFC:BIS749LifeInsurance:ImprovedFundamentals,In2018,FYPgrowthrateofChinaLife,PingAn,CPIC(angents’channel),ChinaTAIPING,andPICCwas-23.5%,+2.2%,-5.6%,-17.0%,-28.6%and-33.7%,respectively.Recoveryof2019FYPgrowthratestemsfromalowbase.Commercialinsuranceandpersonalspendingconstituted3.6%and35.0%ofnationalhealthexpenditurein2015,comparedto39.6%and11.1%ofUSAofthesameperiod.ProportionofpersonalSpendinginnationalhealthexpenditureislowerthan15.0%inwelfarestates.Fueledwithincreasingdemandsandsupportingpolicies,healthinsurancewillcontinuetobecriticalinthegrowthofFYP.StruacturalchangeofFYPwillleadtohigherNBVmarginin2019.China’s60+year’spopulationincreasedby5.9%from2008to2018.LearntfromAmericanexperience,occupancyrateofretirementhomeishigherthanthatofofficebuilding,shopsandhotels.ROIofretirementhomeishigherthanTresuaryBondsandNotes.P&CInsurance:Regulatorsissuedmorestrictregulationtopushforward“ConsistencyinReportingandExecuting”,aself-regulatorypolicy.Netincomeofleadingcompaniesislikelytobottomoutinthesecondhalfof2019.Investment:BroadeningInvestmentCategories,StableYieldExpectedintheLong-RunInJananury2019,CBIRCpermitthatinsurancecompaniesmayinvestinsecondarycapitalbondandopen-endedcapitalbondissusdbybanks.InFeburary2019,CBIRCspeededupitspolicymakingincancelingindustryrestrictioninfinancialequityinvestmentanduniformingexecutionofstrategicequityinvestment.NewpoliciesgrantwiderinvestmentchannelstoChineseinsurancecompanieswhoseinvestmentyieldisexpectedtobestable.OurPerspective:“Overweight”RatingoftheIndustryMaintainedAsofApril18,2019,PEVofPingAnInsurance(Group)Co,NewChinaLifeInsuranceCo,ChinaPacificInsurance(Group)Co,ChinaLifeInsuranceCompanyLimitedandTAIPINGInsuranceCompanyLimitedwere1.47,0.71,0.78,0.66and0.68,respectively.TheaveragePEVoflistedinsurancecompaniesinHongKongstockmarketis1.07,whilethatofChinese-fundedinsurancecompaniesisonly0.86.AsofApril18,2019,theaveragePBofpropertyinsurancecompanieswas0.85.China’slifeinsuranceindustryhascontrollablerisk,astablelong-termdevelopmentoutlook,andisworthyforstrategicallocation.Potentialrisks:1).Fluctuationsincapitalmarketscausedbymacroeconomychange;2).Growthofpremiumincomefallbelowexpectation;3).PolicychangesinChina’sinsuranceindustry;4).Operationriskofinsurancecompanies.SpringStrategyofInvestmentinInsuranceIndustryin2019：ImprovedFundamentals,HigherInvestmentValue4/22/2019请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外行业深度研究报告目录1、中国保险行业经营状况回顾..............................................................................-7-2、寿险业绩逐季改善逻辑兑现，长端利率变化影响估值...................................-8-2.1、2018年寿险业务逐季改善，新业务价值率提升.......................................-9-2.2、城镇化率提升，健康险高增长仍可持续..................................................-14-2.3、人口老龄化加速，养老产业符合保险公司经营特点..............................-17-2.4、行业规模人力趋于稳定，专业代理人占比持续提升..............................-24-2.5、关注10年期国债收益率变化...................................................................-31-2.6、IFRS-17将改变寿险公司财务报告方式...................................................-33-3、产险：非车业务快速发展，“报行合一”利好险企利润.................................-35-3.1、车险业务增速放缓，非车业务发展迅速..................................................-35-3.2、财险公司短期净利润承压，“报行合